在进一步研究图7.14中的数据之前，我们必须首先考虑它们的一个重要特征：季节性变化。表中每个群体都表现出特定的季节性倾向。只有超出这种季节特征的变化才揭示了交易商对市场的态度。在1985年的《商品年鉴》中，发表了一篇文章（威廉·L·吉勒，商品研究局，1985年），其中对这家机构利用这些统计数字的方式作了介绍，也讨论了他自己在该领域的一些独到的研究成果。

当前净持仓兴趣同季节性的净持仓兴趣的正常值之差，在某种程度上，为市场的牛气或熊气的程度提供了直观的百分比度量（分析CFTC的交易商分类报告有助于预测期货价格，吉勒，第52页）。

随后，文章交代了一些普遍的要领：

最牛气的市场格局是：大户保值商的净持仓兴趣为多头，且其数量大大地超出了季节性正常值；大户投机商明显地持有净多头头寸；而小户的净头寸为空头，且其数量也大大地超过季节性正常值。这种情况代表了一个极端。另一个极端则是市场最熊气的格局，情况与上面正好相反——大户保值商净持仓兴趣为空头，且数额庞大，等等。朋友们务请注意净持仓兴趣偏离长期平均值达40%以上的情形，同时也要忽略偏离程度小于5%的情形。

CRB（商品研究局）的这项研究表明，两种大户的成绩记录均属上乘，但大户保值商的成绩优于大户投机商。在三者之中，小户的表现最差。

图7.15是几张样图，显示了CRB研究出的上述三类交易商的季节性倾向（引自前述同一文章）。这里的诀窍是，我们应当比较表中的实际数值同图中的所谓季节性正常值之间的差异。下面我们还是以图7.14那份报告为例，从中得出一些结论。

请看有关豆粕的统计数字。在1985年1月18日的《CRB期货图表服务》的技术性评论部分，本作者曾指出，“交易商分类报告揭示了该市场一个异乎寻常的看好的态势”。为什么这么说呢？报告中说，大户保值商为净多头，其百分比为21%，比上一个月增加了15%。小户则为净空头，百分比为16%，比前一个月增加了17%。因此，大户保值商是看好者，并且日益牛气：小户是看淡者，并且日益熊气。

现在再来看豆柏的CRB季节性图表。到12月底，大户保值商的正常情况是8%的净空头，而小户则大约为6%的净多头。这就意味着，有关的差额甚至比当前的实际数值更加倾向于看涨这一边。大户以29%的比例比正常情况更为牛气（从－8%到＋21%），同时小户以22%的比例比正常情况更为熊气（从＋6%到－16%）。表面看来，大户为看好者，小户为看淡者，这已经是牛气性质的了。而实际上经过季节性修正后，从有关数据来看，形势还更加牛气。

要是我们随意看看其余一些数字，还有几点也便呼之欲出了。我们来扫一眼三个类别的最后一列，找一找其中的较大变化。请注意在大户保值者名下那些较大的正数变化：原油为＋23%，橙汁为＋14%，英镑为＋21%，瑞士法郎为＋23%。也许我们应该留意这些市场上的看涨态势的出现。在小户名下的△列中，生猪和猪脯各为＋10%和＋14%，呈现日渐增强的正面态度。或许这种情况对这些市场来说，倒是看跌的信号。小户对橙汁以及外币表现出较强的负面态度（-10%），也可能形成了这些市场看好的信号。

我们还有一个运用这些数字的方法，即在小户名下的多头一栏或空头一栏中，搜求不同寻常的大幅变化（70%以上为“大幅”）。因为小户这一群体通常被认为是错误的，那么他们在某市场对哪个方向的强烈倾向就是个警告信号，表明市场将向相反的方向变化（这正是前面那个“理论基础”之所以成立的原因了）。

在这份报告中，在小户名下的多头一栏中，有大幅变化（潜在的看跌信号）的是活牛（62%）和木材（63%）。也可以在NYSE综合指数（62%）和价值线股价指数（77%）中看到这种情况。不过从股价指数近来的动作来看，小户的判断似乎得到了验证。所以，我们必须说明，本领域的绝大部分研究是针对传统的农产品市场进行的。朋友们务请注意，不要在历史较短的金融期贷市场上，过分倚重交易商分类报告，我们不妨拭目等待对这个方面的更多的研究。

我们也可以对交易商分类报告进行逐月的分析，以从各项持仓兴趣资料中揭示三类交易者的所作所为。不过，本方法有一个重要缺陷。可供分析的有关统计资料至少都是两周以前的情况，可能因为这一延迟而丧失部分价值。

在期货市场上，上面介绍的这种技术分析手段并没有受到足够重视。它在股票市场上倒是大行其道，但在期货分析者中却“曲高和寡”。无论如何，这正是一个颇具潜力的领域。由于我们能够利用它来检测市场情绪，因此，我们必须对它引起重视，并进一步加以研究利用（在第十章讨论相反意见理论的时候，我们将进一步探讨市场情绪）。在任何情况下，交易商分类报告都是重要的技术分析领域，分析者至少必须对之有所了解，并且时常关心关心。有一本书，《商品市场价格行为的图表分析》（第二版，L·迪伊·贝尔维尔，道·琼斯一欧文出版公司，1985年），花了很大的力气来讨论“持仓兴趣”这个题目。
 

现在，我们就完成了对交易量和持仓兴趣的研究。从本书开头到这里为止，我们已经讲完了商品期贷市场的技术分析理论的一个重要的组成部分。我们交代了技术分析的理论基础，讨论了技术分析的基本砖石，介绍了图表的构造方法，研究了价格形态，也阐明了技术分析者的三条信息渠道——价格、交易量和持仓兴趣。

但是，我们的研究还仅仅局限于日线图。下一步，我们就该拓展时间视野，把前面这些富有价值的分析手段应用到长期性质的周线图和月线图中，来进行长期趋势分析。与此同时，也要补充一些关于较广泛的商品价格指数和各种市场群类指数的研究。这些便是下一章的任务。