风险控制的话题是老生常谈.笔者也有老贴子谈到这个话题.之所以老话重提.还是想整理一下头脑中一些零零星星的碎片.并以引玉:
一.风险无处不在
最近大盘的走势,不用我多说.短期内暴涨暴跌.也是做股票这么多年来罕见.比较类似于98年洪水行情.大家可以看看当时的走势.
资本市场向来都是易变的,因为投资者进行交易依据的是对未来的博弈,而未来往往都是出其不意,难以预料的.
非典事件就是一个突出的例子.
二.不确定的未来.
如果问一个人得非典的可能性有多大?那是无法得出确定性的结论的.因为偶然的因素可能导致一系列的变化.只有一件事我们可以确定,即得病一定以小于100%的某个概率存在.但这个概率是多少,却是谁也无法肯定的.这就是未来的不可预测性.
回过来看看股票市场.市场的某些走势.我们通过统计来预测,但是,由于很多并没有出现的事件不断在对市场的未来施加影响.并改变了原来的预测.因此.市场的走势存在着不确定因素.
三.面对不确定的未来
当你的决定导致的结果甚至没有包括在你的概率集合中时,你怎么办?或是小概率事件总是发生时,你怎么办?先看看前人的观点:
奈特<风险.不确定性和利润>说到:不确定性与我们熟悉的概念----风险有着本质区别,从没有人把不确定性与风险进行正确地区分.......可测量的不确定性,或者说风险....与不可测量的不确定性是完全不同的,前者实际上根本就不是不确定性.
奈特认为,在一个许多决策都是以对未来的预期为前提的系统中,意外是不可避免的.他认为预先的论证无法消除未来的不确定..
金融市场的一切决策都反映了对未来的预期,隐含在证券价格中的预测一致性意味着假如预期没有发生变化,那么这些价格也不会发生变化,股票价格的变化反映了期望的结果没有出现,投资者预测错误的频繁.价格变动反应了不确定性,这是测量风险中不可忽略的因素.
凯恩斯<概率论>对大数定律嗤之以鼻.仅仅因为同样的事情在过去反复发生过就认为它还会再次发生是站不住脚.凯恩斯对经济学的研究最终围绕着不确定性展开.
博弈论的发展标志着人们对风险和不确定性的认识有了重要进展.博弈论完全抛弃了早期用数学的确定性处理决策问题的努力.冯诺伊曼和莫根施特恩的<博弈论和经济行为>基于一个关键的行为因素,即:一个追求效用最大化的人的收益取决于他在理性行为下的所得.随着理性这一概念在学术界的完善和发展,它所产生的关于在风险控制和效用最大化方面的理论对投资产生了巨大的影响.
通过把不确定性的直觉变为数学形式,马可维兹把传统的选择股票的形式变为一个选择一个"最有效"的组合的过程.通过把风险提到了与预期收益同样的高度.组合选择带来了管理业的革命.尽管许多人批评组合选择理论,但是他的贡献却是不可磨灭的.他提供了一个从理性角度看最优的观点.
混沌理论宣称它能够揭示隐藏的不精确的根源.混沌被描述为与初始状态紧密相关的一种时间的演化,可以说明这个概念的一个很常见的例子是,夏威夷的蝴蝶的翅膀的抖动是加勒比海飓风形成的最终原因.但混沌理论的应用又是另一回事,至今没有足够证据说明能完全掌握蝴蝶带来的气流的变化.
近年来,其他的预测将来的一些复杂的革命也开始出现,比如基因算法和神经网络.但所有的预测方法,都没有能证明自己在金融市场中优于其他的方式.
正因如此,"在大部分我们所关心和优虑的情况下,上帝只提供了概率的黄昏,我想,这种黄昏适合于平庸和我们处于接受和考验的状态,而这正式上帝的本意:"
四:想说理性不容易
我们所有人都认为自己是理性的人,即使是在危机时刻,也能够冷静地运用概率原则进行抉择.但这种想法是不现实的.经典的理性模式----博弈论和大多数马可维兹的概念就构筑在这种理论之上-----假设人们面对风险应该如何作出决策以及研究人们都象假设的那样去做,世界将是什么样子.
但实际上,由于股票交易收益的实现是风险的转嫁过程.因此,每个人的命运都掌握在其他人的预期和购买力中.在这样的交易机制下.如果市场上非理性的力量大大超过了理性者.资产的价格就有可能会偏离均衡价格,而且会持续相当长的一段时间.这段时间的长度足以耗尽那些理性投资者的耐心.因此,在大多数情况下.市场会比每个人所遵循的理性模型更加反复无常.
五.投资者存在着各种心理偏差:
期望理论发现了理性决策过程研究的先行者没有意识到的行为模式.期望理论最重要的发现之一是:当我们做有关收益和有关损失的决策时表现出的不对称性.换句话说,但涉及收益时,人们一般是风险厌恶者.而但涉及损失时,人们又是风险偏好者.
回避损失使得投资者孤注一掷地坚持他们的错误,希望有一天市场能够证实他们的判断.这实际上也是一种心理偏好.同时,人们盼望赚钱时往往存在严重的非理性因素，有些非理智是由于我们根深蒂固的对金钱和其所有的替代品的情绪反应。有些是因为判断失误。 消息对投资者的影响表现在投资心理上就是过度反应.过度自信是投资者另一个严重的心理偏向，过度自信的后果其实很严重，危险之一是采取了高交易策略。过度自信往往源于对信息的错误判断。
六.我们怎么办?
在现实社会里,投资者很难以一种令人信服或长期的方式来战胜对方,今天的英雄往往就成为明天的蠢蛋.现在我们来讨论一个最让我们不可思议的话题.既然如此难以把握.那么我们还在市场中做什么?凯恩斯<就业.利息与货币通论>描述股市的一个章节中的一段话,应该对我们有所启发:"就象SANP(一种牌戏).老姑娘或抢椅子的游戏一样,你要正好在不早不晚的时候喊SNAP,或在游戏结束之前把单张Q给你的下家,或是在音乐结束时为自己留一张椅子."
这是什么意思呢?我的理解是市场仍然是一种理性投资者利用非理性投资者赚钱的场合.正象前面所述,对未来不确定的认识,使得我们能够自觉控制各种可能的风险.在多云的天气不带伞出去是有淋雨的风险的.要么呆在家里,要么带把伞.另一种选择是寻找减弱市场不确定影响的方法.如果有些事情是不可预测的,我们怎么利用复杂的风险管理的数量方法来预测呢?我们不能输入未来的数据,我们只能根据模型的线性相关和非线性相关将过去的数据输入模型的决策机制中去,如果说风险等于机会这句话是对的话,那么,有一小部分人走的正是这条路,而且,他们就是那些不靠运气而能打败市场的人.
