电影Margin Call中有一句非常经典的片段。老头对年轻人说，华尔街就三种人赚钱。Be first， be smarter， or cheat.And I dont cheat。这句话，也非常准确的道出了我认为A股赚钱的几类人。

 

价值投资者：Be smarter

 

这里的价值投资中是广义的价值投资，在我心中他们是以选股为生。他们可以是买10倍估值的传统价值投资者，也可以是买100倍估值的成长股价值投资者。但有一点是共同的，他们都认为企业的价值被低估了。他们的一部分人愿意买目前高估值的成长股(有时候市盈率可以高达100倍甚至更多)，因为他们觉得基于行业的增速，企业的商业模式，护城河等，公司的市值会长大，目前的价值低于公司合理的价格。他们中的另一部分人买价格不应该如此低估的好公司，他们通过研究会避免“价值投资陷阱”，估值并不是买入最核心的因素，还要叠加商业模式，盈利增长和未来的空间。我们以海康威视这个经典的成长股为例，第一种人会2011到2012年买入，享受安防行业渗透率提高，行业集中度提高后的公司高成长。第二种人会在2014年的年中股价暴跌中买入，基于公司基本面并没有太大变化后的股价错杀(那时候大华股份是业绩持续低于预期，而海康却业绩一直超预期，前者是双杀，后者是杀估值).

 

这类广义的价值投资者，我把他们定义为be smarter。他们的核心竞争力，就是对于一些公司，行业的演变比大部分人理解更深刻。这类人有一个最大的特征：拥有正确的价值观。这也是我一直所认为的，价值投资者的核心就是拥有正确的价值观。他们相信股市是做社会资源配置的地方。最终优质资源会去好的产业，好的公司。同时，他们并不善于交易，喜欢相对长期持有，直到基本面发生变化。

 

这种人长期看，能够在A股赚钱。虽然有时候大牛市中未必表现很好，但盈亏同源，价值投资者坚信买入好的公司，好的管理层。所以也不太会中地雷。我个人就认识一些这种投资者的典范，长期看，业绩都很出色，能够不断取得正收益。

 

博弈投资者：Be first

 

另一类人是博弈投资者。这要回到了A股投资者结构的问题。这个市场90%的投资者是散户，而有些机构投资者也有散户化特征。所以博弈投资者去通过人性，散户的反身性赚钱。不是有一句话叫：上涨是最大的利好，三根阳线改变理念。A股的公司股价波动有部分受基本面影响，也有一部分受博弈因素影响。博弈投资者会去思考接下来的风口，主题是什么。这个风能持续多长时间，风力有多少级，后续是否有资金继续买。博弈投资者会很清楚，自己赚的是博弈的钱，他们不会被反身性所洗脑。有些博弈投资者甚至会通过自己的资金体量来创造反身性，这就是一些涨停板敢死队的做法。

 

这里我把博弈投资者定义为：Be first。他们的特征就是要快。当风来的时候，他们会在启动时下重手买入，而在风退去时也比别人跑的快。这点是反人性的。大部分人会在没有想明白时，先买一点点，因为这时候大部分人觉得不安全。对于博弈投资者来说，大家觉得不安全的时候，却是最安全的，大家觉得搞不懂看不清的概念，也是最安全的。

 

博弈投资者如同打德州扑克，第一件事情就是要spot the fish，找到韭菜。幸好A股市场长期存在大量散户，把股市当做赌场希望来发财。而事实上，大部分去赌场的都是输钱的，因为赌博是一种消费。所以博弈者的核心竞争力能感受到市场的情绪，通过从众心理来获取收益。

 

最后一种，Cheat:

 

来Margin Call的老头都说了，我可不Cheat。我的理解是，A股市场广义的Cheat就是赚取信息不对称的钱。但是这里有很大的问题：一个人长期，持续获得超额信息的能力几乎是0。特别是在移动互联网时代，信息越来越对称了。而就算有些人能提前知道公司的业绩，但无法确保他是第一手信息。在互联网时代信息很容易快速传播，可能某些所谓的“内幕信息”早就在股价中反映了。所以对于Cheat，我个人是最不齿的，完全是错误的价值观，也是不可持续的。

 

我们先对上面几种风格做总结。我个人最推崇的当然是价值投资。一方面坚持正确的价值观和我的内心世界观是完全符合的，另一方面，价值投资是最可持续的模式。当经济高速增长和长期低速增长时，这种方法的有效性也是最高。经济高速增长时，优秀企业增长非常快。这时候买入好行业的好公司，赚钱概率极高。这也是为什么2005年左右是价值投资者最早诞生的年代。那时候的中国各行各业都增速比较快，选股者将各个细分行业龙头选出后能享受非常高的回报。还有一种就是美国的一些价值投资者。由于经济增速比较低，变化不大。通过一些恐慌性的事件买入行业龙头公司，然后持有直到价值回归，甚至通过公司分红来获得收益。这种模式在经济结构转变中会比较难做，最害怕的就是Value Trap。对于价值投资者来说，其必须长期保持学习，无论是行业，公司还是模式。海外市场由于机构为主，大部分人都是这种风格。

 

博弈投资者在中国市场比较多。事实上远在美国的索罗斯就是博弈大师。博弈的精髓在于哲学。哲学是超越数学的东西，是从道的角度去看问题。从永恒不变的人性中去赚钱。他们更多把股票看做一种“筹码”，这在中国特征非常明显。他们明白这是一个赌场，每天都有赌徒来玩，就不断赚这些赌徒的钱。博弈者中有些有很宏大的大局观，价值观也很正确。从一个高层去看人性，也有一些价值观不太正的，从快进快出的交易中赚钱。长期做好博弈也不容易。博弈者和价值投资的区别在于，价值投资基于公司成长，股价虽然有波动但长期向上，直到基本面出现问题和变化。而博弈者基于情绪，超额来自于交易，股价可能怎么上去，怎么下去(零和博弈).

 

那么什么样的人在A股必然亏钱呢。

 

我个人觉得有些人在市场会必然亏钱；

 

1)每天来猜大小的散户。现在越来越多的散户有了很强的研究能力，整体水平还是提高了很多。但也不排除还是有一些散户(韭菜)，把股票的涨跌看成猜大小(反正不是涨，就是跌)。他们中许多人希望在市场暴富。最喜欢的就是打听内幕消息。所以每一次大牛市的顶部都是散户纷纷传递内幕消息。我曾经就发生过有一次卖我蛋饼的老阿姨说，她有一个内幕消息。然后几个月后，市场就见顶了。我也一直说过，如果真是来A股赌博，那么记住，赌场里面是要消费的。。。

 

2)不了解自己，风格不明确的投资者。价值投资的钱也想赚，博弈的钱也想赚，TMT的钱想赚，蓝筹股的钱也想赚。不断在不同风格中摇摆，不了解自己，不明确自己投资方法的人，而且是全世界的钱都想赚的人。

 

3)老是想cheat的人。cheat的结果是来钱快，很刺激。但是投资一定是艰苦和漫长的。老是想赚快钱的人最终会亏钱，而且可能亏大钱。这个世界没有不劳而获的东西。

 

4)不做归因分析的人。到底是什么因素赚了钱，亏了钱。特别是赚钱的时候，是行业，个股还是别的？是Beta，还是Alpha。不做归因分析，赚了钱以为自己很牛，亏了钱又可能怪别人。运气在短期会是一个因素，长期看是概率。

 

当然，我说的这些亏钱，是扣除通胀因素的。我们还是比较幸运，整个中国的A股许多股票拉一下K线图还是比4-5年前要高的。这些还是基于中国企业过去几年的增长，新经济的爆发。中国整体还是处于成长期。虽然指数离2007年的高点还是跌了很多，但股价比那时候高的个股比例非常非常高。但是未来随着经济增速向下，投资会越来越难做。个人觉得价值投资者的黄金时期已经要到来了。最重要的是，了解自己的性格，找到适合自己的投资方法。