2007年：PTA信用证套现的融资赌局

 

2007年，由于国家宏观调控的进一步紧缩，江浙沿海的企业遇到新一轮的融资难问题，地下金融死灰复燃，外贸领域的套现由此变本加厉。浙江绍兴，寻找银行贷款之外资金来源几乎成为每个企业主的当务之急，一场“粮票换大米”的行动正在悄然进行，诸多化纤企业陷入以PTA进口信用证套现的融资赌局。

 

这些企业大量进口PTA，在银行开出90天的信用证，然后以大幅低于进口价格将PTA在国内市场迅速出手，以套现补充自己的流动资金。随之，被抛售的PTA造成国内现货市场价格暴跌。

 

现货PTA沦为套现融资的工具，导致PTA现货价格被过度压低，大幅低于合同货价格。由于PTA期货上市之初，参与者较少，市场交投不活跃。其价格发现功能较弱，所以PTA期货一直高于现货价格，贸易商进行无风险套利获利巨大。

 

该事件被媒体报道披露之后，引起了银监会的重视。银监会要求商业银行加强信用证开证监管。PTA贸易融资现象得到有效遏制，期现无风险套利价差逐步消失。

 

2008年：华联三鑫事件给期货市场敲响警钟

 

当时国内最大的PTA（精对苯二甲酸）生产企业——创立于2003年3月的浙江华联三鑫石化有限公司因经营不善，资金链条处于极度紧绷之中。2008年，华联三鑫因错误地估计了形势，逆势做多PTA期货0809合约，于9月份被迫以高价接下了巨量交割货源，涉及资金至少十亿元，这在当时引起了市场的强烈反响。

 

事件平息之后，人们重新对该事件进行审视，认为PTA期货本身并没有错。据了解，在此之前，华联三鑫投资的快速扩张给企业带来了沉重的财务压力，同时遭遇国内产能扩张及进口货冲击等问题，企业陷入生死存亡边缘。作为当时国内最大的生产企业，华联三鑫难以摆脱亏损的局面，期货投资的亏损对华联三鑫来说只是压死骆驼的最后一根稻草。

 

华联三鑫事件的出现，也给市场敲响警钟，表明有的企业在参与期货市场的时候并不是以规避风险稳定经营为目的，这违反了期货市场的初衷，另外相关环节的监督工作也有待加强。在此之后，郑州商品交易所加强了市场监管，对于套保头寸严格审批，并加强了市场教育，帮助企业规范操作，正确使用期货套期保值工具，避免了类似事件的再次发生。

 

2009年：反倾销之战反映PTA期货承受能力增强

 

疯狂的信用证融资导致大量外盘PTA涌入国内市场，尤其是国内PTA产能处于快速增长期，韩国、泰国等方面更急于将大量的PTA销往中国，造成我国PTA行业陷入严重亏损，国内多家PTA生产企业的扩容项目和新建项目纷纷延后或取消，产业发展严重受阻。

 

2008年，陷入绝境的中国PTA生产企业联合对韩国、泰国提出PTA反倾销诉讼。

 

2009年2月12日，商务部正式发布立案公告，反倾销调查程序启动。2010年2月12日，国家商务部公布PTA反倾销初裁公告，认定原产于韩国和泰国的进口PTA存在倾销，国内PTA产业受到实质损害，开始对一些来源于韩国与泰国的进口产品征收一定比例的保证金。2010年8月12日，国务院关税税则委员会决定，对原产于韩国和泰国的进口精对苯二甲酸征收反倾销税。

 

由于反倾销消息已经提前被市场消化，因此，在公布之日并未引起PTA期现市场的异动，可见，这个市场承受能力正逐渐增强。

 

2010年：PTA期货与棉花期货联动增强

 

2010年春节后，全国普遍出现了用工难的现象，在纺织服装这些劳动密集型的产业中表现更为突出，因此PTA价格在年初表现偏弱，而棉花价格则在悄然上涨。棉花和PTA之间价格走势的背离并未受到市场关注。

 

之后，受人民币升值预期增强，用工成本上升以及国内纺织原料价格剧烈波动等因素影响，中国纺织服装订单有向国外流失的预期（在此之前国内迎来一波出口订单高峰）。另外，国内棉花供应短缺，棉花价格突破历史运行区间后飙涨，化纤的替代性增强，PTA价格因此受到带动，郑州商品交易所上市的PTA和棉花这两种纺织原料价格均开始疯涨，创出历史新高。 

 

这种联动性持续到2011年年中，之后随着需求的减弱，棉花和PTA价格双双回落，价格在各自不同的基本面作用下波动，联动性减弱。

 

2011年：意外事件频发，期货反映迅速

 

2011年3月11日，日本地震。这造成日本PX出口中止，从而加剧市场供应紧张，导致价格暴涨。由于下游PTA生产商需求激增，现货PX价格一度上涨到历史最高水平1，815美元/吨CFR台湾/中国主港CMP。

 

2011年7月11日，中海油惠州炼油分公司发生火灾，接报后，惠州大亚湾消防迅速调集力量进行扑救，火情重大，省消防总队启动跨区域灭火救援预案，深圳、东莞、广州消防支队鼎力支援，最终在11日下午将火情成功扑灭。

 

2011年8月8日，受到台风“梅花”影响，大连金州开发区大孤山福佳大化石油化工有限公司沿海一处在建防波堤发生局部溃坝，厂区内大量有毒化工产品有随海水泄露的危险。险情发生后，大连市政府立即启动灾害紧急救援预案。

 

2011年的几次意外事件都对PX或者PTA的供应产生了影响，在一定时期内推动了PTA价格的攀升。但PTA期货市场信息透明，对于事件的反应比较快，消化也快，可见随着上市时间增涨，PTA期货市场价格发现能力逐渐增强，对突发事件的过度反应很快得到市场的纠正。

 

2012年：镇海群体事件对PTA短期影响不大

 

2012年，宁波镇海区人民政府办公室网络发言人发布《关于镇海炼化一体化项目有关情况的说明》，对备受关注的镇海炼化扩建工程及有关情况进行说明，也使得该项目引发的附近村民群体上访事件得以浮出水面。

 

相关说明称，镇海炼化一体化项目选址宁波石化经济技术开发区内，总投资约558.73亿元，，占地面积约422公顷，年产1500万吨炼油、120万吨乙烯。按照环保部门的要求，执行最严格的排放标准，采用先进的清洁生产工艺和技术，对工艺产品方案和主体装置组成进行优化，这部分就耗资36亿元。

 

据了解，镇海炼化原有PX产能65万吨，由于担心此次炼化一体化项目涉及PX项目扩产，因此引发群体事件发生。某大型PTA企业负责人认为，从历史经验来看，此次事件并不会影响镇海炼化原有PX生产，短期对PTA市场几无影响，但中长期可能会影响政府PX项目审批。

 

当时PTA市场焦点仍集中于PX环节。2009年我国的四万亿投资促使纺织、聚酯、PTA、PX整个链条进入了产能扩张期，由于产业链各个环节生产周期不同，2012年进入了PTA的扩张高峰期，产能增幅高达57%，PX长达三年的建设周期导致在PTA快速扩张的时候，出现了原料紧缺的局面，PX价格因此高企，而在成本的推动下PTA的价格大幅上涨。

 

2013年：生产商建议调整PTA期货规则

 

当年，一则关于PTA（精对苯二甲酸）生产巨头联名上书监管部门、建议调整PTA期货规则的消息引来业内广泛关注。有知情人士称，由逸盛牵头，数家国内PTA生产龙头企业联名向相关部门反映，现有PTA期货市场对行业发展较为负面，建议完善优化制度，满足产业需要。

 

某企业知情人士表示，有些企业觉得现有PTA期货市场投机性太强，每年只有1、5、9三个主力合约，不利于产业客户参与，希望能形成像原油、有色金属那样的连续市场。

 

据了解，PTA期货主力合约不连续是企业反映较多的问题，在这些企业看来，这样的期货市场格局影响了产业客户的套保效率。不过，目前国内期货市场除上期所铜、铝、铅、锌期货外，多数期货品种都存在上述问题，这并不影响期货市场功能的发挥。

 

据上述知情人士介绍，企业联名上书还建议郑商所对相关制度进行优化调整，更好地适应产业发展。其中提到了保证金比例可以适当提高，抑制投机，促进实盘交割。

 

针对期货主力合约不连续的问题，分析人士认为，这或与品种本身的定价机制和市场参与结构存在关联。PTA等化工品生产企业大多采用月结价合同货销售，现货市场的产业集中度一般较高，企业不愿让渡现货定价主导权。而投机资金通常倾向远月交易，最终容易形成主力合约偏向远月的格局。

 

“短期来看，这样的格局很难改变。但你不能因此去全盘否定市场，期货只是工具，关键看企业自己怎么用。”上述负责人表示。

 

2014年：三巨头抱团挺价对手出货

 

2014年5月底，PTA三巨头——逸盛、恒力、翔鹭联合限产，以达到挺价目的。这引起下游聚酯企业集体围剿，“讨伐”声势不断扩大。福建5家主要聚酯企业发表联合声明称，对PTA供应商改变年初合约结算价格做法将诉诸法律。华东近20家江浙地区聚酯企业也加入讨伐队伍，发表联合声明抵制PTA工厂新的结价模式。

 

国内化工市场产能充裕甚至过剩，相关企业利润缩水明显。在这种前提下，PTA工厂采取限产措施，“人为造成供应紧张，以保证利润”。逸盛、恒力、翔鹭联合控制装置负荷协议达成后，5月合约结算价均提高到6600元/吨以上水平。现货市场供不应求价格，令PTA价格一路从6000元/吨整数关口下方上涨至的7000元/吨，不到一个月的时间累计上涨超过1000元/吨 。PTA企业限产挺价政策效果显著，生产开始盈利。在利益驱动下，部分装置陆续恢复。　　

 

寡头限产很难维持，PTA限产联盟的妥协在当时的期货市场率先体现，PTA期货价格在当年八月掉头向下，重回跌势。

 

2015年：生产安全事故频发助推PTA价格大幅上涨

 

2015年4月6日18时56分左右，福建省漳州市古雷半岛腾龙芳烃PX装置发生漏油起火事故，该厂区拥有160万吨PX装置，之前于3月14日停车检修，原计划于清明节假期附近重启。然而突发的爆燃事故使装置重启搁置，腾龙芳烃生产PX产品主要供给下游翔鹭（漳州）石化450万吨/年PTA装置，受原料供给中断，翔鹭石化PTA装置随即停车。

 

据了解，当时国内PX产能约有1221.5万吨，表观消费量1840万吨，进口依存度51%。腾龙芳烃的爆炸意味着短期内中国的PX产能去除了12%，而PX的贸易通常以合约货为主，因此流动货源的减少将价格大幅拉升。

 

受福建古雷腾龙PX项目爆炸影响，4月7日，郑州商品交易所PTA期货全线大涨，两大主力合约1509、1505纷纷涨停收盘，其中，1509合约收于4892元/吨，1505合约收于4710元/吨，涨幅均为4%。

 

4月21日早上6点左右，扬子石化烯烃厂乙二醇T—430塔（即环氧精制塔）发生爆炸。受此影响，该厂26.2万吨/年MEG装置及65万吨/年PTA装置随即停车。

 

在两次生产安全事故的影响下，PTA价格在短时间内均出现不同程度上涨，生产安全事故通过对PTA供应端影响，往往决定了未来一段时间内的供需格局，进而引发期现货市场大幅上涨。但随后伴随安全事故消息的消化以及供需格局自发的调节稳定，PTA价格开始回落，此轮上涨也仅维持了1个月，PTA主力期价以5634元/吨成为2015年内最高点。

 

2016年：PTA期货持仓量持续创出新高

 

2016年，国内大宗商品市场在国家供给侧改革以及人民币贬值的双轮驱动下出现了轰轰烈烈的大牛市行情，而受益于油价重心上移以及人民币贬值带来的成本刚性上涨推动，PTA期货价格重心也是缓慢上移，但期间走势一波三折，PTA期货持仓量更是频频创出历史新高。

 

8月17日，PTA期货指数当日持仓量增加24.2万手，总持仓量达到229.9万手的历史新高，随后在多头获利了结打压下，PTA期货减仓下行。

 

10月10日，PTA期货指数持仓量较8月中旬大幅下滑至148.4万手。

 

10月20日至11月中旬，PTA期货市场持仓量再度大幅上涨并再次创出历史新高，其中10月20日当日，PTA期货指数持仓量增加70.9万手达到240.7万手的历史新高。

 

截止双十一当天，PTA期货持仓量两日增加77.8万手达到319.7万手，续创历史新高。

 

双十一夜盘，PTA期货价格冲高后巨幅跳水，当日期价一度从涨停至跌停波动幅度达到10%以上。

 

PTA期货持仓量频创新高的背后是金融机构投资者与产业资本的多空博弈加剧，也说明PTA期货市场能够得到产业资本和机构投资者的价值认可，纷纷从自身角度出发做出具有可操作性的价值判断与投资，PTA期货满足了不同市场参与者的资源配置需求。

 

后 记

 

十年的时间里，PTA实现了从被不被企业认可到企业广泛参与，从上市之初的剧烈波动到逐渐成熟的蜕变，成为了重要的期货品种。

 

2015年年底在深圳举办的第11届国际期货大会上，郑商所相关负责人称将会加快国内期货国际化的进程，而PTA则被作为国内期货国际化的试点品种。这也预示着未来PTA期货将会迎来更广阔的舞台。