本文摘自一次系统开发研讨会上的演讲

 

我在1996年夏天做过一次研讨会。其中有一位参加者当时特别沮丧，以至于几乎无法集中注意力来听讲。他是为他最近的股市亏损而沮丧。1996年上半年，他的基奥(Keogh)账户从400000美元涨到了1300000美元。他说他之所以打算参加那次研讨会，部分原因是想告诉我他是一个多么伟大的投资家。然而，在刚过去的两个星期裡，他账户中的大量股票的价值都发生了戏剧性的下跌，他的账户下跌了7O%。其中有一支股票从每股2OO多美元下跌到了只有每股50美元，最后，他亏本抛出。该股票后来又涨到了6O美元，他确知自己是在最低点抛出了。

 

我不希望那个故事为大家所熟悉，但我怀疑这种事情经常会发生。人们在顶点时带着一些非常热门的入市技巧进人市场，但一旦他们有了一个头寸之后，就不知道该什么时候或者该怎样抛出。离市，不管是放弃一个亏损的头寸还是可以获取利润，都是在市场中赚钱的关键。事实上，交易的黄金规则就是：止损获利。

 

这个黄金规则在我看来就是对离市的诠释。

 

约翰．斯威尼在他那本非凡的书《参与交易》中，做出了如下观察：就像在我们还是小孩子的时候不敢去偷看床底下或者一个漆黑的壁橱裡有没有怪物一样，看到一个亏损并且必须接受它也是同样难以做到。躲到一些保护性的东西后面再去做就相对容易一些，同样，对现在的情形採取一些防御机制也会好一点。我经常听到的一句话是“哦，这个交易法则不起作用！”就好像是入市策略导致了那次损失。

 

这裡有一点很重要，那就是如果你想成为一个成功的交易商，那么从亏损的交易中逃离出来十分关键。大多数人考虑的大部分都是入市或设置方面，但那些却无法让你成功。只有掌握了离市和头寸调整技术之后才能变得富有。

 

我认为，除非你在进入市场的时候就已经准确地知道了该什么时候离市，否则就是不存在交易系统。最糟糕的一种离市，即保护资本的离市，也应该是在事先就确定的。此外，你对该如何获取利润和如何让利润越滚越大的策略也应该有一些了解。离市部分放在第10章讲。

 

下面是其他的一些市场神话对保护性止损的说法。

 

威廉．欧奈尔：“在股市中获利的全部祕诀就在于当你不正确的时候，尽可能只亏损少量的钱。”

 

杰西．利弗莫尔：“投资者们是一些大赌徒，他们会下赌注，并且一直坚持。如果这个赌注下错了的话，他们就会全部亏损。”

 

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9．1止损的作用

 

当你在市场中设立了一个止损指令时，就是完成了两件很重要的事情。首先，你是在设置愿意承受的最大亏损，也就是风险，我们把这个叫做起始风险R。之所以把它叫做R，是因为它是确定第6章讲到期望收益时讨论到的R乘数的基础。经过很多次交易后，你就会发现，自己的平均亏损是R的一半，也就是0．5R，依赖于你增加止损的策略。然而，有些时候市场也会与你背道而驰，从而导致你的亏损是2R甚至3R。我希望这类大亏损对你来说很少见。

 

假定你买进了一个玉米的头寸并且决定使用一个3倍于每日被动幅度的止损，现在每日的波动幅度是3美分，乘上每个合同5000蒲式耳之后就是150美元。因此，你的止损就是这个量的3倍，也就是45O美元。如果你的平均亏损只是它的一半，或者说是0．5R，那么如果交易不利于你的话，最可能的亏损就是225美元。

 

让我们看一下股市中的一个例子。假定你买进了ABCD公司的10O股股份，并且该股票正在以48美元交易。当时的每日波幅是50美分，所以你决定使用一个1．50美元的土损。因此，如果该股票下跌到46．50美元时，你就会抛出。那并不是一次大的波动，它只代表了每100股150美元的亏损。

 

当你放进一个止损指令后要做的第二件重要的事就是设定违反该止损的基准来测度随后的收益。作为一个交易商，你的主要任务是设计一个有大R乘数的能获利的计划。例如，形成一个巨大的交易系统并不需要很多的10R乘数或者20R乘数。对于玉米交易这个冽子来说。如果能获利2250美元甚至更多那是比较好的。你若能获得少数几次这样的利润，就能承受大量的225美元的亏损了。

 

让我们带着这个想法再次来着一下股票市场的例子。你买进了市价为48美元的100股股票，并且计划在46．50美元时抛出。现在，我们假定你会一直持有该股票直到它增值20％，这相当于是9．6O美元的收益，或者说价格上涨到了57．625美元。

 

基本上说，为了获得赚取960美元利润的机会，你承受了每100股150美元的风险，这比6R的收益稍微多一点，而这在今天的股市中是完全可能的。

 

实际上，不管交易是盈利还是亏损，尤其当你不通过因特网交易时，股市中的佣金和延误就可能代表着另一个150美元。如果我们加入成本，可能的亏损就是30O美元(150美元十150美元的成本)，而产生的收益就只有815美元(965美元-150美元的成本)这就意味着你的收益是2．6R。你知道这是怎么来的吗？从R出发来考虑是你需要知道的最重要的理念之一，它会改变你通往市场的方法。

 

大多数人认为，如果你以48美元的市价买进了100股股票，就是拿全部的4800美元在下注。但是，如果你知道该什么时候离市并且有能力做到，就不是这种情形了。

 

止损预先确定了你的起始风险R，但是作为一个交易商，你的主要任务应当是设计一个有大R乘数的获利的计划。

 

想一下我刚说过的话的含义：作为一个交易商，你的主要任务应当是没什一个有大R乘数的能获利的计划。

 

记住，止损的第一个目的是设定你可以忍受的起始R值，该R值如果很小，那么你得到一次非常大的R乘数的盈利就很有可能，然而，小的止损也会使你在给定的交易中亏损的几率变大，从而降低你的入市技术的可靠性。记住，一个随机入市系统的可靠性是38％左右。它应该是50％，但是12％的亏几率的增加是由于交易成本和止损(纵使这个止损很大)这个事实。紧密的止损会更多地降低你的可靠性，它可能会在一次你喜欢的大幅波动到来之前就让你止损离市。你可以马上在另一个入市信号时进入，但是很多次这种交易之后就会给你带来非常大的交易成本。

 

因此，考虑一下你可能会使用的对止损有用的准则很重要。这些准则包括：

 

(1)假定你的入市技术并不比随机的好多少，并且把你的止损设在高于市场的噪音之上；

 

(2)找出所有盈利交易可能的最大不利偏移量，并把这个量一个百分比作为你的止损；

 

(3)使用一个可以带给你高R乘数盈利的紧密止损；

 

(4)根据你的入市理念使用一个有意义的止损。

 

9．1．1超出噪音

 

市场的日常行为可以被当作是噪音。例如，如果价格波动了一个点或两个点，你根本无法知道这是因为一些经纪人在“钓鱼”呢还是因为有大量的市场行为发生。并且即使是有大量的市场行为，你也仍旧不知道它是否会继续。因此，对市场的日常行为大部分是噪音的假定是合理的。把你的止损设在这类噪音可能的范围之外也是比较好的。

 

但是，怎样才算是对噪音大小的合理估计呢？很多人喜欢把他们的止损放在最近的支撑价格或反弹价格的附近，然而这种特殊方法的一个问题是每个人都知道这些止损在哪裡。通常，市场会向相反的方向狂奔而去，在它们很平静地返回到走势方向之前就已经达到了每个人的止损指令点。

 

你可能会考虑把你的保护性止损水准设在对市场来说不合“逻辑”的位置，并且在噪音之上。我们假定噪音是以市场的日常行为来表示的，全天的行为几乎都是噪音，而日常的行为又可以用平均实际价格幅度来表示。如果你对过去10天的行为取平均，比如求10天的移动平均，就对噪音量有了一个大致的估计。现在让实际价格幅度的10天移动平均乘以某个2．7－3．4之间的常数，就得到了一个远超出噪音水准的止损。这对大多数长期走势跟踪者来说可能是一个不错的止损。

 

你对一个很远的止损的反应可能会是：“我从来没想过要让每一头寸冒这么大的风险。”然而可以用另外一种方法来考虑它，等到学完了头寸调整那一章，也就是第12章，你就能更好地理解它了。如果你的头寸大小很小或者是最小限度的，那么一个张大的止损并不就意味着很大的风险。如果那么大风险的一个最低限度的份额对你来说代表很多钱的话，那么你可能就不应该交易那种特殊的工具了，要么就是它不是一个好机会，要么就是你的资金不足。

 

同时也记住你的起始止损是最糟情形的风险，也就是你的单位R。大多数情况下，你的亏损可能会是0．5R，因为随自市场的波动和时间的流逝，你的离市也会上移。

 

9．1．2最大不利偏移

 

约翰．斯威尼是《股票和商品的技术分析》的前任编辑，他引进了参与交易的理念。如果你知道前面提到过的R的概念，就能理解斯威尼想传达的关于参与交易的意思。参与交易在我看来，仅仅是让你理解一旦你进入了一次交易之后，把成功交易当作是一个价格波动的函数要比当作入市的函数更好这个理念。

 

让我们来看一下偏移这个概念，它是指价格在入市之后的行为。当你开始考虑入市之后的价格波动时，它就会向你引见几个更有趣的理念。第一个就是最大不利偏移。这是整个交易期间你可能遇到的最不利于你头寸的一天价格波动。这种最槽情形一般都是根据你做的是空头还是多头分别在该天的最高点或最低点遇到的。

 

图9－1显示的是一个多头方入市后不利价格偏移的例子。这是一张条形图，黑线解释的是多头信号价格波动的MAE。这个例子里MAE是812美元，但起始止损却是3582美元，相当于三倍的ATR止损，在图中没有并显示出来。因此，MAE要小于所採用的止损值的25％。

 

曰9－2是一次亏损交易中的不利价格移动。你在9月23日的85．35点进入了多头头寸，止损是5343美元。MAE是80．9，也就是说潜在的亏损是2781．25美元。然而，止损仍然要比该价格超出几千美元。最后价格上涨了，止损也跟着上昇了，你抛出该头寸的时候亏损了1168．75美元，既不接近止损也不接近2781．25美元的最大不利偏移。对这个亏损交易的例子来说，MAE是最终亏损的两倍，但只有起始止损值的一半。

 

让我们设计一张表格来表示盈利和亏损交易的MAE。这个例子中，我们考虑的是1985年一1992年的英国英镑市场，使用了一个渠道突破系统和一个三倍的ATR止损。盈利和亏损交易在表中分开表示。每次盈利和亏损交易的MAE也分别显示出来，既有美元量的表示，也有与平均实际价格幅度的关係的表示。这些资料都列在表9．1中。

 

这只是一个小例子，解释了如何使用这种技术。注意一下盈利和亏损交易之间的区别。你没有几次MAE超过1．5倍平均实际价格幅度的盈利交易，24次中只有3次有超过平均实际价格幅度的最大价格偏移，也就是12．5%。相比之下，有66．7％的亏损交易的MAE超出了平均实际价格幅度，差不多有一半是超出了1．5倍的平均实际价格幅度，所有亏损交易的中间值是1．44倍的平均实际价格幅度。从中你能看出一个模式来吗？

 

给定了一个足够大的止损后，再去编辑这些资料时，就会发现，盈利交易的MAE很少会低于某一个值。换句话说，就是好的交易很少会背离我们太远。

 

如果你能不停地在市场变化的时候检查这个值的大小，就会发现你也许能使用比原来预测的更紧密的止损。更紧密止损的优点包括更小的亏损(尽管有时可能会碰上多次)和盈利交易中更大的R乘数。

 

9．1．3紧密止损

 

紧密止损可以用在某些情形下，比如在我们预测市场有一个大的变化并且市场开始确证该预测时，也可用在短期时间架构资料的考虑。如果你的交易方法允许紧密止损，并且你个人容忍度在起作用，那么你就有很强的优势。首先，在你放弃交易的时候可以少亏损很多钱；其次，由于你只有一些小亏损，因此就能够多次尝试去捕捉一次大的波动；第三，如果能够抓住这样一次大波动，就可以给你带来一次更大R乘数的利润。

 

然而，紧密止损也有一些严重的缺点。

 

第一，它们会降低系统的可靠性。获得一次利润需要进行更多次的交易，如果你无法忍受那么多的小亏损的话，紧密止损就可能让你破产。

 

第二，紧密止损急剧地增加了交易成本。交易成本是做交易的一个主要部分。事实上，我很少看到有哪一个系统能在几年中产生比它的交易成本更高的利润，就是说，如果一个系统产生了100万美元的净利润，那么它产生的交易成本可能就会超过100万美元。如果你始终进进出出市场的话，那么这类交易成本就可以把你的利润完全吞掉。特别是如果你做的是小规模的交易，那么每次交易的成本要大得多，这就会成为一个主要的因素。

 

大多数人都希望在放弃交易的时候少亏损一点钱。然而对一个交易商来说，最糟糕的事情莫过于错过一次波动，因此你一定愿意在再次得到信号的时候马上返回。很多人都不能忍受连续3－5次的亏损，而这是经常会碰到的。但是，让我们假定每个离市只产生100美元的亏损．你连续在这种离市上亏损了五次，然后市场突然出现了你预期的波动。一周以后，你带着2000美元的20R利润离市，你经历了五次亏损交易和一次盈利交易，只有17％的时间是“正确的”(大多数人都会遇到这种情形)，但是你六次的总利润是1500美元再减去一些佣金和延迟。”

 

在这种情形下，你必须知道什么事情正在发生。假定你使用了一个张大的止损，比如ATR的三倍，同时也假定这裡ATR的三倍是600美元。如果你正确地预测了波动，可能就根本不会止损离市了。因此，你只要做一次交易就可以得到一次3．33R的2000美元的利润，但你的总利润是19O0美元，100美元是延误和佣金。记得在前面那个例子中，扣除掉亏损和佣金及延误之后．你的总利润就只有900美元了。

 

现在你的止损是600美元，如果需要两次尝试才能获得该利润，这个情形仍然要比100美元的止损稍微好一点。你在可获利的交易中能够赚到200O美元，但在一次亏损交易中却只会损失600美元，那么净利润就是1400美元。这仍然要比第一个例子好，第一个例子中我们需要交易六次才能得到那么多利润。然而，如果你还没有对延误和佣金作出调整，就不会得出这个结论。

 

如果你的止损是600美元，那么多次亏损之后，你的收益率就会急剧下降。如果在获得2000美元的利润之前你有两次止损离市，那么你的净利润只有500美元了。如果获得2000美元的利润前有3次止损离市，那么你就只剩下200美元的净亏损了。

 

给出这些例子是想告诉你们绝对不能把保护性止损看得太轻，必须根据你的目标和性情作出慎重的选择。

 

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9．2使用有意义的止损

 

确定止损本性的一个最重要的因素是要确定在给定了目标、所交易的理念的本质和性情之后，这个止损是否仍然有意义。你必须使用一些有意义的东西。让我们看一下其他类型的保护性止损，你可能会用到它们并且会去细查它们所包含的问题。

 

9．2．1资金止损

 

很多人提倡使用资金止损，它们在心理方面占有一定的优势：你预先计算出自己在一次交易中能够接受的亏损量，然后把它作为一个止损。此外，它们也有几个技术方面的优势。首先，这类止损并不是那么容易预测的。很多人都计算不出他们的入市点，因此就不可能知道止损该是1500美元还是1000美元。其次，当这类止损超出MAE时，就会以很不错的止损离市。若以金额表示，只要确定在一给定的合同中，你的MAE可能是多少，然后把止损稍微设在其上面一点就行。

 

但是一些人把这类止损和货币管理溷淆起来，并且忽视了我们称作头寸调整的步骤。那些人相信，如果你想把1％的资本拿去冒险，而你的资本是100000美元，那么就把止损设在1000美元以上，并把它叫做货币管理的止损。这是很幼稚的。

 

如果你就是这么设置止损的，不要把它与头寸调整溷淆起来。头寸调整是系统的最重要部分，它可以确定系统交易中你可能获取多少利润。不要妄想通过幼稚地设置这类货币管理的止损来逃过最重要的部分。

 

9．2．2百分比回撤

 

一些人设置止损的时候允许价格回撤到入市点的某个百分比，这在股票交易商中是非常普遍的行为。例如，你以30美元的价格买进一份股票，并打算在它回撤10%即到27美元的时候抛出。同样，若你在10美元买进了一份股票，那么就会在9美元时抛出；同样你会把100美元的股票在90美元抛出。

 

如果你的回撤方法是建立在对一些MAE的分析的基础之上，那么这种练习是没问题的。但是如果你只是凭空挑选出了一些数字(这是很常见的)，那么你可能正在扔掉大量潜在的利润。

 

9．2．3波动性止损

 

波动性止损是建立在这样一个假定上：波动性在某种程度上代表着市场噪音。因此，如果你把止损设置成ATR的倍数(我们前面已经用过三倍ATR的例子)，那么就可能有一个超出市场噪音的不错的止损。我的经验是波动性止损是你可以选择的最佳的止损之一。