投资中所有人都会犯的两种错误，一是“过错”，二是“错过”。所谓“过错”，是指对企业的价值判断出现了失误。对付“过错”，需要建立一整套的“容错机制”，防止发生错误时伤筋动骨。这个问题，我们过去的文章曾详细论述过。本文重点讨论“错过”的问题。

 

首先，我们需要定义，什么才算是“错过”？

 

一只概念股、垃圾股事后涨了10倍，我们之前却没有买，这算错过吗？显然不算，因为这种投资高度危险，事后涨100倍那也是属于那些火中取栗的人。所以，不能简单以事后的涨幅来判断“错过机会”。巴菲特没有买微软、亚马逊，事后这些高科技公司涨幅巨大，这算“错过”吗？也不算，因为巴菲特认为这些公司不在自己能力圈内，错过了也没什么值得后悔的。所以，错过自己能力圈外的公司，并不算错过。2004年，腾讯上市时没有买，这算是“错过”吗？应该也不算，因为那时候根本看不清腾讯未来能做得这么大。有些事后看涨了几百倍的大机会，当时身在局中，可能看不到多大的确定性，如果重仓买入甚至有一定“赌”的成分。

 

所谓“错过”，应该是本在我们能力圈内、完全能看得清楚的机会，却因为种种原因错过了。

 

错过机会的形式有三种：

 

一是该买的没有买；

二是该买的买得太少；

三是已经买下的没拿住。

 

错过投资机会，表面上看上去，我们似乎没有任何损失，毕竟我们的账户也没有亏损。所以，有些投资者声称“你不会因为没买什么而亏钱”、“宁可错过，不要过错”。但从机会成本的角度看，错过机会损失巨大。所谓“机会成本”，就是做出一项选择时，所放弃的其他所有选择中最好的那一个选择可能带来的收益。如果放弃了本可以抓住的大机会，我们实际上严重亏损，尽管账户没有什么变化。

 

芒格在Daily Journal 2019年股东会上谈了抓住少数机会的重要性：“我太姥爷说，他赶上了好时候，一辈子活到90岁，老天能给他几个大机会。他这一生幸福长寿，主要是老天给他的那几个机会来临时，他抓住了。所以说，我还很小的时候，我就知道了，重大的机会、属于我的机会，只要少数几个，关键要让自己做好准备，当少数几个机会到来的时候，把它们抓住了。大型投资咨询机构里的那些人，他们可不是这么想的。他们自以为，他们研究一百万个东西，就能搞懂一百万个东西。玩好投资这个游戏，关键在于少数几次机会，你确实能看出来，一个机会比其他一般的机会都好，而且你很清楚，自己比别人知道的更多。像我说的这么做，只要抓住少数几个机会，足够了。”

 

很多投资者，价值投资的基本原则坚持得不错，从来没有去投机过，所以并没有本金损失的风险，但长期收益比较平庸，就是因为从来没抓住过大的投资机会。

 

那么，如何尽可能地少犯“错过机会”的错误呢？主要从以下几个方面：

 

第一，增加研究的深度。很多时候错过，是因为本来能把握住的机会，我们只是囫囵吞枣地看了一下，下的功夫太少，没有对企业方方面面进行深入的研究。大的投资机会，往往不会等待我们太长的时间，需要在短暂的窗口期果断行动。机会只留给有准备的头脑，轻松地抓住一些大机会，背后是对企业事先极其深入的观察和思考，有些思考甚至跨越数年、数十年。否则，机会来临时，只能白白错过，或者只买了一点点。只有通过深度研究，建立起足够的确定性，才可能迅速抓住机会，而且重仓买入。仓位是很重要的，有些人声称投资某某公司赚了10倍，却只买了1%的仓位，那么意义就不大了。

 

第二，拓宽研究的广度。有些时候，事后看错过的机会，如果提前稍作研究就不会错过。这些机会，可能不需要太多努力，就可以纳入能力圈内。之所以错过，还是因为不够勤奋，看的公司太少了。如果能力圈范围内只有少数几家公司，这些公司可能多年一直没有合适的投资机会，而这些公司之外可能会有一些不难把握的很多机会。所以，研究的范围应该尽可能广一些，提前建立几十家公司构成的“公司储备库”，并进行日常性的跟踪和维护。

 

研究的深度和广度都很重要，但深度比广度更重要。如果关注上百家公司，但每家都是浅尝辄止，那么机会来临时，同样会错过。所以，应该在深度研究的基础上，尽可能增加研究的广度。深度和广度并不存在“鱼和熊掌不可兼得”的问题，对一家公司研究的足够透彻，可以将研究的框架和方法论复制到其他公司。同样，研究得足够广，不同行业、企业和商业模式的比较，有助于增加研究的深度。

 

第三，对安全边际理解不能过于简单。每个投资者都知道安全边际是投资的重要原则。一说到安全边际，就是3万磅的桥梁，能通过的车不能超过3万磅，最好2万磅以下。以5毛钱的价格买入价值1元钱的东西。如果遇到了难得的好公司，对价格反而不要苛刻地要求。安全边际应该动态地去理解，充分考虑其未来内在价值的增长潜力。不应该简单地、静态地说“PE超过X倍绝对不碰”。安全边际的度，也需要根据个人的机会成本，进行合理的把握。对于优秀公司，追求太安全的价格买入，就可能会错过机会；过高价格买入，则会面临时间上的风险。

 

投资中有一种错误的做法是“锱铢必较”。巴菲特当初都犯过这样的错误，何况我们呢？1972年，巴菲特看上了喜诗糖果，那时年盈利大约400万税前利润，控制喜诗糖果的家族，希望要价3000万美元，芒格正确地指出它值这个价钱，但巴菲特并不想支付超过2500万美元的价格，幸运的是，卖方同意了2500万美元的报价。如果卖方不同意，这笔巴菲特称之为伯克希尔“转折点”的投资就告吹了。芒格说，“如果喜诗糖果再多要10万美元，沃伦和我就会走开，我们那时是那么蠢。很显然，我们吸取教训很慢。这些机会成本并没有反映在财务报表上，但却让我们失去了几十亿美元。”

 

第四，克服“锚定效应”等心理偏误的影响。看上一家好公司，正准备买，股价却突然短时间涨了30%，这种情况可能很多人会很纠结，甚至就放弃购买了。巴菲特当年准备买沃尔玛，也是股价短期内突然上涨，只能作罢，事后非常后悔。如果我们准备买的公司股价在买之前快速翻倍了，就更难下手。所以，锚定效应是很难克服的心理偏误。克服锚定效应，还是应该回归现金流折现这一投资的原点，关键是看当前价格是否对未来现金流折现值已经做出了足够的反映。某些公司股价虽然已经翻了两倍，也许相对于未来现金流折现值，还是低估的。过去的股价涨跌幅没有太大意义。

 

第五，正确对待波动，不轻易卖出优质公司。很多大的投资机会，很多投资者都“曾经买过”，甚至大仓位买过，却最终没有多少收益，对个人资产影响很小，就是因为拿不住。抓住一次机会，买入了，仓位也足够，但事情还远远没有结束。持有的过程中，会遇到长期横盘、暴跌、腰斩、暴涨、负面新闻、黑天鹅等各种情况的考验。大部分时候，不决策就是最好的决策。但绝大多数投资人无法看透波动，下跌时要“及时止损”，上涨一点要“落袋为安”，横盘时要“切换到涨得更快的”，或者因为杠杆融资或紧急用钱不得不卖出。这样，当初抓住的大机会，也就付之东流了。其实，优质股权买入之后，只要公司潜力还没有完全发挥出来，是没必要考虑卖出的。因为股价波动而卖出是很可惜的。

 

以上五个方面，如果都能做到，将会降低错过机会的风险。但是，无论我们如何努力，“错过”都是百分之百必然发生的错误。当然，我们也没必要做到抓住所有机会，只要三五年能把握住一次大的机会，我们的投资收益就不会平庸。