上一篇《有所行动》论述了一个主题——若已经制定了目标，需要有所行动。这篇是上一篇的延续，思考的是在开始行动之后，如何少犯错误。在过去几年里，我一直摸索十年期国债和上证50ETF、沪深300ETF为核心的资产配置，在这三个资产的投资上有了一点积累。

 

一看巴菲特基准

 

巴菲特是公认的股票投资大师，他出生在全球最具有经济活力的国家，也是资本当家作主的国家，对资本当然是最友好的国家，他过去几十年在美国股票市场年化收益率20%左右。我们可以把20%当成巴菲特基准，对于上证50ETF和沪深300ETF而言，如果过去3年的年化收益率超过20%，简单点，3年累计收益率超过60%，就不再考虑加仓，而是考虑择机减仓。

 

二看超越巴菲特人数

 

3年、5年是中长期配置思维的两个关键时间周期。简单的估计，过去3年/5年平衡性（不集中于一个细分行业领域）股票市场投资经理/基金经理业绩超过巴菲特的人数，已经数以百计，甚至是数以千记，我们就不再考虑加仓，而是时刻准备清仓。如果过去3年里，散户投资者的业绩超越巴菲特业绩的人数以十万计、百万计，我们就毫不犹豫地大幅降低仓位。

 

三看股票公募基金的募资难易程度

 

不太知名的股票基金经理，很轻松就能募资到A股总市值的0.2%%至1%%之间（当前是20亿至100亿），这说明广大投资者开始变得非常乐观，股票筹码已经在不同群体之间完成了重新分配，此时需要考虑减仓或者清仓。反过来，即便顶流顶级的基金经理，募资也很难达到总市值的1%%，那么这个时候就可以考虑把高位减掉或者清掉的仓位再慢慢补回去。

 

四看央行货币政策

 

扣除掉诸如俄乌冲突之类的严重负向供给冲击之外，多数经济周期里，央行加息（中国是DR007和7天政策利率、MLF政策利率；美国是联邦基准利率）是经济复苏的确认，央行降息是经济衰退的确认。考虑到央行降息或者QE的滞后影响，一般而言，3至12月之后可以开始考虑提高股票仓位。在央行加息的中后段，即当全球制造业PM I指数开始回落时，就要考虑减仓。

 

对于中国十年期国债收益率，中国央行货币政策具有关键影响，毛估估，定价权重超过50%，当DR007处于历史低位或者下行趋势中，十年期国债调整的风险和收益率持续上行的概率不高；反之，当DR007开始趋势上行时，十年期国债收益率上行的可能性就显著提高。其逻辑基础是，央行也有可能犯错误，但是犯错误的概率比我们一般的投资者要低。至于如何估计DR007的趋势，央行每个季度的货币政策执行报告和Z Z J 会议会有所表述，适度宽松、宽松、稳健等等。

 

五看券商股指数的均线

 

在牛市的中后期，很有可能出现的情况是券商股指数已经跌破60日均线，而上证50指数和沪深300指数还在60日均线之上。券商的业绩是由股票指数的表现决定的。如果投资者认为股票牛市还能坚持一年以上，甚至两年以上，就不会着急减持券商股。因此，当券商股指数跌破60日均线时，我们的上证50ETF和沪深300ETF的头寸，就需要做好减仓或者清仓的触发条件。一旦触发了条件，立即减仓。

 

六看投资者的归因分析

 

制度是一个长期变量，一般来说，若非遇到暴力革命，制度在十年周期之内发生重大变化的可能性非常小。中国股市每次大的调整，尤其是最近几年，总有投资者认为是中国的制度缺乏竞争力。我把这种归因分析称之为期限错配式归因分析；即，一般而言，不宜用长期变量来解释短期波动。当然，制度可以通过制度预期来影响短期波动，但是制度很难研究的，制度预期就更加难以研究了。把自己不熟悉的变量当成决策变量是一种不当，这是我想表达的。比如，如果对托克维尔的《旧制度与大革命》写评论，相信能够写出3万字评论的投资者并不多，而我们都知道3万字是我们毕业的最起码要求了，即宣称我们在一个很细分的专业领域算是有那么一丁点的专业能力了。

简单而言，当股票指数下跌到很多投资者开始质疑制度的时候，就可以考虑缓慢提高上证50ETF和沪深300ETF的仓位。

 

七看自己的内心

 

当我们拿着股票头寸，每天都很开心，见着老朋友，都想谈谈股票，甚至是想系统表达一下对股票投资的理解，告诉朋友要买这买那；更进一步，我们甚至开始认为靠股票投资就能够养活自己，还可以不工作，这个时候就是考虑清仓的时候了，至少要考虑减仓；反之，如果持有的股票让我们亏损很大，我们睡不着，吃不香，觉得自己被欺骗，被愚弄，认为都是某个人，或者某个政策的瞎折腾让自己股票亏这么多，恨意充满了内心，这个时候，我们就可以考虑提高沪深300ETF的仓位了。

 

十年期国债的作用是，当我们减掉或者清仓上证50ETF/沪深300ETF之后，可以考虑把一部分/全部资金放在十年期国债头寸里，前提条件是转换时十年期国债收益率要足够高，安全起见，收益率水平要在70%的历史分位数之上；最起码，也要在50%分位数之上，然后再结合我们对央行货币政策和对信用周期的理解。

 

当然，股债组合最怕遇到供给负向冲击，然后央行竟然用加息抑制总需求的方式来应对供给冲击，这种组合必然带来股债双杀，因此，当遇到这种情景时，还是老老实实阶段性持有现金。最严重的供给冲击是大国冲突，特别是地球天团五人组开始内讧了——这是2022年上半年美国股债双杀的核心根源之一。之二是2020年3月至2021年底的美元流动性泛滥带来了股债双牛。