正向比率期权组合，是指买入M手看涨(跌)期权，同时卖出N(N>M)手相同到期日、更高(低)执行价格的看涨(跌)期权的组合交易策略。以看涨期权为例，可以这样理解该策略：投资者温和看涨后市，于是买入看涨期权博取价格上涨收益，同时卖出更高执行价格的看涨期权以抵补权利金成本。

 

　　本质上讲，这是一种预期振荡偏多的，以风控为核心的策略，当标的价格大涨时，要辅以相应风控进行补救，该策略尝试在权利金成本、风险和收益三者之间寻找平衡。不过，在策略构造过程中，投资者往往因为比率的选择失误而偏离策略初衷，即他们选择了过低的比率。这是指投资者卖出期权数量N远远大于买入期权数量M，这通常会令组合的净权利金为正，价格下跌无风险，然而另一方面，它导致风险集中在标的价格上涨情形下。

 

以上证50ETF认购期权为例，当上证50ETF为2.0元/份时，分别构造以下两个策略。

 

　　策略1:投资者买入1手一个月后到期，执行价格为2元/份的认购期权，付出权利金0.06元/份，同时卖出3手相同到期日，执行价格为2.2元/份的认购期权，得到权利金0.0075元/份，从而构成1∶3的正向比率认购期权组合。

 

　　策略2:投资者买入1手一个月后到期，执行价格为2元/份的认购期权，付出权利金0.06元/份，同时卖出8手相同到期日，执行价格为2.2元/份的认购期权，得到权利金0.0075元/份，从而构成1∶8的正向比率认购期权组合。

 

　　显然，当标的价格下跌时，策略1会产生最多375元的亏损，而策略2则没有任何风险，策略2优于策略1。而标的价格上涨时又如何呢？

 

　　假设一周后，在不同市场状况下，对两种策略的损益状况进行对比，结果如下表所示：

实战中，不宜构建低比率正向期权组合 

表为不同市场状况下的风险比较

　　由上表可知，在标的资产的同等涨幅下，比率1∶8的策略2亏损额度远远大于比率1∶3的策略1，且随着价格的上涨，策略2本身的亏损额度不断加大。

 

　　和潜在的巨大亏损相比，策略2的标的价格下跌无风险的优势不值得一提。此外，当标的资产价格暴涨时，期权价格会因此快速大幅增长，投资者往往来不及对裸期权风险进行控制，从而造成巨大损失。因此，最好在初始构建阶段便减少裸期权头寸数量。市场经验表明，多空比率以不低于1∶4为宜。