市场敏感度：低到中。

含义：设计用来预测经济走向的指数。

发布新闻的互联网网址：www. globalindicators. org/ us/LatestReleases

主页网址：www. globalindicators. org

发布时间：上午10 点整(美国东部时间) ;报告在相关月份结束后的第三周公布。

频率: 每月一次。

来源: 美国经济咨商局。

修正: 通常是少量修正，但有时变动量较大。

为什么重要

假定你想知道经济走向又不愿浪费时间全面浏览经济统计数据，那么有发现数月后的经济走向的简单办法吗?一个替代方法是依靠位于纽约市的私人经济研究机构一一经济咨商局一一按月发布的领先经济指标(LeadingEconomic Indicators, LEI)。这个指标是一组经过筛选的在其他经济变化之前就开始波动的指标的合成。因此，通过跟踪LEI 指数，你有望知道今后几个月的经济表现。尽管它的记录还不完善， LEI 指数已经成功地证明自己是值得关注的经济度量方法。

我们为什么把这样一个预测指数看得如此重要呢?正如任何一个企业管理人员能够告诉你的那样，经济周期并不是一个精确而且组织完美的过程。如果是这样的话，那么预测公司销售额、就业、利润就容易多了。然而，生活绝不是那么简单。数十个经济指标被定期公布，它们一起勾画出了一幅极不清晰的图画，告诉我们经济中正在发生什么。为了使这一堆杂乱的数据有意义，咨商局发布了一个由10 个指标组成的旨在领先经济变化的指数。这个领先经济指标指数在发出经济达到峰顶和遇到麻烦的信号方面扮演着重要角色，大约可以领先3~9 个月。

LEI指数由10个分指数组成， 7个是非金融方面的，3个是金融方面的。下面给出这些指标的说明以及它们在LEI指数中的相对权重。

非金融指标

·制造业平均每周工作时数(25.4%):来自就业形势报告。工作时数的持续增多或减少经常成为企业不久将要雇用或解雇工人的提示信号。

·平均每周首次失业救济申请人数(3.3%) :是从失业救济申请报告中得到的。这一系列指标对变化中的经济形势最为敏感。失业救济首次申请数量在经济状况恶化时攀升，在经济走强时下降。

.制造商消费品和原材料新增订货量(7.5%) :来自工厂订货量报告。这一经过通货膨胀调整的系列指标是对制造商关于目前存货水平合意程度的度量，从侧面反映了未来的消费需求。

·供应商表现，或者交货期指数(7%) :来自供应商管理协会的制造业调查。如果向顾客交付产品的时间延长了，意味着订单涌来得太快，以至于产生了瓶颈，因为产品不能以同样快的速度出货。从另一方面来看，更快的交货与经济减速联系密切。当订货量下降时，生产不太会紧张，订货和交货之间的周转时间缩短了。

·制造商非国防资本品新增订货量(1. 9%): 来自工厂订货报告。企业如果怀疑经济下滑正在显现，那就不太可能把钱花在资本设备和物品上。

·私人住房建造许可证(2.7%) :数据来自住房开工报告。因为大部分建筑商需要准备文件以获得私人住房建筑开工许可证，所以许可证数量变化是未来建筑活动的一个非常好的指标。

·密歇根大学消费者预期指数(2.9%) :对未来经济状况和家庭收入预期的变化可以改变消费者的支出行为。

金融指标

·基于标准普尔500 股票指数的股票价格(3.8%) :历史上股市一直是经济转折点的很好的领先指标。今天的股票价格毕竟反映了预期的收入。标准普尔股票指数的升降是投资者判断经济未来走向的晴雨表。

·实际(经过通货膨胀调整后的) M2 货币供应量(35.3%) :来自美联储的货币供应数字。M2 是对货币供应的一种广义度量，它包括现金、活期存款、储蓄存款账户，以及银行CD 账户。当M2 的增长跟不上通货膨胀时，就是银行信贷量下降、经济将要走弱的信号。

·10 年期国库券和联邦基金利率之间的利差(10.2%) :长期利率和联邦基金利率(银行隔夜拆借利率〉之间的差额在10 个预测经济活动的指标中保持了最好成绩的纪录。这就是为什么给它赋予了这么大的权重的原因。如果利差扩大，以至于长期利率实质上高于短期利率，就是经济处于增长通道的信号。然而，如果利差小到这样一点，即两种到期利率之间要么没有差别，要么呈负相关，那就是经济将有麻烦的信号。当美联储把短期利率抬得很高，债券市场确信经济活动将要畏缩不前从而遏制通货膨胀时会发生上述情况。

除了前瞻性的LEI 指标外，美国咨商局还公布另外两种指标。一种是同步指标指数，它的移动与经济中正在发生的情况是一致的。因此，当经济活动高涨时，同步指数同时上升。如果经济活动低迷，这种指数也有同样的表现。另外一个度量工具是滞后指标指数，它的作用特别像一个尾镜：它对过去的经济周期的某一阶段予以确认。例如，在经济从衰退中走出来时，滞后指数仍然在下降。"要同步指数和滞后指数有什么意义呢1"你可能会说，"谁去关心过去甚至现在?未来才是重要的。"这些问题是可以理解的，但是有必要搞明白三个指标是如何共同为运动中的经济周期描绘出更广阔的图景的。同步指数紧随着经济移动，并及时捕捉它的波峰和谷底。滞后指标进一步让分析人员确信经济所处的位置。

同步指标指数

同步指标指数包含4 个分指数:

·非农业部门工资册在册雇员数量(52.9%) :数据源于月度就业形势报告。它是指非农业雇员的净增减，既包括全日制工人，也包括非全日制的，而不管对他们的雇用是临时的还是永久性的。工资册系列可以说是对金融市场最有影响的经济指标。

·个人收入减转移支付(20.8%) :从个人收入和支出报告中获得。它是用实际（经过通货膨胀调整的）个人收入减去转移支付。关注收入变化对于判断能用于支出的全部金融资源数量是至关重要的。

·工业产值(14. 7%): 来自美联储的工业产值系列。它监测的是所? 有生产阶段的物质性产出。经济活动的转折点在制造业、采矿业和公共设
施产业会很快出现苗头。

·生产与贸易额(1 1. 6%): 来自企业存货报告。这个指数经过了季节调整，反映了在生产、批发和零售阶段的总支出。

滞后指标指数

滞后指标指数以7 个数据的合成为基础:

·平均失业延续时间(3.7%) :数据源于就业形势报告。这里主要把注意力放在了个人失去工作的平均周数上。就业活动，尤其是失业延续时间，在本质上是一个滞后指标。由于对经济的走向不敢确定，企业一般会延迟它们雇用或解聘人员的计划。实际上，随着更多的经济事实的浮现，企业官员们会得出更为清晰的关于经济形势的图像，并引起他们就业决策的变化。

·存货一销售额比，生产和贸易(12.2%): 来自企业存货报告，并经过通货膨胀调整。经过通货膨胀调整的存货一销售额比是一个反应灵敏的指标。换句话说，在生产和零售额低迷数月之后，相对于销售额的存货水平就会上涨。实际上，当销售的速度比存货的增加要快时，这个比率将会下降。从历史的角度看，存货一销售额比在经济衰退的半路上到达它周期的波峰，然后又在经济恢复之初下降，因为销售比存货恢复增长更快。

·单位产出的劳动力成本变化(6.2%) :数据来自生产率和成本报告。它是制造业单位劳动力成本在6 个月中（经过年度化处理)的变化百分比。当生产率跟不上补偿费的增长时，劳动力成本就会升高。一般来说，单位劳动力成本在衰退时达到高位，因为每小时产出比补贴下跌得更快。

·银行收取的平均主利率(27.8%) :主利率就是银行向它们最好的公司客户收取的利率。平均主利率通常会追随其他经济变量的变化而变化。

·未偿付商业和工业贷款(1 1. 4%): 数字首先从美联储获得，然后经过通货膨胀调整。企业债务也被看作滞后指标，因为它典型地在衰退开始时就到达顶峰。此时利润获取困难，而债务负担依然很重。这个银行贷款数字在衰退结束一年后才能走出低谷。

·服务业CPI 变化(19.4%) :来自CPI 报告。此处咨商局考虑了服务业6 个月的年度化通货膨胀率。服务业的通货膨胀率实际上是在衰退开始几个月后才到达波峰的，而一旦经济复苏，它就开始下降，其中的原因还不完全清楚。

·消费者未偿付信贷与个人收入之比(19.3%): 数字来自个人收入报告和美联储的消费者未偿付信贷系列数据。这一系列考察的是消费者债务和个人收入之间的关系。不管什么时候，只要家庭收入持续下降，消费者的债务负担就会加重。这是因为大部分收入都被用于IOUs①的再支付了。其结果是，美国人着手削减购物支出，在使用信贷方面更加小心谨慎。一旦收入增长恢复，经济更加稳定，消费者支出和借贷就会恢复到正常水平。

在前面描述过的三个关键经济周期指标一一领先、同步和滞后中，领先指标尽管预测功能并不理想，但是受到了媒体的最大关注。它在过去曾经成功地预测了衰退，但也曾经有很多次经济并没有相应下滑，而这个指数却照样下降。因此， LEI 指数可能会错误地发出衰退将要来临的信号。它在指示经济即将走出衰退方面有着更好的记录。

商务部于20 世纪60 年代开始编制和发布领先、同步和滞后经济指标指数。然而，政府后来对自己也成为预测游戏的一部分感到不是滋味，于是在1995 年把全部指标序列卖给了咨商局。这个非营利的经济组织花了极少的时间对指标序列进行了微调，使它们能够更精确地反映经济中正在发生的事情。它舍弃了一些指标，加进了新指标，这样一来总体指数发出的虚假信号就减少了。

为了能使领先指标指数更及时，咨商局决定将发布日期提前。但是，这产生了一个问题:形成指数的一些分指数还未公布。换句话说，咨商局并不拥有所有构成完整LEI 指数的数据。针对这一问题，该组织提供了那些缺少的分指数的估计值。每个月，构成领先经济指标的10 个分指数中有3 个需要估计z 制造商消费品和原材料新增订货量、制造商非国防产品新增订货量和个人消费平减指数（计算"实际"货币M2 的供应量）。类似问题也存在于同步指标中。咨商局必须计算4 个分指数中的2 个:个人收入减转移支付，生产和贸易额。在滞后指数系列中， 7 个分指数中有5 个以上需要估计z 存货一销售额比、消费者未偿付信贷与个人收入之比、单位产出的劳动力成本变化、服务业CPI ，以及计算未偿付商业和工业贷款的个人消费平减指数。因为这些估计因素的存在，一旦相关数据显示出的结果与估计值有很大不同，就可能对领先、同步、滞后指数做出实质性修改。

表：关于未来经济走向的线索

LEI 指数在预测经济转折点方面到底好到什么程度?答案取决于你对它以及其他声称能够预测未来趋势的指标期望值有多高。有些专家取笑LEI 把最后的6 次衰退预测为9 次。他们批评说在1990-1991 年的衰退之前，该指标没有如期往下走。1995 年，该指数发出了经济活动马上会面临收缩的信号，但收缩并没有出现。

考虑到这些历史败绩之后， LEI 真的还有用吗?答案是肯定的，原因如下:首先，它在预测经济复苏方面比预测衰退曾经做得更为成功F 其次，咨商局周期性地对这种度量方法进行改进，以提高它的预测效果;最后， LEI 指数提供给投资者和分析人员的是对经济在未来6~9 个月将如何表现(基于潜在数据）的最好的猜测。仅此而已。

(1) 这张表有两个部分。上半部分描述的是最近7 个月三个主要的经济指标是如何变化的。让我们把焦点集中于LEI 指数。一个老的经验法则是：指数连续3 个月下降是警告经济在3~9 个月内将下滑; 3 个月不间断地上升则预示在同样的时间跨度内衰退的结束和复苏的开始。但咨商局不再遵循3 个月法则了。原因是自1953 年以来， LEI 指数实际上在衰退前的2~20 个月中的任何时间都可能下降。历史没有留下一致的记录。因此，经过深入研究，该组织采用了另外一个被认为更精确的准则: LEI 指数向下移动超过2%达6 个月以上， 10 个分指数中的大部分也随之下降。新法则据认为对预测衰退更有效。然而，它有一个非常严重的缺点:如果你需要等待6 个月，那么它就不成其为领先指数了，因为在这段时间结束时，衰退可能已经开始了。其结果是，咨商局以外的经济学家设计了他们自己的LEI 公式。例如，在出现可信的衰退就要到来的威胁之前，领先指数在7 个月中必须有4 个月下降，同步指数必须连续3 个月下降。也许还有利用该指数预测经济转折点的其他途径，这证明了预测科学是多么的主观。

(2) 下面的表展示了咨商局采用的新的预测法的结果。它列出了最近6 个月LEI 指数和其他两种指数的变化率。同样，为了便于从历史的视角来观察，该表包含了前7 个月的数据。

最后一点说明:同步指标反映现在经济中正在发生什么。当你度量该指标在12 个月的时间段的变化时，结果会发现它是GDP 增长的一个优秀代表。同步指标的年度变化在大约2/3 的时间中与其他经济指标是前后相随的。

表2   领先指数的10 个分指数的数据及其净贡献(本书未列出)

这张表很有用，它分解了领先指标指数的10 个分指数，反映了它们对该月指数的贡献。这里的关键不在于变化幅度，而在于增或减的独立分指数的广度。在指数变化有多大和经济高涨或衰退的幅度有多深之间并没有稳定的关系。你想看到的是:是否大部分或全部分指数都沿着同一方向移动。如果从这个角度来看问题，该指数的预测精度就更高了。

市场影响

你也许认为投资界会停下手中的一切事情，以便弄清楚那些唯一的作用就是预示经济未来的指标的最新数据。在媒体已经开始关注LEI 指数的时候，金融市场却一片沉寂。沉默的原因首先是这些领先、同步、滞后指标很少能够出乎投资者意料之外。形成指标的大部分数据已经公之于众了，并不需要用火箭科学来做方法学上的模拟，以此得出这三个指标趋势
的一个好的事先预测。其次，短期资本经营者对这个指标序列的预测记录
仍然不敢恭维。由此造成的结果就是，指标的公布在市场上激不起什么
波澜。

债券

固定收益债券市场的专业人员几乎不会花时间去推敲领先指标序列，

因为他们认为这些都是过时的新闻，他们更不会去关注同步和滞后指标。在相信经济已经处于转折点附近，收益率可能会涨跌1--2 个基点时，人们也许还会较多地谈论这些度量方法。否则，市场对LEI 大都不予理会，因为形成它的数据已经公布了。

股票

LEI 对股票价格的影响稍微大一些。在衰退期，股票市场投资者就要搜寻有关经济恢复点和更高利润的确凿证据。如果LEI 指数连续上升，投资者会更有信心地认为经济反弹指日可待，因此会增加他们的股票持有量。相比较而言，任何对经济已经接近波峰的认识起强化作用的报告都会使股价下挫，因为它给未来盈利投下了阴影。

美元

假定美元不受其他因素影响，它肯定会遵循和股市相同的轨迹。LEI连续几个月的上升，将鼓励外国投资者购买基于美元的证券。美国经济的强劲增长会伴随较高的利率和更多的利润，这对美元都有积极影响。如果LEI 指数连续下降，持有美元就没有什么吸引力了。