LTRO概述

LTRO：Long-Term Refinancing Operation，中文翻译常见“长期再融资计划”，或者“长期再融资行动”

LTRO是欧洲央行的传统金融工具，旨在增加银行间流动性的计划，维持欧洲银行业金融稳定性。

拍卖的3年期LTRO

发行背景

自08年金融危机以后，欧元区多个国家就迎来了旷日持久的“主权债务危机”，即目前常说的欧债危机。在市场对于债务国经济复苏及偿债能力深度担忧的情况下，大量投资资金撤出欧洲大陆，债务国政府及银行的融资成本也同时飙升。这导致欧洲银行业陷入融资难-->惜贷-->流动性差-->融资难的恶性循环。企业及家庭难以贷款。大量欧洲银行依靠从本国央行和欧洲央行借贷来维持流动性。从实质上来讲，这些银行其实已经倒闭了。

基本内容与特色

欧洲央行在欧债危机期间于2011年12月9日欧盟峰会后提出两个三年期的LTRO，一笔于12月21日拍卖，第二笔计划于2012年2月拍卖。

12月21日拍卖的这次LTRO被称作欧洲版QE（欧洲版量化宽松）。总量涉及523家欧洲银行，4890亿欧元贷款（其中仅2100亿欧元是净流入投标银行的）。贷款利息只有1%。 

欧洲央行为了更多的欧洲银行能够参与本次借贷，首先将贷款利息从2%降至1%，其次降低了抵押物标准，除了可以抵押欧元区国家主权债务，也可以抵押对中小企业的贷款。再有，本次LTRO贷款时间是欧洲央行有史以来最长的一次，为期3年，而此前的LTRO一般仅为三个月。

（上一次大规模LTRO是2009年6月4420亿欧元一年期的LTRO）

欧洲央行的目的

欧洲央行希望欧洲银行获得1%低息长期贷款后可以拿去购买高息的债务国国债，比如西班牙、意大利的国债（近期利率分别在5%、6%左右），通过套利利息差（4%、5%左右）一来补充欧洲银行业的流动性，二来可以提高市场对于主权债务国国债的认购率，从而降低欧洲央行直接购买债务国国债的现金压力。

正因为期望欧洲银行能够尽力认购欧元区国家主权债务，所以本次LTRO才被市场称作欧洲版的量化宽松（QE）。

实际效果

虽然市场多家机构预测欧洲央行本次发行的三年期LTRO有助于在未来三年内稳定欧债进展，在本消息公布后欧美主要股指和银行股都出现大涨。但其后的实际情况似乎并不完全如机构或决策者所期待的那样。有数据表示，在欧洲银行投标LTRO后，有将近一半的资金又重新被存回了欧洲央行。

很多银行及机构分析，获得贷款的银行会将资金用于：1、偿还已有的债务；2、留到明年应付融资难的困境。而不是去购买重债国国债进行利差套利。因为那样会使银行账面上获得更大的债务风险敞口，有害于银行声誉，反而进一步加重银行从其他融资渠道融资的成本。

第二次三年期LTRO第二轮低息贷款规模高达5295亿欧元

欧洲央行2012年2月29日宣布，该机构推出的第二轮三年期长期再融资操作（LTRO）总规模为5295.3亿欧元（约合7134亿美元），该数字明显高于市场此前普遍预期的约5000亿欧元。分析人士认为，在全球货币政策持续宽松的背景下，欧央行此举将进一步强化金融市场的流动性预期。

欧洲版的QE：LTRO

欧央行于2011年12月9日的议息会议上宣布将启动两项更长期限再融资操作（Longer-Term Refinancing Operations，LTRO）等四个非常规政策，旨在为欧洲的货币市场提供更多流动性。2011年12月21日结算的是第一期LTRO，取代了2011年10月6日宣布的12个月期LTRO。它的运作机制是：欧央行公布此项操作后次日进行公开拍卖，由欧央行的对手方——欧洲银行以符合要求的抵押品进行抵押贷款投标，最低借款100万欧元，利息为1%，1年后在提前告知本国央行后可以提前全部或部分还本。

LTRO操作的优势包括：

（1）为更多银行缓解流动性。从21日公告的结果来看，欧洲523家银行提出贷款申请，远多于以前参与主要再融资操作（Main RefinancingOperations，MRO）的银行数量——130至200家；（2）新增大量信贷，开辟新的融资渠道。这次三年期LTRO操作的金额高达4890亿欧元，超出市场预期，而且欧央行还将14日贷款金额由一周前的51亿欧元提高至330亿欧元。但实际上，银行在昨天减少了1230亿欧元的MRO操作、1110亿欧元的3个月期LTRO 以及替换的10月份发行的1 年期LTRO约460亿欧元，因此净增加信贷约2369亿欧元，与周初相比较新增信贷46%；（3）大幅延长信贷资金的期限。以前的LTRO期限大多为3个月和1年，现在均扩大至3年，减轻明年银行的融资压力，也促使银行放贷给家庭和企业；（4）融资成本低，带来套利交易的空间，即利用从欧洲央行得到的低成本贷款购买高收益率的政府债券。此次再融资的利率为1%，而西班牙2年期债券收益率虽已大降至3.4%，但仍有溢价空间。 

LTRO计划和其它几项非常规政策是相辅相成的。欧央行扩大抵押品范围至贷款和“A”级资产支持证券（ABS）意味着欧央行接受更多的抵押并承担更大的减记风险，因为欧央行可以根据抵押品质量减记0.5%-46%，即抵押每100万欧元的资产，银行就可借到54万至99.5万欧元。银行可以以欧元区国债进行抵押，尽管还是要支付一定的罚款，但是在欧洲央行将法定准备金比率由2%降至1%之后，银行就能够使用更少的抵押品来获得贷款了，从而降低银行抵押贷款的成本。

LTRO计划最大的问题在于银行以低成本进行再融资后，不一定购买欧洲边缘国家债券。因为前期银行一直在抛售这些高风险的国债，现在虽然现金增加，重新买回这些国债来套利的动机较小。以2009年实施的4420亿欧元一年期LTRO贷款的经验来看，银行运用LTRO贷款购买国债的比例约为50%，而现在国债的违约风险大幅上升，比例大大减少；而且，从这次购买的主体来看，意大利12 家银行通过这次LTRO贷款1160亿欧元，但意大利银行协会称欧洲银行监管局（EBA）规则不允许意大利银行现在购买主权债，如果属实，那么24%的LTRO贷款不会进入国债市场。总体来看，LTRO计划有助于欧洲银行业缓解流动性压力、减少破产风险，但对主权债务危机的提振作用有限