经过6个月。我的佣金收入已经累计至5万美元。有一天，老板把我拉至一边，轻声告诉我，"维克，你干得不错，我打算让你开始领薪水。
"哦？" 我说，"多少？"
"每年20000美元。"他答道，似乎这是给我很大的面子。
"但．．．．．"我说，"我今年准备赚进10万美元，而且我已经完成一半了。"
"哦！没错，但我们准备成立一个按点数分红的奖金制度。你每销售一口合约，便可以得到一点。在年底的时候，我们提拨公司利润15％为奖金，每个交易员根据点数分红。"
"嗯"便是我的回答，但我的脑中立即浮现一些很明显的疑问，例如：如果公司没有获利怎么办？公司的获利又怎么计算？不用说，我开始寻找另一个更适当的猎场。3周之后，我开始在马什．布洛克管理一个股票与选择权的投资组合，并抽取50%的绩效奖金。一位好朋友（他最后也离开"美国选择权公司"）后来告诉我。我过去的老板在3周休假中打电话告诉他，"我们让维克领薪水完全是为他着想：他这个月好像很不高兴。" 实在奇怪！他要求我减少80％的收人，而竟然还希望我觉得很高兴！这更强化我对于自由的向往。
在马氏．布洛克，我运用过去累积的盘势判读经验与选择权的知识，第一次利用股票与选择权来配合交易。一般来说，我去买进一个选择权的跨形价差交易合约，并根据盘势发展。随后再决定买进或卖空股票。跨形价差交易是由一对选择权构成：一单位的买权选择权与一单位的卖权选择权，它们的履约价格与到期时间完全相同。例如，假定XYZ股票目前市价是每股25美元，我认为它将跌至21美元。若以同业价格计算，我大约能以400美元的权利金（译按；100股），买进95天期的跨形价差交易。并等待弱势反弹来卖空股票。
如果股价上涨至27美元，我将在盘势转弱时卖空100股。选择权到期时，如果股价持续上涨至 30美元，则我将根据 25美元的合约价格履行买权选择权，并回补空头的股票头寸，这时候的卖权选择权将毫无价值，所以总共的亏损为200美元。（译按：选择权的成本为400美元，股票空头头寸损失300美元，履行买权选择权获利500美元，总共损失200美元） 如果在选择权到期之前，股价正如我所预期地跌至21美元，则我将买进200股（译按：包括回补100股的空头头寸），并实现股票空头头寸的600美元利润。在这个时候，我仍然拥有200股的多头头寸（100股现股与买权选择权），其中100股现股可以锁定实出选择权的既得利润（译按；400美元），股价在选择权到期前，如果回升至25美元以上，买权选择权还可以获利。(译按；选择权的成本为400美元，股票空头头寸获利600美元，卖权选择权获利 400美元，所以净获利为600美元，再加上买进选择权仍有获利的可能。）除此之外，我也可以在21美元的价位仅买进100股股票，实现股票空头头寸的利润600美元，并让选择权的跨形价差交易继续发挥功能。交易时，我永远要求"风险/获利"的比率至少为1：3。在我所采用的各种策略中，判断正确时，我可以获得巨额的利润；若发生错误，损失却相当有限--这便是资金管理的精义所在。
不幸地，我在马什．布洛克所获待遇几乎是"美国选择权公司"的翻版、唯一的差别仅是手段而已。当我收到每月损益表时，发觉我的"费用" 大得荒唐。例如，我仅占用一条电话线。每个月却需分摊500美元的电话费！总之，我希望进一步控制我的管理费用。
经过6个月后，我认为唯有自行创业才是根本的解决之道。"华尔街"上的许多交易员显然都遭遇相同的处境；几乎我所认识而尊敬的每一位交易员，都准备承担风险与我一起工作。我找到一位提供资金的合伙人，并聘用一些"华尔街"最棒的交易员，于是"雷纳选择权公司"在1971年中正式开张。

独立的滋味

在雷纳的时期，我们以非常前卫的方式经营选择权业务。根据我的了解，我们是第一家提供明确报价与保证交割的经纪商/交易商，而且不为此收取较高的权利金。我们称此为"提供合理的明确报价"。如果我们不能在市场中找到既有的选择权合约撮合一笔交易。我们便自己销售选择权。我们的竞争对手认为，我们一定拥有庞大资本才可承担相关的风险。实际上，我们最初的资本仅有50万美元--其中营运资本为25万美元，公司的交易帐户为25万美元。我们的想法是，藉由明确报价与保证交割提高交易量，如此便可以吸收小额的亏损。这项策略确实有效。6个月内，根据我的了解，雷纳已经里全世界选择权店头市场的最大交易商。
1972年7月前，我负责管理公司，并与其他交易员共同从事选择权的中介业务；之后，我接替合伙人"操作存货"。"操作存货"是指管理雷纳的选择权与股票组合。这是我正式踏入独立交易员生涯的第一步。我第一次拥有完整的权利操作一个帐户，交易绩效列于表P2中，我正迈向一致性获利的目标。
1973年"芝加哥选择权交易所"将选择权的合约规格标准化，于是我们丧失了竞争优势，因为我们过去的成功主要便是通过自己的程序将合约标准化。然而，我们买进交易所的三个席位，而且第一年交易量便占整个交易所的15％。一切非常顺利，但1975年7、8月间，我的主要合伙人在未经我的同意下，交易一笔非常庞大的头寸，并造成严重亏损。虽然公司交易帐户的情况相当理想，但因为我的合伙人发生亏损，所以我们被迫重组以符合最低资本的规定。
通过一些果断的处理，我们总算度过难关。我记得当时与吉姆会谈的情况，他在 CBOE主管稽核的工作（吉姆后来也到国际证券，我们成为好朋友）。由于我的合伙人发生亏损。我们已经违反交易所的一些资本规定。吉姆是一位身材高大而粗扩的人，他看着我说，"你准备怎么处理这个问题？"
我回答，"让我们讨论一下，我们会设法补足相关头寸的保证金。"
吉姆说，"好的，你有20分钟的时间考虑如何继续经营。"
我、吉姆．贝洛、以及发生亏损的合伙人一起走进隔壁房间协商。我买断这位主要合伙人的股权，补缴所需要的资金。我勉强让雷纳保持完整的状况，又继续经营了15个月，直至威登公司提出非常有利的条件接收我们公司，包括所有员工与我在内。在威登公司的期间，我成为"绩优热门股"--类似如IBM、National Cash Register、Eastman Kodak等市场领导股--的大额交易员。我仍然将雷纳维持为一个独立的经营实体，我目前还是通过它交易。
在公司重组前，市场中出现某些状况，这是我交易生涯的重要转折与之一。我错失1974年10月初的急涨行情，以及随后出现的暴跌走势，后者使"道琼指数" 在12月跌至12年以来的最低点。这几个月内，我还是勉强有所获利，但整体发展却令我十分震惊--我错失了一个大好的获利机会。我疏忽了什么？我需要接受什么教训才不致重蹈覆辙？我自问，"趋势究竟是什么？它有什么性质？它通常会持续多久？它向上或向下的幅度通常如何？修正的走势有何性质？它通常会持续多久？"于是，我开始研究以往疏忽的问题。

探究趋势的性质

为了回答上述问题，我首先必须界定、衡量、归纳所有趋势与修正走势，并设定一个标准做为"通常" 的定义。1974年至1976年，我利用所有空闲时间研究市场历史，这些研究是以"道氏理论"为主轴，因为我认为这套理论对于市场走势的界定最明确。我根据的资料是罗伯特．雷亚在1939年过世以前的研究工作。我标示"道琼工业指数"与"道琼运输指数" 由1896年至目前（我现今仍然从事这方面研究）的所有趋势，将它们分别归纳为短期、中期与长期的趋势，衡量亡们的幅度与期间，并登录于表格中。然后，通过统计分析的方法，将它们简化使我能够运用于交易格式，尤其是风险管理。本书后续章节会讨论如何运用这些资料。
这段期间我为自己的交易方法，建立起预测市场行为的根本观念，这种方法也适用于期货市场。毫无疑问地，我在这两年内获得的知识，是我在国际证券绩效突出最主要的原因。我最佳的月份是1982年9月，这也是国际证券当时的最佳单月交易记录，我管理的公司帐户当月获利是88万美元，而帐户的交易资本为100万美元，其他两个帐户的获利率大约也是如此。这个月份的巨额获利来自于一个行情预测，而这项预测直接引用了我在1974年至1976年之间发展的统汁方法与知识。
此处，我想谈论一段题外话。这两年的专心研究虽然使我在行情预测上获得重大突破，但我在个人生活上也付出惨重的代价。当时，我的女儿珍妮弗正处于关键的年龄（三岁至五岁），我几乎完全没有陪伴她。我由办公室回家，吃过饭后便直接进入书房继续研究。当她走进我的书房，我会不耐烦地赶她出去。完全忽略她非常需要她父亲的关怀与爱心，这是一项严重的错误，我们父女俩人到今天还在为此错误付出代价。如果我可以重新来过，我一定会抽空多陪伴珍妮弗。
我提及这个件事并不是基于忏悔的缘故，而是希望强调一个非常重要的观点。犹如我在"前言"中的说明，本书是希望协助读者在经济上与个人生活上获得成功。在我生命中的那一时刻，我未能综合这两方面，显然是一个严重的错误。生命应该是一种平衡而协调的过程，重点并不在于你赚了多少钱，而是你整体的快乐程度。
1974年以后，我在事业上的发展也不是完全没有挫折。1983年我同意管理一个4000万美元的基金维克托里伙伴基金。或许我当时有一点自以为了不起，或许是因为我想接受挑战，我将基金的累积获利目标设定为每年25％（扣除佣金之后），唯有操作绩效超过此标准时，我才收取报酬。第一年大盘下跌15％，基金的获利为13．3％。这意味着基金下一年度的获利率至少需要 40％！
在1984年一1985年期间，市场的中期趋势非常不适台交易、价格没有什么波动，行情几乎是水平状发展，我被迫在短线上进出。虽然我其他三个交易帐户都处于获利状况，维克托里伙伴基金却发生13％的亏损，这主要是来自于佣金费用。在国际证券，我支付场内经纪商的费率，相当于目前法人机构适用的费率。然而，维克托里伙伴基金却必须支付零售的佣金费率大约高出5倍--在没有明显行情的市况下，短线进出便成为亏损的主要原因。另外，电脑程式交易也开始严重影响短期趋势的性质，使我多年来运用的交易法则完全不再适用。于是，我建议解散基金，我们在1986年正式解散基金．．．．．．．一个惨痛的经验。
我预测行情时，并不是采用单一的分析方法。我永远会结合技术分析、统计方法以及经济基本面等因素，评估任何投机头寸的风险。唯有这三项因素相互配合时，我才会在市场中建立重要头寸。另外，根据我的经验，了解政府当局对于市场的既定或潜在干预态度，对投机的成败也有绝对的重要性。美国国会、总统、联邦准备理事会、外国政府以及外国中央银行，它们的货币政策与财政政策可能产生的影响，你也必须能够了解。你不仅需要了解政府政策的影响，你也需要掌握主管当局负责人的个性与心态，并预期他们可能采取的政策。接下来几章，我会探讨这方面的问题、第Ⅱ部分则会深入解说。

自由的实现

1978年一位真正杰出的交易员霍华德．夏皮罗邀我至国际证券公司工作，于是我度过了一段最令我满意的日子。最初，我是支领薪水，并全权管理一个50万美元的交易帐户。1979年国际证券公司将我的职务变更为独立承包人，于是我成立了雨果证券公司，这是一家目前仍然存在的私人交易合伙公司。唯一的条件是：中际证券交易帐户的一切都是"50一50平均分摊"，包括获利、亏损与费用。这个条件也适用我管理的其他所有帐户。表 p1所列的绩效，涵盖期间为 1978年至 1986年。这是我交易国际证券帐户的毛利（尚未扣除费用）。我自己也有一个交易帐户，但金额相对较小，另外还有 个帐户，规模大约类似国际证券的帐户；所以，我实际的交易绩效大约两倍于表P1所列的数据。
国际证券的工作环境非常理想。我可以从事巨额交易，但除非发生亏损，否则完全不需动用自己的资金。由于营运上所具备的经济规模，这里提供的信息网路设备非常完美。我的上班时间完全自己决定，我可以掌握自己的交易获利，又可以完全根据自己方式生活。我已经找到我需要的自由。
我非常幸运能够与"华尔街"的一些顶尖交易员共事，包括：弗兰基．乔、夏皮罗以及其他人。我们虽然各有不同的交易风格。但除了少数人外，我们大都赚进非常可观的财富。然而，我观察许多不同交易员时，开始了解这个行业中的许多不同层面：那些在工作中不能控制自己情绪的交易员，会付出严重的个人代价。我发现．某些在个别领域内的顶尖好手，基本上却非常不快乐，我希望知道何以如此。我想了解，如何在最广义的层面上获得成功。我获得的结论包含在第Ⅱ部分中。
天下没有不散的宴席，1986年9月份国际证券决定将公司股票上市，并解散交易部门。主要的理由是交易部门的获利，在季的基础上过于不稳定，公司方面担心，盈余不稳定可能对股价产生不良的影响。我认为这是一项错误的决定。根据我的了解，交易部门每年都有获利。我记得有一年，我们10个人便创造了 3000万美元的收入。代表 10个交易员便为公司带来约1500万美元的盈余。虽然如此．既然有了决定，便是我离开的时候。
我在1986年10月成立自己的办公室，并继续积极交易。在 1988年1月，我决定成立一家基金管理公司：兰德管理公司，这便是我目前交易的场所。

• 共2页:
• 上一页
• 1
• 2
• 下一页