如果你阅读历史上伟大交易者的传记，你会发现他们中许多都曾经至少破产过一次，有些甚至破产过两、三次。另外，我们又知道，大约仅5%的商品交易者能够赚钱。于是，你可能会觉得奇怪，"这究竟是怎么一回事？"
人们在市场中发生亏损，理由虽然很多，但有一项最严重、也最容易触犯的错误，那便是把过多的风险资本投人单一的头寸--孤注一掷。这项错误之所以产生，是因为人们在交易之前，并没有为自己设定一种经营事业的哲学。
身为一位交易者，我的目标始终是：在经济独立的情况下保有自由；所以，我的目标是：经年累月地稳定赚钱。我一向都把自己的交易生涯视为是一种事业经营，而一位谨慎的企业家首先便希望能够维持他的经常开销，然后再追求盈余的稳定成长。我从来不执着于大捞一票的机会，首要之务是保障资本，其次再追求一致性的报酬，然后以一部分获利进行较有风险的交易。结果，大捞一票的机会还是会出现，但我并不需要承担过度的风险--这一切并不是巧合。
让我们从经营事业的角度考虑，我的哲学基于三项原则，按重要性排列如下；保障资本、一致性的获利能力以及追求卓越的报酬。这三者是我的基本原则，因为它们是所有市场决策的最高指导原则。在我的投机策略中，每一项原则都有不同的份量，而且彼此之间有衔接的关系。换言之，资本保障将造就一致性的获利能力，后者又使我可以追求卓越的报酬。

保障资本

在我的事业经营哲学中，保障资本是最核心的原则。换言之，在任何潜在的市场活动中，风险是我最重要的考虑因素。在我问"可以实现的潜在利润如何？"之前，我会先考虑"我所可能遭逢的潜在亏损如何？"就风险／报酬的角度思考，最大的可接受比率为1 ：3（这项比率将在本章与第11章分别说明）。如果市场的风险／报酬情况很差，我会持有现金，不论普遍看法如何。所以，我并不关心我的绩效是否可以"超越大盘指数或平均水准。" 我追求的是绝对的报酬，而不是相对的报酬。
对我来说，钞票并不是绿色（译按：美钞的颜色），它是黑色或白色。黑色与白色对应着"真理与谬误"、"正确或错误"、"好或坏"'。在伦理学的观点上，社会的教导是"并无所谓的黑与白，仅有灰色"：灰色--妥协与矛盾--代表缺乏绝对。然而，帐册上所有数据都是绝对数据：2+2必然是4，而2-6永远是-4 虽然如此，但在非常微妙的情况下，现代的投资人却被训练来接受基金管理圈子推销的灰色观念。如果大盘指数下跌20％，基金净值仅下跌10％，投资人应该觉得高兴--毕竟来说，他的绩效仍超过平均水准10％！ "我有没有赚钱？" 这是投资者唯一的问题。为了确保这个问题有一个肯定的答案，你唯有在掌握明确的胜算时--换言之，保持最低的风险--你才可以投机或投资。例如。如果所有指标都显示，股票市场（或黄豆、原油．．．．．）的长期趋势已经接近顶部，至少中期的发展是如此，则你的投资组合为什么要100%站在多方呢？为了赚取较国库券殖利率多几个百分点的报酬，难道便值得冒损失50%的风险吗？

请参考图3．1 的"价值线"。如果投资者在1984年12月的低点买进，并持有至1987年8 月25日（我的指标在8月25 日出现卖出信号），不计算股息的获利为67．9％。如果这位投资者持有至10月2日（卖出信号再度出现），获利仍有65．9％、然而，如果他继续持有，10月19日的时候，他将在14天之内损失两年十个月累积的所有利润 -换言之，不计股息的报酬率将回归至0％。很明显地，当时市场完全不具备合理的风险／报酬关系。你或许会说"后见之明永远是正确的"，但在8月至10月的期间，我几乎是两手空空--我的资金大多转至国库券--并在价格崩跌时卖空。你继续阅读本书时，将发现这为何不是运气。
另一种我认为风险过高而不适合参与的活动：在多头市场的末期，大量投资兼并股票与垃圾债券。某些人或许会告诉你，"不论股票市场的情况如何，市场中永远有理想的交易"。嗯，或许没错。然而，我已经有相当经验了解空头市场的真正景象。股票价格日复一日地下跌，似乎永无止境。许多先前被视为体质健全的企业，它们被迫清算流动资产以清偿债务，而体质较差或与信用高度扩张的企业则以倒闭收场。扩张信用的兼并便是如此，这股1980年代盛行的投机泡沫终必破裂，1989年10月的"联会航空"便是一个典型的例子。
根据我的哲学，在市场顶部附近介入LBO的唯一合理方法是，在风险／报酬比率优于1：10的情况下，即早进场而少量做多买进选择权。然后，在股票价格到达兼并目标之前，获利了给--走人！
在分一方面，介入兼并股票最理想的时机，是在空头市场的底部或在多头市场的初期。这才是股票具有真实价值的时候。犹如罗伯特．雷亚所说，空头市场的最后阶段"是来自于健全股票的失望性实压，不论价值如何，许多人急于求现至少一部分的股票"。市场玩家如果可以避免在多头市场的顶部附近投资--恐慌性的崩跌可以造成严重的伤害--并在空头市场中卖空，则这个时候便可以掌握这股失望性的卖压。在多头市场的顶部，你或许会错失最后10%，甚至20%的获利（不过仍可以收取国库券的殖利率），但当股禀具有可观的上档潜能，下档风险却非常有限时，你绝对有资金投资。根据我的看法，这种累积财富的方式便是：保障资本，掌握一致性的获利能力，并耐心等待正确的机会以攫取非凡的利润。

一致性的获利能力

当然，市场不会永远位于顶部或底部的附近。一般来说，在任何市场的多头行情顶部与空头行情底部之间，一位优秀的投机者或投资者应该可以掌握长期价格趋势（不论向上或向下）的60%至80%。这段期间内，交易重点应该摆在低风险的一致性获利。
一致性的获利能力是属于保障资本的辅助原则。何谓辅助原则？辅助原则是一种概念，它直接来自于-个更根本的原则。就目前讨论的情况来说，一致性的获利能力是保障资本的辅助原则，因为资本不是一种静态的数量--它会增加（获利）或减少（损失）。如果资本要稳定增加，你必须要有一致性的获利能力；如果你要有一致性的获利能力，必须要保障你的获利，并尽可能降低损失。因此，你必须衡量每一项决策的风险与报酬的关系，根据已经累积的获利或亏损评估风险，如此才能增加一致性的胜算。
例如，假定你是以季为基础操作。在一季的开始，任何新头寸的规模都应该很小（相对于风险资本而言），因为当期还没有累积获利。另外，你应该预先设定承认自己错误的出场点，一旦行情触及这个价位，你便应该认赔出场。如果第一笔交易发生亏损，任何新头寸都应该根据损失而按比例缩小。依此方式交易，任何一季结束时，你都不会亏损所有的风险资本--你永远还有筹码。反之，如果你有获利，应该将一部分获利运用在新头寸上，并将其余获利存入银行；如此，你不但可以增加获利的潜能，又可以保障一部分的获利。

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