我们举例说明有否买入保护性看跌期权的盈亏差别：

　　例子3：

　　假设金价在150元/克,一份一个月期限,行权价在150元的看跌期权费用为3元(一份期权对应1克纸黄金)

　　150 元买入纸黄金 150 元买入纸黄金和一个月看跌期权 纸黄金成本 150 元 150 元 期权成本 0 3 元 总成本 150 元 153 元 总风险 150 元 3 元

　　在没有看跌期权的情况下买进黄金,如果黄金是150元/克买的,一旦金价跌到低于这个价格,投资者就开始亏损,整个150元的购买价都有风险。相对而言,如果价格上升,投资者就从整个升值额中盈利,不必为看跌期权的权利金开销。

　　让我们现在来把仅买纸黄金的做法与买纸黄金同时买进保护性看跌期权的做法比较一下。看跌期权行权价同样也是150元。如果金价跌到低于150元,看跌期权就将开始对冲所有纸黄金的亏损(减去看跌期权的成本)。

　　无论金价跌得有多深,看跌期权给了投资者在期权到期前按150元卖出纸黄金的权利。因此价格下行的风险只有3元：该头寸的总成本153元减去行权价150。这一策略的优点是使得投资者能够有下行的保护,同时对上行到该头寸总成本153元之上的潜力又没有限制。它唯一的缺点是,只有在金价高于153元时投资者才开始获利。如果金价停留在150元或者更高,看跌期权在过期时将无价值地失效,权利金也就亏损了。

　　如果该投资者买的只是纸黄金,则金价上升到150元以上他就开始获利,但他对金价下跌的风险就没有任何保护。拥有纸黄金的同时拥有看跌期权限制了风险。由于买看跌期权的花费,纸黄金的收支相抵的价格是提高了,不过,在该收支相抵价格之上赢利的可能性仍然是无限的。

　　当前国内的用金企业和个人主要通过上海黄金交易所的(T+D)延迟交收业务做套期保值,这里我们将用类似期货的方式做套保和使用期权做套保做一下对比：

　　例子4：

　　假设一炼金企业有10千克的黄金原料需要三个月后炼制成黄金制品,当前的市场价格为160元/克,为防止价格下跌带来损失,该企业决定进行套期保值。假设当前三个月期限,行权价在160元的看跌期权每份为5元(每份期权对应每克黄金)。上海(T+D)的保证金比例为10%。

　　上海( T+D )

　　保护性看跌期权

　　保证金

　　160000 元

　　0

　　期权金

　　0

　　50000 元

　　风险收益

　　风险和收益理论上是无限的

　　最大损失为 50000 元,收益可能无限

　　保值效果

　　无论价格涨跌,原料成本就在 160 元,另加交易成本

　　价格在 160 元以下,原料成本在 160 元,另加期权金支出;价格在 160 以上,原料有额外溢价,再扣除期权成本

　　保值效果无论价格涨跌,原料成本就在160元,另加交易成本价格在160元以下,原料成本在160元,另加期权金支出;价格在160以上,原料有额外溢价,再扣除期权成本

　　用上海(T+D)做套保,则黄金原料的价格就固定了,即使三个月后金价上涨,该企业也享受不到收益,因为原料价格上涨被上海(T+D)的损失抵消了;此外投资者还需考虑上海(T+D)较高的交易成本。而使用保护性看跌期权,价格越上涨,该企业的黄金原料就有更多的额外溢价,其最大的损失则被固定在期权金50000元。

　　上篇文章我们探讨了买入看涨期权和看跌期权的交易策略,及其与纸黄金,上海T+D等其他品种的组合运用技巧,这期文章我们将分析一下投资者作为期权卖方,即卖出看涨期权和看跌期权的交易策略和技巧。

　　一、卖出看涨期权：

　　与买入看涨期权相反(一手黄金看涨期权给期权买方以权利,而不是义务,在一段特定的时间内,按一个特定的价格,买进黄金),当投资者作为看涨期权的卖方时,理论上他承担的风险是无限的,而收益仅限于期权权益金的收入。下面我们通过具体的案例分析来探讨卖出看涨期权的策略运用。

　　例子1：

　　以中国银行"两金宝"(中国银行提供期限为1周、2周、1个月、3个月的期权银行买入价,客户在纸黄金被冻结的前提下可卖出期权给中国银行)为例：

　　假设客户持有买入成本在640美元的10盎司纸黄金,我们将其卖出看涨期权(在2006年12月6日卖出一笔黄金看涨期权,行权价为640美元,期权面值为10盎司,期限为三个月,中行的期权报价25.25美元/盎司,客户获得期权费为25.25*10=252.5美元,同时,客户账户中10盎司的纸黄金被冻结)和不卖看涨期权这两种投资策略在不同价格下的盈亏状况做对比。

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