FM:如果投资经理以衡量组合风险代替对市场进行风险测度，这样是否会引致新的风险呢？

WE:任何一个策略都不是万能的。曾经一度超额认购的交易策略现如今可能不再受欢迎了。趋势追随模型似乎并没有遇到类似的情形，但该理念现在变得越来越艰难了。

FM:在经济萧条时期，总会有人说趋势追随理念已经一去不复返了。

WE:如此说来，我岂不是见证了趋势追随理念的多次复活？呵呵，他们太夸张了。

FM:您有一段丰富的经历——请跟大家介绍一下在芝加哥取得博士学位之后您是如何走上期货交易这条路的吧。

WE：我对期货交易的兴趣要追溯到大学时代，那是我第一次和理查德·丹尼斯合作。在芝加哥大学学习期间，我专攻数学逻辑学并有机会追逐对科学理念和观念史的兴趣，这在很大程度上塑造了我日后的交易方法。1973年，我的指导老师对我的博士论文产生了意见分歧，当时丹尼斯建议我暂且放下论文去交易所工作一段时间，自此以后我就再没回学校了。

FM:与众多C D交易员一样，许多“海龟”都取得了巨大的成就。我们发现，随着时间的推移，他们的交易策略已经有了很大的发展，与最初的版本存在差异。那么，这套模型最本质的理念是什么？是什么使得其衍生策略蓬勃发展并取得巨大成功？

WE:这些“海龟”交易员都是精挑细选的精英分子，他们同样接受培训、实践和指导。从我们这里，他们有了更高更好的起点，但他们辉煌的成就铸就了各自的声誉。“海龟”门徒现已分布四海，但我们的交易系统也做出了相应的调整。在我们的细心“照料”下，我们的交易系统茁壮成长。

回首往昔，我依然能够细数出那些对我影响深远的课程。正是它们塑造了我正确的人生态度，消除了脆弱的心绪，并体会到如何思考风险，如何控制成败。教授海龟系统花不了多长时间，方才我已说过交易系统中的自由度不应超出12，不同版本的海龟模型通常只有3或4的自由度。我们花了大量的时间探讨风险控制问题，这也正是这些课程的重点。态度、情绪控制和纪律，这些因素可不容易传教。所有的“海龟”学徒都认真学习了该系统及其策略，这是一个简单的部分，但一些“海龟”学徒秉承正确的态度和心思，现如今已经富甲一方了。相比之下，另一些学徒可能就显得有些尴尬，并没有想象中的那样成功了。他们经历了相同的培训，但或许他们并没有相同的情感素质。

FM:来和我们谈谈投资头寸和风险控制以及它们在长期操作中扮演的角色。

WE:无论你何时何地发起一次交易，与交易头寸和流动性相比，那些就太微不足道了。不幸的是，很多交易员都倾向于将更多的精力投入到促成新的交易，而让风险管理搁置一旁。风险水平和波动估价的细微提高似乎并不令人兴奋，但它们同样影响久远，并关系到利益变化。为了避免这样的情况发生，交易员可以设计交易系统，随后加强风险管理力度。我将这种方法类比于“莫洛医生的岛屿(The Island of Doctor Moreau)”，因为这有点像将一个人的头颅移植到另一个人的身体上一样。系统和风险管理应当同步提升，两者的关系应该是无缝链接。

FM:据说您和丹尼斯打了一个赌，赌您能不能教授交易方法。那么，您能够向养老基金的经理或金融学院的学生传授知识吗？他们可都是完全市场的忠实信奉者。

WE:博学之士肯定对此持反对观点。事实上，这样的传闻是不可靠的。我并不认为交易方法不可传授，如果我神志清醒的话，我相信任何人类活动都是可以传授的，交易方法也不例外，而且可以通过实践提升业绩表现。然而，尽管很多人都认为我们之间有赌注，事实上是谣传。

FM:这听起来似乎挺有意思的。事实上，我们对您的观点甚为关注，那就是为什么已经有很多交易员都证明趋势追随模式在过去这么多年里取得了很高的成就，却至今依然被质疑，某些高校甚至摒弃了这样的思想，对此，您是如何看待的呢？

WE:在过去的二十年里，价格变化的随机游走模型得到了广泛的关注，但价格变化通常都很小。一些时事评论员已经指出现存的有利可图的交易系统与随机游走模型存在冲突。尽管这些时事评论员认为这可能是模型中出现了故障，但他们并没有分析交易系统，更谈不上改进交易系统了。

FM:有些学院派人士仍然认为趋势追随模式无效，对此您有何看法？

WE:在大量的数据面前，他们百口莫辩。事实上，已经有很多经理人保留了长久的追踪记录。极少数人能够从随机游走市场中获取收益，差不多是五百分之一，甚至是千分之一。相比之下，趋势追随模式的情况就好得多了。每当遇到这样的情形时，他们就会认为趋势追随者是通过别的途径取得了利益，而不是基于追踪记录。我曾经遇到过一些卓越的职业经理人，他们依据三日平均数据的方法，结合数之不尽的样本数据，从而给出技术层面上的支撑线和阻力线，这些交易员都是我所知道的最顶尖的经理人，他们信赖数据并据此做出投资决策。我曾经一度关注过他们的交易情况，我发现在一段时间内其交易数量都没有发生变化，或许他们都是以相同的数量进行交易，但他们总是能够高抛低吸，获取收益。因而我认为有些人获取了收益，却并不知道他们做了什么，这可能就是误打误撞吧。如果依据随机游走模型，那像我这样的趋势追随者就只能两手空空，仰天长叹了。实证研究表明，随机游走模式的追随者应当重新设置交易头寸，但据我了解，很多学院派人士从未调整过他们的交易头寸，如果真有，那也要等到学院派人士更新换代。

部分问题在于，估计因子并不显示随机游走的每次偏离。因为在现实中，随机游走模型可能会促成良好的交易形成，但有时候却不具备预测能力。你不能对交易和预测一视同仁，并且所有的学院派人士都格外关注模型的预测能力。有人可能浅薄地认为交易只是预期的一个简单形式，但事实并非如此。如果你试图预测市场而进行系统设计，其结果可能会令你失望。你必须将精力集中于策略损失、风险管理，并找出可取的部分，如果一意孤行奢望预测市场走势，那无异于自寻烦恼。

FM：但是，趋势追随模型的精髓不就是无心预测，只为确定市场趋势并从中获取收益吗？

WE: 你说的很对。如果你认为我是一位交易员，那么我赞同，因为事实上我确实走在行业的前列；但如果你将我视作预测分析员，那我可能只做到了35%，事实上我并不擅长预测。要知道，它们分属不同的技术。但是，即便是趋势追随者，你也可能会听到有人说：“你认为市场走势会如何？”想要了解市场走势及其预测方法，并从中获取收益，这些都是人之常情。

FM：通过对职业经理人长达十多年的观察，我们发现中长期的趋势追随者当中存在很大程度上的多样化现象。对此，您是怎么看的？

WE:是的。人们通常都会关注交易员之间的联系。这样的情形往往倾向于高估交易员之间的关系。因为无论你是哪种类型的交易员，假定你是一名中长期基本面的交易员，如果你是反周期操作的，那么你就会希望在行情低谷时买入并在顶峰处出售；如果你是一名趋势追随者，那么你就会在这样的框架下追寻利益，并且所有人都会在趋势中争取收益。他们进入的途径不尽相同，他们来自不同的地方，他们采取了不同的方法，但它们都会在趋势中分得一杯羹。因此，当你查看他们的业绩的时候，他们总会提供出很多额外的信息。这给人的印象是他们总是按统一的标准做同样的事，但事实上却并非如此。因此，现实中存在多样化的趋势追随者，远不止预期的单一形式，并且他们已经研发出多样化的专利。

FM:三十年来，您所处的行业已经取得了长足的发展，现在正逐渐成为市场的主流。您是怎样看待行业前景的呢？

WE：是的，太久了。要知道，早在19世纪就已经有期货交易了，而现如今已经是21世纪的第二个十年了。人们在谈及期货交易时，总会把它当作衍生工具，这在技术层面来说完全正确，但我们需要注意的是，这样的情形已经维持太久了。在过去，人们总是认为期货交易极具风险，直至最后人们才意识到真正的风险之源来自于股票市场。投资者可以利用期货合约的杠杆特性，轻易调节风险头寸。这么多年来，我至今不明白为什么期货会有这样坏的名声。如果期货现在才步入市场主流，那么已经延期太久了。

FM:据我们了解，您是一个技术层面的交易员，请给我们分析一下投资蓝图吧？在您看来，现在是介入期货投资基金的良机吗？对趋势追随者而言，现在是利好时期吗？

WE:我不能预测经济的未来走势，但我敢肯定未来经济走势必然会出现过山车现象。在过去，当下的情形确实有利于趋势追随者。尽管如此，这只是一个脆弱的评论，因为这属于印象主义，并且是基于小样本统计的。选择介入的真实原因在于，一般而言，期货交易都具有显著收益，现在或许正是大好时机。

(本文编译自2011年2月《FUTURES》杂志)

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