8、股指期货与现货指数套利原理
指投资股票指数期货合约和相对应的一揽子股票的交易策略，以谋求从期货、现货市场同一组股票存在的价格差异中获取利润。
一是当期货实际价格大于理论价格时，卖出股指期货合约，买入指数中的成分股组合，以此获得无风险套利收益
二是当期货实际价格低于理论价格时，买入股指期货合约，卖出指数中的成分股组合，以此获得无风险套利收益。
9、股指期货与现货指数之间的无风险套利
例如：买卖双方签订一份3个月后交割一揽子股票组合的远期合约，该一揽子股票组合与香港恒生指数构成完全对应，现在市场价值为75万港元，对应于恒生指数15200点（恒指期货合约的乘数为50港元），比理论指数15124点高76点。假定市场年利率为6％，且预计一个月后可收到5000元现金红利。
步骤1：卖出一张恒指期货合约，成交价位15200点，以6％的年利率贷款75万港元，买进相应的一揽子股票组合；
步骤2：一个月后，收到5000港元，按6％的年利率贷出；
步骤3：再过两个月，到交割期。这时在期现两市同时平仓。（期现交割价格是一致的）
交割时指数不同，结果也有所不同。如下表列示：
表1：期价高估时的套利情况表
|
|
情况A |
情况B |
情况C |
|
期现交割价 |
15300点 |
15100点 |
14900点 |
|
期货盈亏 |
15200－15300＝－100点，即亏损5000港元15200－15300＝ －100点，即亏损5000港元
|
15200－15100＝100点，即盈利5000港元 |
15200－14900＝300点，即盈利15000港元 |
|
现货盈亏 |
15300－15000＝300点，即盈利15000港元， 共可收回 765000港元 |
15100－15000＝100点，即盈利5000港元，共可收回755000港元 |
14900－15000＝
－100点，即亏损5000港元，共可收回745000港元 |
|
期现盈亏合计 |
200点，即10000港元，共可收回760000港元 |
200点，即10000港元，共可收回760000港元 |
200点，即10000港元，共可收回760000港元 |
可见，不管最后交割价高低，该交易者从中可收回的资金数都是相同的760000港元，加上收回贷出的5000港元的本利和5050港元，共计收回资金765050港元；
步骤4：还贷，750000港元3个月的利息为11250港元，共计需还本利761250港元，则765050－761250＝3800港元为该交易者获得的净利润。正好等于实际期价与理论期价之差（15200－15124）×50港元＝3800港元。
说明：
利用期货实际价格与理论价格不一致，同时在期现两市进行相反方向交易以套取利润的交易称为Arbitrage。当期价高估时，买进现货，同时卖出期价，通常叫正向套利；当期价低估时，卖出现货，买进期货，叫反向套利。
由于套利是在期现两市同时进行，将利润锁定，不论价格涨跌，都不会有风险，故常将Arbitrage称为无风险套利，相应的利润称为无风险利润。从理论上讲，这种套利交易不需资本，因为资金都是借贷来的，所需支付的利息已经考虑，那么套利利润实际上是已经扣除机会成本之后的净利润，是无本之利。
如果实际期价既不高估也没低估，即期价正好等于期货理论价格，则套利者显然无法获取套利利润。上例中未考虑交易费用、融券问题、利率问题等，实际操作中，会存在无套利区间。在无套利区间，套利交易不但得不到利润，反而将导致亏损。
假设TC为所有交易成本的合计数，则：
无套利区间的上界应为 F（t, T）＋TC=S(t)[1＋(r－d)*(T－t)/365]＋TC；
无套利区间的下界应为 F（t, T）－TC=S(t)[1＋(r－d)*(T－t)/365]－TC
借贷利率差成本与持有期的长度有关，随持有期减小而减小，当持有期为零时（即交割日），借贷利率差成本也为零；而交易费用和市场冲击成本却是与持有期时间的长短无关。因此，无套利区间的上下界幅宽主要由交易费用和市场冲击成本这两项成本决定。
10、股指期货合约间的价差交易
指利用期货合约价格之间不合理关系进行套利交易的称为价差交易。价差交易与套利的主要区别在于，套利是针对期货市场与现货市场相同资产价格不合理的关系进行交易，获取无风险利润。而价差交易是针对期货市场上具有关联的不同期货和约之间的不合理价格关系进行交易，博取差价利润。套利是在期货和现货两个市场进行交易，而价差交易都在期货市场上进行。
跨期套利：利用股指期货不同月份合约之间的价格差价进行相反交易，从中获利。
跨市套利：套利者在两个交易所对两种类似的期货合约同时进行方向相反的交易。
跨品种套利：利用两种不同、具有相互替代性或受到同一供求因素影响的品种之间的价差进行套利交易。
（1）多头跨期套利
当股票市场趋势向上时，且交割月份较远的期货合约价格比近期月份合约的价格更容易迅速上升时，进行多头跨期套利的投资者，出售近期月份合约而买进远期月份合约。
股票指数期货多头跨期套利
（远期合约价格比近期合约价格上升更快）
|
|
近期合约 |
远期合约 |
基差 |
|
开始 |
以95.00售出1份6月S&P500指数期货合约 |
以97.00买入1份12月S&P500指数期货合约 |
2.00 |
|
结束 |
以95.00买入1份6月S&P500指数期货合约 |
以98.00售出1份12月
S&P500指数期货合约 |
2.50 |
|
差额价格变动 |
-0.50 |
+1.00 |
2.00 |
正如套利者所料,市场出现上涨,远期即12月份合约与近期即6月份合约之间的差额扩大,于是产生了净差额利润（-0.5＋1.00）×500＝250美元
如果股票市场趋势向上, 且交割月份较近的期货合约价格比远期月份合约的价格上升快时，投资者就买入近期月份期货合约而卖出远期月份合约，到未来价格上升时,再卖出近期合约买入远期合约。
股票指数期货多头跨期套利
（近期合约价格比远期合约价格上升更快）
|
|
近期合约 |
远期合约 |
基差 |
|
开始 |
以95.00售出1份6月S&P500指数期货合约 |
以97.00买入1份12月
S&P500指数期货合约 |
2.00 |
|
结束 |
以95.00买入1份6月S&P500指数期货合约 |
以98.00售出1份12月
S&P500指数期货合约 |
2.50 |
|
差额价格变动 |
-0.50 |
+1.00 |
2.00 |
在此多头跨期套利交易中,远期股指期货合约与近期股票指数合约的差额扩大,该套利者可获得的利润为(0.50－0.25)×500＝125美元
（2）空头跨期套利
当股票市场趋势向下时，且交割月份较远的期货合约价格比近期月份合约的价格更容易迅速下跌时，进行空头跨期套利的投资者，买进近期月份合约而卖出远期月份合约。
股票指数期货空头跨期套利
（远期合约价格比近期合约价格下跌更快）
|
|
近期合约 |
远期合约 |
基差 |
|
开始 |
以95.00买入1份6月
S&P500指数期货合约 |
以97.00卖出1份12月
S&P500指数期货合约 |
2.00 |
|
结束 |
以94.00售出 1份6月
S&P500指数期货合约 |
以96.50买入1份12月
S&P500指数期货合约 |
2.00 |
|
差额价格变动 |
-0.50 |
+1.00 |
|
正如套利者所料,市场出现下跌,远期即12月份合约与近期即6月份合约之间的差额扩大,于是产生了净差额利润（-0.5＋1.00）×500＝250美元
如果股票市场趋势向下, 且交割月份较近的期货合约价格比远期月份合约的价格下跌快时，投资者就卖出近期月份期货合约而买入远期月份合约，到未来价格下跌时,再买入近期合约卖出远期合约。
股票指数期货空头跨期套利
（近期合约价格比远期合约价格下跌更快）
|
|
近期合约 |
远期合约 |
基差 |
|
开始 |
以95.00买入1份6月
S&P500指数期货合约 |
以97.00卖出1份12月
S&P500指数期货合约 |
2.00 |
|
结束 |
以94.00卖出 1份6月
S&P500指数期货合约 |
以96.50买入1份12月
S&P500指数期货合约 |
2.50 |
|
差额价格变动 |
+1.00 |
-0.50 |
|
正如套利者所料,市场出现下跌,远期即12月份合约与近期即6月份合约之间的差额扩大,于是产生了净利润（1.00－0.5）×500＝250美元
（3）跨市套利
例如：某套利者预期市场将要上涨，而且主要市场指数的上涨势头会大于纽约证券交易所综合股票指数期货合约，于是在395.50点买入2张主要市场指数期货合约，在105.00点卖出1张纽约证券交易所综合股票指数期货合约,当时的价差为290.50点。经过一段时间后，价差扩大为295.25点，套利者在405.75点卖出2张主要市场指数期货合约，而在110.00点买入1张纽约证券交易所综合股票指数期货合约，进行合约对冲。
股票指数期货跨市套利
|
|
主要市场指数期货 |
纽约证券交易所综合指数 |
基差 |
|
当时 |
买入2张12月主要市场指数期货
合约，点数水平：395.00 |
卖出1张12月纽约证券交易所指数
期货合约，点数水平：105.00 |
290.50 |
|
日后 |
卖出2张12月主要市场指数
期货合约，点数水平：405.75 |
买入1张12月纽约证券交易所
指数期货合约，点数水平：110.00 |
295.75 |
|
结果 |
获得10.25点X250美元X2张=
5125美元 |
亏损5.00点X500美元X1张=
2500美元 |
|
由于主要市场指数期货合约在多头市场中上升10.25点，大于纽约证券交易所指数期货合约上升5.00点，套利者因此获利（5125－2500）＝2625美元
（4）跨品种套利
由于不同品种对市场变化的敏感程度不同，套利者根据对它们发展趋势的预测，可以选择多头套利或空头套利。
例如：套利者预期S&P500指数期货合约的价格上涨幅度将大于纽约证券交易所综合股票指数期货合约的价格上涨幅度时，买进S&P500指数期货合约，卖出纽约证券交易所综合股票指数期货合约；而当套利者预期纽约证券交易所综合股票指数期货合约的价格上涨幅度将大于S&P500指数期货合约的价格上涨幅度时，则卖出S&P500指数期货合约，买进纽约证券交易所综合股票指数期货合约。
11、股指期货交易中投资者应当注意以下几点
（1）、股指期货采用保证金交易，可以双向交易。
（2）、杠杆效应放大了投资风险与收益，一旦出现亏损，可能会造成大于初始保证金的损失。
（3）、股指期货采用每日无负债结算制度，如果价格变动向不利于投资者持有头寸方向变化，投资者有被追加保证金的可能，一旦不能补足就有可能被强制平仓。
（4）、合约月份为交易当月起的两个连续月份的近月合约以及后续的两个季月合约。
（5）、股指期货是“零和”游戏，而股票是可以“增值”
12、计划你的交易，交易你的计划
交易三步曲：
（1）、价格预测－做什么
好的开始是迈向成功的第一步。在预测过程中，利用基础分析和技术分析确定趋势，最终决定是看涨还是看跌，如果价格预测出现错误，则以后所做的都会出现问题。
（2）、时机选择－何时做
机会是等出来的不是追出来的。投资者在股票市场是买预期，每一个成交价都是买卖双方对未来股市预期分歧的体现。虽然任何一个点位买卖都有道理，但不是每一个点位都是好的入市点或出市点。由于股指期货采用保证金杠杠原理以小博大，给投资者改正错误的机会不多，因此在交易中时机选择非常关键，而一个好的入市点可以给你很多次改正错误的机会。
（3）、资金管理－做多少。
对于投资者来讲，如果您不懂市场分析（价格预测）、没有时间盯盘（时机选择）、又不具备坚强的性格（心里承受能力低），您只要做到严格的资金管理，就不会在投机市场中出现太大的风险。资金管理不好，即使行情看对了、一路顺势交易也会出现亏损；资金管理的好，即使行情看错了、始终逆势交易也不会出现风险。
资金管理掌握原则：
（1）、在投机市场中投资总额必须控制在自有资产的50%以内；
（2）、每次交易量控制在可用资金的10%－30%以内，最多不能超过50%；
（3）、单笔交易最大亏损额必须控制在总资金的10%以内；
（4）、每次交易都应当设置止损指令，让利润充分增长；
（5）、以金字塔方式买入，以金字塔方式卖出；
（6）、风险收益比为1：3；
（7）、交易头寸以长线短线相结合。
13、建立适合自己交易风格的交易系统
交易系统是一套完善的交易规则，这一交易规则应当是客观的、量化的、惟一的，它严格规定了投资的各个环节，要求投资者完全按照其规则进行操作。
（1）、交易系统内容：
①市场分析――买卖什么
②时机选择――何时买卖
③风险控制――何时止损
④持仓时间――何时退出
⑤资金管理――买卖多少
⑥交易心态――性格经验
（2）、交易系统好处：
①树立投资理念消除交易中的主观随意性，减少下单前的恐惧、持仓中的焦虑和平仓后的懊悔；
②保证交易的连贯性；投资者按照交易系统给出的信号交易，确保交易思路的连贯性；
③有效控制交易中的风险交易系统中的风险管理和资金管理为投资者建立起有效的风险控制。
（3）、设计交易系统原则：
①了解自己的交易风格明确后相应选择短线交易、中线交易或长线交易。
②设计适合自己交易风格的交易系统；好的交易系统是非机械的，适合自己个性，有完整的交易思想、市场分析和操作方案的。
③评估交易系统好的交易系统必须有可操作性、有明确的交易信号、有控制风险的能力、有获利能力并且是适合自己的。
（4）、交易系统主要包括
①顺势交易系统（趋势跟踪系统）发现趋势，顺势交易（顺势交易好处、概率）
交易原则：追涨（上升趋势）杀跌（下跌趋势）葛蓝碧法则、四周交易法则
②形态交易系统（形态识别系统）
当出现形态后按照形态相应交易，形态有反转形态和持续形态两种
交易原则：按照形态以及突破后的测量目标交易缺口、形态突破、波浪理论、
③逆势交易系统（反趋势系统）
当趋势不明确时，寻找相对高点与低点反向交易
交易原则：高抛低吸支撑阻挡、黄金回调买入、滩平操作法、背离
小结：如果您是长线投资者，相信长线是金的投资理念，那么选择顺势交易买入并持有；如果您是中线投资者，对长期投资抱怀疑的态度，那么选择形态交易；如果您是短线交易的高手，对跑赢整个行情充满信心，那么选择逆势交易系统。
