原文来自橡树资本创始人Howard Marks1993年的投资备忘录。他的备忘录被巴菲特称为每次第一时间阅读的材料，可见其价值。这篇文字22年，主要观点依旧极具思想。

 

我的的长期客户肯定听我多次发表过关于市场预测的负面评论。 现在我决定，一次性的把所有关于预测的不好的东西说一遍。

 

预测的期望价值=正确预测的价值x预测正确的概率

 

试图预测股票或债券的方向的动机是很容易理解。 旁观者注意到价格波动的区间，计算如果在底部买入在顶部卖出1美元产生的价值，并和所谓的“买入并持有 ”的投资策略比较。两者之间的差异非常诱人。

 

然而这个问题来自于一个事实：试图捕捉波动的预测不具有任何价值，除非他或她的预测是正确的。

 

但很难是正确的

 

我同意约翰·肯尼思·加尔布雷思。 他说：“我们有两类预测者：1）那些无知的；2）那些不知道自己无知的。”如果很容易预测未来，那么获得优秀的投资业绩就变得简单，那么也许每个人都可以有上佳表现。

 

取得平均的预测正确结果并没有用。让我们面对现实：我们大多数人在预测未来的能力上大致相同。 但问题是，和其他人差不多的正确不会产生更好的结果。

 

每个投资者都希望取得高于平均水平的投资业绩。在机构的世界，相对业绩水平是圣杯。 即使是在其他地方，目标也是第一个看到未来—并采取适当的途径来盈利。然后，只是和其他人差不多正确，并不能实现相对优秀的投资业绩。

 

平均预测没有用，即使它是正确的

 

你预测正确并不能导致优秀的投资业绩，如果市场的预测也是正确的话。例如，市场上关于实际国民生产总值GNP增长的预测的共识是5％，那么股价会反映这种预期。 如果你的预测也是5％，你对经济快速增长的预期促使你买了股票，但是实际上你买的股票的价格已经反映了这种预期。 如果随后公布的实际国民生产总值增长率为5％，股价可能不会有上涨—因为他们的反应已经在形成市场共识的过程中发生了。因此，最可能的结果就是，你只能获得在持有期正常的风险调整后的回报业绩。 底线： 正确的预测并不一定转化为卓越的投资业绩 。

 

高于平均水平的回报来自正确预测极端事件

 

至少二十五年前，有人指出，股票价格走势和公司盈利高度相关。 所以人们得出的结论是：盈利的准确预测是股票挣钱的关键。

 

然而，很快大家又意识到，盈利变化并不导致股票价格的变化 ，只有意料之外的盈利变化才会。 看看报纸。 某些天，一家公司宣布盈利翻倍，股票价格立即跳升。而其他的盈利翻倍却没有波澜不起。 关键的问题不是“什么是变化？” 而是“是不是预期之中？”。 变化是否被共识准确地预测，从而计入股票价格？ 如果是这样，公告引起不了什么反应。 如果不是，公告应引起股价上升，如果出人意料的好； 或引起下跌，如果出人意料的坏。

 

这就提出了重要的第22条军规。平均而言，每个人的预期就是市场预期。 如果你的预测和市场预测一致，就不会产生高于平均水平的业绩，即使它是正确的。 卓越的投资业绩来源于正确的非共识的预测。 但由于大多数预测者并不差，实际的结果大部分时间和共识的预测相近—也就是说，非共识的预测常常是是错误的。 投资业绩的表现可以用下图来解释：

 

问题是：卓越的业绩来自于正确的且非共识的预测。然而，非共识的预测很难，很难正确，很难执行。

 

当1978年利率维持在8％时，大多数人认为他们会呆在那里。 利率空头预测9％，而多头预测7％。在大多数情况下，利率会一直在这个范围内，没有人会挣到很多钱。

 

只有那些预测15％长期债券收益率的人才挣到了大钱。 但是，这些人在那里呢？ 极端的预测很少是正确的，但只有它们才能让你赚大钱。

 

大部分的预测都是外推法

 

事实是，大多数预测者喜欢最近的过去。 原因之一是，通常事情会循着原有轨迹前行，巨大的变化不会经常发生。 另一个原因是，大多数人不会做“零基础”的预测，而是从当前的观察或正常范围内增加或减少一点（根据他们认为的适当程度）。 最后，真正的“海变”是非常非常难预言的。

 

这就是为什么一些大家最难忘的预测是那些根据目前的状况和趋势外推但结果被证明错了的预测。 商业周刊永远不会被人忘记关于“股票之死”和“债券之死”的结论。 在1990年中期的低点，记者认为没有人会买了高收益债券了。 在1989年，没有人会想到达拉斯小牛队没有汤姆·兰德里也能赢，或者说湖人队和49人队也会输。 六年前，东西岸的经济增长被认为是板上钉钉的事，而老工业区的痛苦会永远继续下去。 仅在两年前，布什还是不二人选。

 

这使我想到我的副标题：所有这雨从何而来？ 写这一篇备忘录的起因来自：今年西部不同寻常的降水量和几个月前的报纸文章。 根据这些文章，古树上的年轮表明，50年的干旱是常态，至今五年的干旱仅仅是个开始。

 

干旱开始前，没人预测到—当这样的预测可能会有帮助的时候。 而它可能已经快要结束时，关于长期干旱的预测又出来了。

 

预测者在极端情况下又是错的最离谱的

 

只有在拐点的时候，准确预测变化才是最有价值的，但又是最难做到的。

 

以高收益债券举例。 在1989年和1990年，他们遭受一连串负面事件的打击：经济衰退、一些80年代杠杆收购的失败，过于严格的监管、德崇证券以及哥伦比亚人寿的崩溃。 所有这一切捆绑在一起，并通过大量过度的负面宣传被强化。

 

每件事都是“中国式水刑”中的一滴水。” ，消灭了一些投资者的乐观。 每消灭一个潜在的买家，就创造了一个卖家，从而导致价格走低。

 

但是，什么是市场的底部？ 就是当最后一个持有者也成为卖家的时候，价格将触及低点。 从这一点开始，没有人还能转为负面，几件好消息或少数信仰价值投资的买家的进场足以让一个市场翻转方向。

 

所以，你可以看到，消极的高潮、最低的价格和预测上升的最难点都同时发生。 难怪我们很难从预测中获利。

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