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波动率策略系列(一)马鞍式期货期权组合策略(2)

2014-10-27 21:24   来源:818期货学习网



我们以LME锌期货为例,说明马鞍式期权的应用。

从2006年底到2008年底,LME锌期货价格走出了一大段熊市行情,然而,在期货价格下跌过程当中不免有盘整情况出现,这些盘整行情总是让投资者头疼,因为他们不知道盘整之后是继续原来的走势还是行情反转,这时马鞍式期权组合策略是不错的选择,它适用于盘整末期,最好在确定有重大利多或利空消息发布前几天采用,因为这些消息公布后常常会有大的行情出现,这也是马鞍式期权组合获利的前提。

可以看到,经过长期的跌势,2007年11月22日底原油期货价格最低跌至2129美元/吨,随后价格开始盘整,似乎无法延续跌势。若在2008年2月初投资者预期价格将于不久有大的行情,但不知是上涨或是继续下跌,此时他便可进行马鞍式期权组合策略,以博取随后大行情所带来的收益。假设投资者于2008年2月6日以2380美元/吨的执行价格同时买入5月份到期的看涨和看跌期权,其中看涨期权权利金为106美元/吨,看跌期权权利金为116美元/吨,此时锌期货价格也为2380美元/吨,由此构成马鞍式期权组合策略。

这个策略的益损分析表如下所示:

损益图如下:
深度分析:易知,投资者构造策略后的几天内,期货价格依旧保持盘整,投资者处于亏损状态下,直至2月27日期货价格突破向上益损平衡点2612美元/吨时,才开始出现收益,且随着期货价格的上升,盈利不断增加。然而,在3月6日,期货价格出现了明显的下跌,若投资者对未来继续上涨的行情预期不高,此时最好的做法是平掉看涨期权,获取一部分利润(此时看跌期权头寸有亏损),再等待期货价格下跌使得看跌期权变得有利润。事实证明这种做法是正确的,此后价格一路下跌,剩下的看跌头寸利润丰厚,可采取平仓方式了结它。当然我们也可以选择执行期权来获取利润,但这样做风险是很大的,因为履约后持有的期货头寸将给投资者带来保证金风险和价格风险。例如投资者在3月5日执行看涨期权,获得期货多头头寸,而此后价格下跌,则多头头寸损失巨大!若再到期日前一个月内期货价格并没有大的变动使得头寸组合获利,那么尽快平掉期权头寸,因为此时时间耗损是很大的。
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