任何一个参与过期权交易的投资者，都不会忽视期权的敏感性分析。1995年，美国并购浪潮此起彼伏，有一家食品公司被收购了，投资者纷纷想到下一个会轮到另一个著名的食品公司——亨氏，在此预期下，亨氏股票期权的隐含波动率迅速大幅攀升。在美国，收购传闻和市场担忧经常发生在星期四和星期五，投资者似乎觉得周末是公布亨氏被收购的最有可能的时候，因此，当周星期五，亨氏股票期权的隐含波动率达到50%。

　　这时，有交易商大量买入亨氏股票的看涨期权，他认为，在期权报价相差无几的情况下，波动率大幅攀升意味着后面期权可能会补涨。即使并购传闻破灭，亨氏股票价格回落导致期权下跌的幅度也会很小。

　　从美国期权市场来看，在星期五有重大事件公布的股票期权隐含波动率达到50%并非罕事，但是值得注意的是，星期五期权报价和下周一期权报价仅仅相差3/8个点。并且那个星期五，1月、2月、3月的40美元执行价格的看涨期权，报的当天价和下周一的价格，可以推算出这三个月期权的Delta都等于1。而在正常情况下，略微虚值的期权Delta（期权对冲值，用以衡量期权价格的变化幅度），应当小于0.5或者更小。

　　悲剧发生了。下周一交易时间，亨氏被收购的传闻被证实是假的，亨氏股票期权的隐含波动率迅速下滑，从50%下降至35%。波动率大幅下降的同时意味着期权价格会下跌。由于上个星期五，略显虚值的亨氏股票期权的Delta等于1，尽管亨氏股票价格只跌了3/8个点，但是亨氏股票期权价格却大幅下跌，该交易商不得不忍痛割肉出场。

　　投资者都知道，每个因素都会影响到期权价格，但是有时候有些交易商会忘记了这点，很多时候，影响期权价格的因素是需要综合考虑的，虚值期权delta背离等于或小于0.5的规律是经常发生的。而且出现这种背离意味着极端行情出现了，风险随之会放大。

　　理论上，看涨期权delta是从0-1到1，而看跌期权delta是从-1到0，极度虚值的看涨期权delta为0。期权在“极度虚值”和“极度虚值”之间，虚值看涨期权delta往往都比较小，如在0.25至0.3之间。这也是为什么上述期权交易中，那个交易商不担心波动率下降和股票下跌。因为按照常理，虚值看涨期权，其delta都是小于0.5的，因此股票价格下跌给期权价格带来的亏损是微乎其微的。

　　实际在交易中，每个期权交易商都会牢牢记住delta概念和运行规律，因期权delta可以帮助测算出股票价格运动时期权价格波动的轨迹。然而，影响期权delta的不仅仅是股票价格和期权价格，还有时间因素。期权delta是随时间消逝而变动的。随着时间的消逝，看跌期权的delta会朝着0的方向运动。对于看涨期权而言，刚好相反，随着时间的消逝，看涨期权的delta会上升，并朝着1的最大值迈进。在最后一个交易日，任何有一定实值的看涨期权，由于是实值，股票变动对期权价格的影响不会很大。不管股票价格上涨或者下跌多少，都很难转变为虚值。然而，对于任何一个略微虚值的看涨期权而言，股票价格变动有可能带来的结果更是灾难性的，因为一旦价格下跌，那么略显虚值的期权变得更为虚值，价格下跌幅度就更大。