货币置换模型（Currency Substitution Model）

由于货币置换模型考虑了一个国家的资本流动，所以它是货币模型的延续。这个理论认为，两个国家之间个人和公司的资本流动对汇率有重大的影响。货币置换指的是，个人把他们的资产由本币转换为外币的能力。当在货币模型的基础上添加上这个理论时，有证据显示，一个国家货币供应发生变化的预期会对该国的汇率有明显的影响。投资者看着货币模型的数据，得出的结论是，资金流动将要发生变化，进而引起汇率出现变化，所以他们据此进行投资。这使得货币模型成为一个“自我实现”的预言。赞成这个理论的投资者，仅仅是跳上货币置换模型的花车，开往货币模型的宴会。

日元的例子 我们在货币模型的例子中看到，通过在市场上买入股票和债券，日本政府实际上是在印制日元（增加货币供应）。货币模型的理论家断定，这种货币供应的增长会引发通货膨胀（更多的日元追逐更少的商品），降低对日元的需求，最后使日元全面地贬值。一个货币置换的理论家会同意这个观点，并利用这个机会卖空日元，或者即使买入日元，也会迅速地平仓。日元的交易者采取的这些行动，实际上有助于驱动市场精确地朝着那个方向移动，使货币模型理论成为既成的现实。这个过程的每个步骤正如图3.8所示。

·日本宣布新的股票和债券回购计划。经济学家预测日本的货币供应会大幅增加。

·经济学家也预测，随着这个新政策的实施，通货膨胀会上升。投机者预期，汇率会因此有所变动。

·经济学家预期，由于通货膨胀控制着经济，所以利率也会上

升。投机者预期汇率要发生变化，开始卖空日元。

·由于资金可以轻易地在日本国内外流动，投机者在市场上大量抛售日元，对日元的需求因此大幅度地降低。

·由于日元兑外币的价值下跌，特别是对那些投资者可以轻易置换的外币（例如，有流动性的日元交叉货币），日元的汇率出现大幅变动。

货币置换模型的局限性 对于主要的和交易活跃的货币，这个模型还没有令人信服地表示出，它是汇率波动的唯一决定因素。然而，这个理论用于不发达的国家会更加适合，热钱在那些新兴市场涌进和涌出，带来了巨大的影响。在货币置换模型中，还有很多的变数没有得到考虑。例如，在前述的日元例子中，即使日本由于它的证券回购计划而引发了通货膨胀，但是，它仍然有大量的经常项目盈余，可以继续支持日元。此外，日本必须避免引发邻国的政治地雷。如果日本明确地表示要试图使日元贬值，将会引起巨大的反响。这些只是货币置换模型中没有考虑到的众多因素中的两点。然而，这个模型（像许多其他的货币模型一样）应该成为一个照顾全面的外汇预测方法中的一部分。

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