保证金交易中仓位管控的秘密
第一章 何以保命？唯有轻仓——保证金交易中仓位管控的秘密
绝地脱险不算高明，根本不陷入那种险境才是真正的高明。金融交易犹如战争，必须灵活自如，绝不弄险，绝不逞强。——投资家1973
大家都知道，内盘商品期货的保证金比例理论上是10％，它的倒数——即理论杠杆倍率——是10倍；而外汇保证金和伦敦金，杠杆倍率一般是100倍。但是我可以负责任地告诉大家，对于期货交易的合并初始头寸来说，整体账户总的杠杆倍率，不要说100倍，4倍以上都是不可以的。具体原因请容我后述。杠杆这个东西，要认清它的真面目。
人们通常以为杠杆同步放大了收益和风险，因此是个中性的工具。但是，因为赢家是极少数，所以杠杆实际上是个负面的工具。如果使用了中等倍数的杠杆工具，例如5倍以下，那么它对赢家有利，对输家不利；如果采用了超高倍数的杠杆工具，例如10倍以上，那么它将成为所有人的毒药。因为对于10倍杠杆而言，10％的逆向波动将导致爆仓；而对于100倍的杠杆而言，1％的逆向波动就会导致爆仓。虽然理论上讲，1％的正向波动也会导致账户翻倍，但实际上我们不要忘了这样一个基本事实——我们的资金是有限的。市场上的资金无穷无尽，但属于我们自己的资金却是有限的，是可以亏完的，这是讨论一切问题的前提。
50～100的杠杆，放大了人性中的恶，就是唆使你豪赌的。有些朋友一开始也是小心翼翼，或者准备小赌怡情；但是做着做着，他衣袖一挽，开始大干特干了。有多少次，我们满仓而上，心里在说：“老子这回要赚把大的。”可是结果如何呢？不说你也知道。也许你真的大赚一把，但总体上，从长期看来，你的资金将迅速缩水，直至有一天失去反抗能力。
第一节 海龟的仓位控制方案
我们应该寻找这样一种仓位控制方案：哪怕我们判断错了，也不至于招致严重后果。比如说，20％仓位比例，乘以10倍理论杠杆倍率，就是2倍实际杠杆倍率，这个风险容易控制。但事实上，即便2倍杠杆作为初始仓位，都太高了。下面我说说《海龟交易法则》这本书中海龟们的仓位控制方案。海龟交易系统，是投机大师理查德·丹尼斯（Richard Dennis）制定的，务必引起高度重视。我认为，一切成功交易家所使用的都是相同或近似的仓位控制方案，不会有第二种完全不同却又同样成功的仓位控制方案。这个方案的核心，简单说就是“分批进场，总体轻仓，择机加码”这12个字。
海龟用ATR（真实波幅均值）来决定仓位，他们叫作N值。
以内盘塑料为例，它的N值是300，这是20天以来的平均波幅。意思是最近20天以来，平均每天波动300点。因塑料合约规定是每手5吨或者说每点代表5元钱，那么塑料每天每手波动1500元。
有人问交易是不是需要一直不停地试错？不是让你一直不停地试错。不是有个“确定性法则”吗？就是说进场点必须是你最有把握的点。整个《金融交易学》第二卷，都是告诉你怎样捕捉大行情的。而且我们的技术性“圣杯”交易系统，其胜算之高更是达到了惊人的地步。但是，即便你真的抓住了大行情，也无论你的自信程度有多高，你都必须既实现对单品种初始头寸杠杆倍率的控制，又实现对整体账户总杠杆倍率的控制。下面我会告诉你为什么。
为了讨论的方便，我先给出计算实际杠杆倍率的两个公式：
1、实际杠杆倍率＝仓位比例×理论杠杆倍率；
2、实际杠杆倍率＝持仓总市值/帐户总资金；
在第1个公式中，
仓位比例＝保证金占用金额/账户总资金；
理论杠杆倍率＝持仓总市值/保证金占用金额＝1/保证金比率；
将仓位比例和理论杠杆倍率代入公式1，即可得到公式2。因此，二者是等价的，这是就整体账户的总杠杆倍率而言的。对于单品种杠杆倍率，其计算方法如下：
单品种杠杆倍率＝单品种持仓市值/账户总资金
因为“持仓总市值”等于“单品种持仓市值之和”，所以整体账户的总杠杆倍率也就等于各单品种杠杆倍率之和。用公式表示就是：
整体账户实际杠杆倍率＝∑各单品种杠杆倍率
有朋友会说当各个持仓品种走势负相关的时候，其杠杆倍率会互相抵消，因此整体账户的总杠杆倍率可能会小于各单品种杠杆倍率累加之和。朋友们，这种情况基本可以不予考虑。以期货市场为例，总共不到20个可交易的品种，其走势几乎从来都是齐涨共跌的，对于大级别的牛市或熊市来说尤其是这样。以工业品和农产品的划分为例，如果二者的走势是相反的——即一个走上升趋势，一个走下降趋势——那么可以断定，这两者均不会走得太远。换言之，它们所运行的一定是小级别行情，非大级别行情。真正的牛市或熊市，工业品与农产品一定是齐涨共跌的，这一点可以从CRB延续指数的周线图上清楚地看得出来。
我还必须指出的是，我们是趋势跟踪交易者，不是所谓的“套利”者。也就是说，我们所持有的头寸要么全部是做多的，要么全部是做空的，极少会出现部分品种做多、部分品种做空的现象。而且实践证明，一旦我们这样做——即部分品种做多，部分品种做空——我们一定赚不到大钱。事实一直如此，因此我们总是把各单品种的杠杆倍率直接相加，即假设它们的走势正相关。
现在回到塑料。假设海龟的持仓是1手，对应总资金的波动是1％，我们来看看他们用多少钱锁定这一手塑料，从而计算出他们所使用的实际杠杆倍率。
X×1％＝300×5＝1500（元）；X＝15（万元）。
通过这个公式，我们不难算出海龟如果做内盘塑料的话，他们的初始头寸是用15万元锁定一手塑料！当然，如果账户规模是30万元的话，那么初始头寸就是2手，以此类推。
不要吃惊，没错，是15万元！1手塑料的市值＝10000元/吨×5吨/手＝5万元，那么他们初始头寸的杠杆倍率＝5万元/15万元＝0.33倍。
在行情软件页面键入ATR，这个指标会自动显示出来。因为这个值每天在变，所以取20日指数平均。基于同样的原因，海龟每周依据ATR值调整一次仓位。不过我可以告诉大家，实际上不必这么复杂，我们甚至可以不关心ATR值，而是透过现象看本质，直接看他们所使用的杠杆倍率。
如果接下来的市场行为证明他们这笔交易正确，那么他们的极限仓位会扩大到初始仓位的4倍，即1.3倍杠杆。这有3种计算方法：
（1）0.33倍×4＝1.3倍；
（2）当他们持有4手塑料的时候，它们锁定每手塑料的资金＝15万/4＝3.75万元，
实际杠杆倍率＝单手持仓市值/单手分配资金＝5万元/3.75万元＝1.3倍；
（3）还可以这样计算：
实际杠杆倍率＝持仓总市值/账户总资金＝（5万元/手×4手）/15万元＝1.3倍；
上述计算方法没错吧？
无论股票、期货还是外汇，统统都一样，我在这里所讲的是关于仓位控制最核心的问题。
如果仓位出现可观的初始利润，而且看样子行情仍有发展余地，那么海龟还会把仓位再放大3倍。也就是说，他们的极限总杠杆倍率是3×1.3＝4倍。这就是他们的最大“胆量”，他们管这个叫“帐户满仓”，而把前面约1.3倍的杠杆倍率叫“单品种满仓”。所以你瞧，他们就这点胆量。难怪他们叫“海龟”——当然，也难怪他们如此成功。而我们一般交易界的朋友，却胆大包天，天天都是8倍、10倍的杠杆，乃至20倍、50倍、100倍的杠杆，彷佛我们比全球知名的交易家都伟大。但事实如何呢？人家是伟大的交易家，我们却破产了。
下面再说一下海龟们的止损方案。
有人认为海龟的初始头寸每波动一个N值，对应账户总值1％的波动；而他们采取逆向波动2N值为止损点，所以每次止损额应该是账户总值的2％，当其持仓量放大为初始头寸4倍的时候，止损额应该是账户总值的8％。但实际上，因为他们把仓位放大4倍的过程是渐进的，即每隔0.5N加仓一次，而止损位只与最后一笔进场的成交价保持2N的距离，所以实际上的损失并没有8％那样大。下面仍以塑料为例说明问题（假设海龟做多）：
第一笔进场价为Y，数量1手；止损价为Y-2N；（塑料Y＝10000元/吨，N＝300元/吨）
第二笔进场价为Y+0.5N；数量1手，2手合并止损价为Y+0.5N-2N＝Y-1.5N；
第三笔进场价为Y+N；数量1手，3手合并止损价为Y+N-2N＝Y-N；
第四笔进场价为Y+1.5N；数量1手，4手合并止损价为Y+1.5N-2N＝Y-0.5N；
好了，假如现在市场价格触发了合并头寸的止损价Y-0.5N，那么海龟会把4手塑料全部平仓，假设成交价也是Y-0.5N（当然这不可能，这里忽略误差），那么第一笔亏损0.5N，第二笔亏损N；第三笔亏损1.5N；第四笔亏损2N，合计亏损5N，平均每笔亏损1.25N＝1.25×300元/吨＝375元/吨。
总止损额＝375元/吨×5吨/手×4手＝7500元。
损失百分比＝7500元/15万元＝5％<8％
损失百分比还可以这样计算：
平均每笔亏损375元/吨，塑料的初始市价为10000元/吨，即价格下跌375/10000＝3.75％，那么损失百分比＝3.75％×1.3倍杠杆＝5％<8％
诸位看到了吗？海龟采用1.3倍这样低的杠杆，又是采用如此谨慎的仓位控制策略，尚且一次性止损掉总资金的5％，如果换作是你，又将如何呢？有人说海龟之所以一次性止损比例太大是因为止损价格范围定得太宽，如这里是375元，即3.75％。可是诸位想过没有，3.75％的价格波动不是再正常不过的事吗？也许一个隔夜的逆向跳空缺口就完成了。
现在总结上面的话，海龟所使用的杠杆倍率依次是：0.33倍——1.3倍——4倍。
而实际上，我几乎可以肯定，海龟经常会停留在1.3倍的杠杆，不肯再加仓了。4倍杠杆只是极限值，不是常态。那么4倍杠杆是什么意思呢？就是如果你做理论杠杆倍率为100倍的伦敦金，你必须把仓位比例限制在4％，试问有几个人是这样做的？
下面以上海橡胶为例，继续阐明这个问题。
2011年12月初，沪胶市价25000元，每点波动对应5元人民币（即每手5吨之意），每手市值12.5万元。沪胶的ATR值是1000，也就是说，最近20天以来，它平均每天波动1000点，每手波动5000元。
X×1％＝1000×5＝5000（元），X＝50万元。
通过上述公式，我们不难算出海龟如果做内盘橡胶的话，他们的初始头寸是用50万元锁定一手橡胶。如果是用100万元账户的话，那么初始头寸的规模是2手，以此类推。
他们初始头寸的杠杆倍率是多少呢？很简单：
12.5万元/50万元＝0.25倍。
你感到吃惊吗？是的，没错，0.25倍的杠杆。
当市场走势证明海龟正确，他们会在“单一品种上满仓”，也就是仓位扩大为初始仓位的4倍。这时候，锁定每手橡胶的资金（记住这是总资金平均下来的，不是保证金占用数值）下降为：50万元/4＝12.5万元。他们的杠杆倍率＝12.5万元/12.5万元＝1倍。什么意思呢？就是他们把期货当作现货来做了。
上面的新杠杆倍率还可以这样计算：0.25倍×4＝1倍，和上面通过市值计算是一样的。
而如果我们的帐户中有50万元，就敢满仓持有40手，而不是海龟的4手。所以，你们看，在胆量方面，海龟确实不如我们啊！
总结沪胶的例子，我们发现海龟所使用的杠杆倍率依次是：“0.25倍——1倍”，和前面“0.33倍——1.3倍”的规模是不是差不了多少？
再举股指期货的例子：
2011年12月初，IF指数的ATR值为50，每点300元，每手每天波动50×300＝1.5万元。按照海龟杠杆倍率的中间值——1倍杠杆计算，每手沪深300股指期货的市值＝2500点×300元/点＝75万元，那么，锁定一手股指期货的资金也应该是75万元。换言之，如果你有150万元，你最多只能持有2手；若有750万元，最多持有10手。可是事实上我们的“投资者”们是怎样干的呢？他75万的资金，敢持有6手以上！其盲目与鲁莽一目了然！
有朋友问糖的问题。他有10万元资金，让我帮忙设计仓位控制方案。
诸位，我想在这里插上一句：通常传说中“以小搏大”的说法是带有欺骗和误导性质的，所谓“哄死人不偿命”。事实上我没见过有几个人把小账户搏成大账户，相反的事倒是见过不少。
如果这位朋友只对糖一个品种感兴趣，即他不想为别的品种预留资金，那么我们来看一看整个账户只做一个品种——糖——的仓位控制方案。
我发现有些朋友总是把大资金和小资金区别对待，并且对大资金的运作方法充满了神秘感。可是朋友，请你相信我，大资金和小资金在资金管理方面没有任何不同。你必须把小资金当作大资金一样谨小慎微地对待，甚至于比运作大资金还要更谨慎，它才能有机会成长为大资金。事实上，以内盘为例，小资金的账户根本不应该做铜、胶、金这些大品种。否则的话，以铜为例，它每手的保证金为3万元，你刚好有一个5万元以下的账户，如果你建仓1手铜，此时你的杠杆倍率是多少呢？——不说你也知道：你的杠杆是8～10倍。就是说，你比海龟能耐多了。
大品种会导致建仓1手就满仓，即冒10倍或接近10倍杠杆放大的风险，从而导致风险失控，这就是小资金不能做大品种的原因。所以朋友，无论你账户上有多少钱，都是一样的，仅仅是倍数关系而已。你只需要搞清楚你所使用的实际杠杆倍率究竟是多少就完了。
2011年12月8日，郑糖sr205合约收盘价为6275元，每手市值＝6.275万元，你先投入6275元的保证金，建仓1手。这叫初始头寸，注意你的杠杆倍率是0.6倍，比海龟还大。
如果市场证明你是正确的，可以再增仓1手。此时，你的实际杠杆倍率超过了1倍，相当于你在做这只叫作“郑糖”的股票，已经满仓了。
现在请大家忘记郑糖是期货合约的事实，你就把它当成一只股票，100％保证金，杠杆1倍，然后扪心自问：这笔交易你保证能赢吗？你一定能战胜它吗？恐怕未必！
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