外汇基础知识系列（十二）

　　日元的印制水平较高，特别在造纸方面，采用日本特有的物产“三亚皮浆”为原料，纸张坚韧有特殊光泽，为浅黄色，面额越大颜色越深。日本是二战后经济发展最快的国家之一，目前拥有世界最大的进出口贸易顺差及外汇储备，日元也是战后升值最快的货币之一，因此日元在外汇交易中的地位变得越来越重要。

　　日元纸币现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个：

　　货币名称：日元(JAPANESE YEN)

　　发行机构：日本银行(NIPPON GINKO)

　　货币符号：JPY

　　钞票面额：500、1000、5000、10000元，铸币有1、5、10、50、100元等。

    二、日元货币特征

　　日本自1886 年起采用金本位制，并发行可以兑换金币的日本银行券，第一次世界大战期间，日本废除了金本位制， 1964年日圆成为国际流通货币，布雷登森林体系瓦解后，日圆在1971年实施浮动汇率，

　　此后日圆日趋坚挺，与美元的弱势形成强烈的对比，并成为较强的国际货币。

　　日本是一个自然资源贫乏、国土狭小的国家，经济发展的强劲推动力必须来自对外贸易，日本的进口额很高，但出口额更高，每年都有巨额的外贸顺差，是世界第三大进口国及出口国，日本经济近年来一直保持很高的增长速度， 1951-1973 年国民生产总值平均增加率高达 10.1% ，在众多西方国家中屈居一指， 1968 年日本国民生产总值已达到 1428 亿美元，仅次于美国，居世界第二位， 1985 年日本取代美国成为世界最大的债权国，虽然 1985 年日圆持续升值对国内经济造成不利影响，但经过产业调整，工业生产很快恢复，失业率降低， 1991 年底至 1992 年初，日本金融丑闻传出，经济开始萧条，成长速度减缓，目前日本经济上未全面复苏， 2001 年 3 月日本银行再度恢复零利率，以期刺激经济为目标。本篇报告以流通性较佳在 CME 交易的日圆期货为研究。

　　1. 物价水准

　　物价水准低的国家，由于没有通货膨胀的压力，所以中央银行为了刺激景气，大可肆无忌惮的调降利率，相对汇率也就因而有进一步贬值的空间;相反的，如果一个国家物价水准不断上升，央行为了控制物价，必会调高利率，如此一来，其汇率也会随之水涨船高，至于一个国家的物价变化，一般是视消费者物价指数的变化而定。

　　2. 经济景气

　　一个国家如果经济稳定成长，该国央行不必为了刺激景气而调降利率，其汇率自然比经济景气较差的国家呈现相对强势，如果一个国家经济进入衰退期，贸易逆差扩大，利率诱因央行刺激景气而节节下降，其货币值恐怕也会随之逐渐贬值，至于一个国家的景气是在逐渐复苏，抑或正慢慢衰退，如果失业率持续降低，外销订单，领先指针、工业生产均连袂回升，就显示景气正由衰退期迈入复苏其。

　　3. 央行货币政策

　　各国央行为了达到稳定物价、促进经济成长两项政策目标，对于汇率波动趋势，以及其所能容忍的波动区间，均早有定见，如果汇率脱离了目标区，中央银行或公开喊话，或改变利率政策、或直接进场干预，总是千方百计地希望把汇率拉回到目标区，因此关于各国央行的汇率决策模式。影响汇率波动的因素有很多，有些可预测，有些是不可预测的，有些是经济的，有些是政治的，其中对汇率最具关键的有下列几项：

　　4. 贸易顺逆差

　　一个国家的贸易顺差如果持续扩大，那代表在当时的汇率下，该国的出口商出口竞争力甚强，所以出口金额笔进口金额大，贸易顺差才会持续增加，如此一来，该国家的就会有升值的压力。尤其近年来，世界贸易最大入超国-美国，一直以汇率作为作为贸易顺差国-日本，要求缩减贸易逆差的筹码，使得贸易顺差与否，成为影响汇率长期走势的关键之一。

　　5. 利率动向

　　在目前国际性资金移动非常迅速的金融大环境下，套利的资金经常会从利率低的地区流向利率高的地区，尤其当一个国家利率逐渐走高时，其汇率更往往居高不下，不过仍需考量其它国家相对利率变动之间的影响。

　　日元早期历史走势

　　1971 年日本开始实施浮动汇率制，当年 12 月的汇率是 1 美元： 308 日圆，之后日圆不断升值。

　　1995 年4 月，日圆创下战后最高纪录， 1 美元： 79.75 日圆(期货最高来到 1 日圆： 1.2625 美分)， 1995 年是国际社会颇多动荡的一年，突发事件频繁，日本为了关西大地震后的重建，赎回大量的海外资金;美日汽车贸易谈判破裂后，美国为了报复，对日圆暴升采取袖手旁观的态度，随后墨西哥发生金融风暴，墨国为稳定披索汇率而大量拋售美元，同时美国出钜资援助墨西哥，使得美元下跌，日圆飙升对日本经济摆脱金融危机极为不利，进而影响到全球经济复苏，在这种情况下，美国与日本政府再度携手合作，同时与日本、德国和瑞士央行联手干预，将日圆推进到 1 美元： 104 日圆( 1 日圆： 0.9615 美分)。

　　1998 年日本经济形势最艰难的一年，第一季经济成长率下降到 -5.3% ，第二季为 -3.3% ，银行坏帐严重，同时期东南亚金融风暴对日本海外出口市场和投资市场冲击巨大，而日本政府对经济衰退束手无策，频繁出炉的经济政策毫无作用，民众的不满引发桥本内阁的下台; 8 月底开始，日圆大幅回升，原因在于美国经济成长放缓，美日贸易进一步扩大，导致日圆在短短 2 个月内反弹到 114.33 (期货在 8 月底贬值到 1 日圆： 0.6807 美分)的价位。

　　综观日圆总会在经济大幅衰退时暴跌(贬值)，且极易受到亚洲地区和世界其它地区金融动荡的影响，但日圆的升值却往往与经济基本面关联性不高，通常日圆升值的时候，日本经济并不理想，往往刚走出谷底，而且日圆升值幅度大，通常一次连续攀升 10% 以上，这与日本经济特性与国际汇市关系密切。另外日本每次波动后经过一段时间，一般会回到 1 ： 120 日圆(约 1 日圆： 0.83 美分)附近，主要因为日本、美国和欧洲其它主要国家的经济实力对比，从 80 年代后没有发生明显的变化，因此从中期来看，日圆再波动一段期间之后，通常会回到长期的均衡价位。

    三、影响日元的因素

　　Ministry of Finance(MOF): 日本财政部，是日本制订财政和货币政策的唯一部门。日本财政部对货币的影响要超过美国，英国或德国财政部。日本财政部的官员经常就经济状况发布一些言论，这些言论一般都会给日圆造成影响，如当日圆发生不符合基本面的升值或贬值时，财政部官员就会进行的口头干预。

　　Bank of Japan (BoJ)：日本央行。在1998年，日本政府通过一项新法律，允许央行可以不受政府影响而独立制订货币政策，而日圆汇率仍然由财政部负责。

　　Interest Rates: 利率。隔夜拆借利率是主要的短期银行间利率，由BOJ决定。BOJ也使用此利率来表达货币政策的变化，是影响日圆汇率的主要因素之一。

　　Japanese Government Bonds (JGBs): 日本政府债券。为了增强货币系统的流动性，BOJ每月都会购买10年或20年期的JGBs。10年期JGB的收益率被看作是长期利率的基准指标。例如，10年期JGB和10年期美国国库券的基差被看作推动USD/JPY利率走向的因素之一。JGB价格下跌(即收益率上升)通常会利好日圆。

　　Economic and Fiscal Policy Agency: 经济和财政政策署。于2001年1月6日正式替代原有的经济计划署(Economic Planning Agency，EPA)。职责包括阐述经济计划和协调经济政策，包括就业，国际贸易和外汇汇率。

　　Ministry of International Trade and Industry (MITI): 国际贸易和工业部，负责指导日本本国工业发展和维持日本企业的国际竞争力。但是其重要性比起20世纪80年代和90年代早期已经大大削弱，当时日美贸易量会左右汇市。

　　Economic Data: 经济数据。较为重要的经济数据包括：GDP，Tankan survey(每季度的商业景气现状和预期调查)，国际贸易，失业率，工业生产和货币供应量(M2+CDs)。

　　Nikkei-225: 日经255指数。日本主要的股票市场指数。当日本汇率合理的降低时，会提升以出口为目的的企业是股价，同时，整个日经指数也会上涨。有时，情况并非如此，股市强劲时，会吸引国外投资者大量使用日圆投资于日本股市，日圆汇率也会因此得到推升。

　　Cross Rate Effect: 交叉汇率的影响。例如，当EUR/JPY上升时，也会引起USD/JPY的上升，原因可能并非是由于美圆汇率上升，而是由于对于日本和欧洲不同的经济预期所引起。