二、加工商（processor)和贸易商（elevator)

(一）主要中间商简介

参与农产品期货市场的现货商主要有两大类：一类是农产品加工商；另一类是农产品贸易商。这里我们将这两大类现货商放在一起作介绍，主要原因是许多加工商同时扮演着贸易商的角色，而许多重要的贸易商也常常兼有加工的业务。目前，国际农产品现货市场上经营规模较大、比较有实力的现货商有ADM、嘉吉（Cargill)、邦基(Bunge),路易达孚、魏尔玛（Wilmar)等。下面我们对这五家企业的业务状况作一个简单的介绍。

1•ADM(Archer Daniels Midland Company)。ADM是美国本土的一家大型农产品加工和贸易企业。公司总部位于伊利诺伊州的州府德克塔（Decatur)，现在ADM共有雇员2.6万名，拥有260家压榨工厂，截至2004年6月30日，财政年度的净销售额为362亿美元。公司的主营业务包括五大部分，分别是油籽加工、玉米加工、小麦加工、农业服务和其他。ADM的经营范围遍布全球。ADM上述五项主要业务在2003年的运营利润比例分别为：34%，19%,9%,6%,32%。

ADM公司的优势是农产品加工，特别是榨油和玉米加工，其加工技术和能力在全球首屈一指，同时公司还配备有很好的谷物收购、销售、运输渠道及相关设备。ADM在中国投资的主要项目是榨油厂，其与中粮集团、新加坡魏尔玛集团合资的东海粮油是世界上日压榨能力最大的油厂，此外还包括广西大海粮油等项目。

2.嘉吉（Cargill)。嘉吉公司是威廉姆•华莱士•嘉吉（William Wallace Cargill)先生于1865年创立的一家以经营谷物的仓储和贸易业务为主的美国私人公司。经过近140多年的经营，嘉吉巳成为大宗商品贸易、经销、运输和风险管理的跨国专业公司，经营范围涵盖农产品、食品、金融和工业产品及服务。嘉吉连同其子公司和关联机构，共参与了91种不同的业务。目前，嘉吉公司在59个国家拥有10.1万名员工，经营着1104家工厂，2001年嘉吉的营业收人达490亿美元。嘉吉的业务分为以下五个部分：农业服务、采购和深加工、食品原料和应用、风险和财务管理、工业（主要是化肥生产）。

与ADM相比，嘉吉作为贸易商的角色更重一些，特别是农产品的国际贸易。我国从美国进口的大宗农产品中，有相当部分是由嘉吉公司代理的。

3.邦吉（Bunge）。1818年彼得•格莱特•邦吉在荷兰阿姆斯特丹成立邦吉公司，当时公司的主要业务是从事农产品的进出口。在过去的180多年中，邦吉公司一直在世界农产品国际贸易、化肥生产和食品生产中占有极为重要的地位。邦吉从事的业务相当广泛，在从农场到最终零售终端的整个农业产业链条上的所有行业都有所涉及。目前，邦吉主营业务有三大块：农产品贸易、化肥业务和食品生产。从整体来看，邦吉是一家以油籽压榨、农产品国际贸易和化肥生产为主营业务的生产、贸易发展比较均衡的一家现货公司。

上述三家美国公司是美国农产品现货市场中最为重要的公司，这三家公司和即将介绍的路易达孚公司基本上垄断了美国农产品国际贸易的大半壁江山，不论是对期货市场还是对现货市场，均有非常重要的影响。

4.路易达孚（Louis Dreyfus)。路易达孚是仅次于上述三家美国公司的世界第四大农产品现货供应商。路易达孚的总部位于法国，在全球53个国家广泛开展业务，布易诺斯艾利斯、伦敦、巴黎、圣保罗、惠灵顿和孟菲斯均设有主要的分支机构，近年来公司年收入超过200亿美元。路易达孚的经营范围包括农产品加工、贸易，各种农产品和能源产品的采购，同时公司还拥有自己的船队，从事林地管理以及许多其他的不动产项目管理。公司的经营业务包括四个方面：农产品贸易和加工、能源交易和加工制造、船运、其他业务（不动产投资、通讯网络和设备）。

从总体来看，路易达孚是一家以农产品贸易和运输为主业的现货贸易商，与其他农产品巨头一样，路易达孚还从事压榨和农产品加工以及其他多元化项目。路易达孚是欧洲农产品现货商的典型代表。

5-魏尔玛（Wilmar)。魏尔玛集团成立于1991年，主要经营产品是棕榈油和棕榈，目前主要的业务板块包括：提炼棕榈原油，生产棕榈相关产品；生产豆粕、食用油和其他衍生产品；生产大豆油及其他食用油；食用油、油籽、油粕和其他衍生产品的贸易与采购；在主要的棕榈产区建立农场，进行棕榈和棕榈原油的生产。

魏尔玛集团总部设在新加坡和印度尼西亚。在不到15年的时间里，魏尔玛已经成为亚洲地区首屈一指的油类贸易商和加工商，2002年魏尔玛的净收人达到35亿美元。

除了上述五家比较大型的农产品现货商之外，在美国、欧洲和亚洲还有许多经营规模、经营范围仅次于上述几家的农产品现货公司。比如在美国，还有莱宝（Nobel)和FGDI这样的中型贸易商，在日本有全农这样的大型农产品贸易商，在德国还有T0-EPFER这样的谷物、油籽和饲料贸易商。

总的来说，在农产品的主要生产国、销售国，相应的大型和中型的农产品贸易、加工商会较多；在世界范围内，消费量越大、参与国家越多的农产品，大型现货公司参与会较多，如大豆系列产品、小麦、玉米、棉花、咖啡、可可这些品种的国际贸易中，我们常常可以看到这些巨头们的身影。

(二）贸易商参与期货套期保值

加工商作为农产品的需求方，主要是通过期货市场进行点价来规避风险。其参与期货市场的方式可以参看第二节中套期保值与点价部分的介绍。贸易商作为农场主和需求方的中间环节，同时是两者的交易对手，其参与期货市场套期保值的方式取决于农场主的现货交易方式和需求方的现货贸易方式的选择。

我们在前面对农场主销售农产品的方式作了简单介绍，从中我们可以发现农场主确定产品销售价格的方式大致可以分为全部定价和基差定价两种类型。全部定价是指农产品的销售价格完全确定或锁定，如即期合同和远期合同，所不同的是存在时间上的差别；基差定价是指确定相对于期货价格的升贴水，但是最终价格由农场主来确定，如延迟定价方式与基差合同，可以看到这两种定价方式与进口商的点价方式中的一口价和分批作价方式有些类似。所以作为中间环节的贸易商，其参与期货市场进行套期保值的做法通常也分以下两种方式：

第一种方式，如果贸易商与农场主或进口商签订的是全价（flatprice，等于期货价格+升贴水）合同，在这种情况下，贸易商所接受的买价和卖价已经确定，所以为了锁住中间利润，贸易商可以直接在期货市场上进行套期保值。

比如，贸易商从农场主手中收购大豆，价格完全确定，只是交货期限有所不同。签订合同后，贸易商实际上已经拥有农产品的所有权，相当于拥有现货多头头寸。为了防止未来价格下跌，贸易商应该在合同价格基础上加上中间利润和相关费用，然后直接在期货市场上抛空保值。

再如，贸易商与中屆的进口商签订现货合同以后，价格完全确定，只是交货期限有所不同。签订合同后，贸易商实际上卖出了农产品，相当于拥有现货空头头寸，为了防止未来价格上涨，贸易商应该直接在期货市场上做多保值。

第二种方式，如果贸易商与农场主或进口商签订的是基差合同。在这种情况下，贸易商所接受的买价和卖价并没有确定，只是确定了基差。这时中间商面临两种风险：一是基差风险；二是作价风险。为了规避这两种风险，中间商可以采取下面两种手段：

一是为了规避升贴水风险，直接将升贴水风险向需求方转移。比如，贸易商从农场主手中收购大豆，此时大豆现货价格为560美分/蒲式耳，期货价格为580美分/蒲式耳，于是双方约定基差为_20，期货价格由欢场主在未来一定时间内确定。这时农场主相当于卖出-20美分的基差，贸易商相当于买入-20美分的基差。为了规避基差风险，贸易商会将该-20美分的基差，加上运费、利息、利润等相关持仓费用比如为150美分转卖给下游的需求方，从而将基差风险转移和锁定。

二是为了规避点价风险。在与农场主签订基差合同之后，为了防止价格上涨，贸易商应该在期货市场建立多头头寸加以保护，锁定持仓费用和中间利润。在与国外进口商签订现货销售合同并卖出基差之后，贸易商应该在期货市场建立空头头寸加以保护，锁定持仓费用和中间利润。为什么在期货市场进行转单交易时，中国进口商将期货多头头寸卖给贸易商时，双方能够相互对冲，就在于贸易商之前已经在期货市场上建立了保护性的空头头寸。

总之，贸易商参与期货市场主要目的是锁定风险和利润。国外专业的贸易商、仓储商与上下游公司之间的分工相当清楚。积极参与期货市场的常常是那些较大的贸易机构，一般中间商参与期货市场的目的在于锁定风险和套期保值。

三、商品基金（commodity fund)

(一)商品基金的种类和划分

农产品期货市场既是农产品现货商和农场主进行套期保值的场所，同时也是愿意承担价格风险的投机资金活动的重要场所。

期货基金有广义和狭义之分。根据美国商品期货交易委员会的要求，头寸超过其规定的一定额度时，必须要向美国商品期货交易委员会报告，在美国商品期货交易委员会的投资者头寸（Commision of Trade，COT)报告制度中对投机者构成的划分，就将期货市场参与者划分为商业机构、非商业机构和其他未报告头寸。其中非商业机构和商业机构属于报告头寸，这里的非商业机构从广义上看就可视为基金。

根据美国商品期货交易委员会的定义，只要是在非套期保值账户以外进入期货市场进行交易，且交易量在一定标准以上的个人或机构，都可以称之为基金。所以，期货市场中的基金所指意义非常广泛。基金既可以是专业的投资基金，也可以是投资规模较大的个人或私人公司，甚至是一些大现货商，如果其头寸没有申请在套期保值账户里，也可以称之为基金。

从狭义上来讲，期货投资基金又被称为管理期货（managed futures),指的是由专业的投资经理所组成的一个行业，这些投资经理被称为商品交易顾问（comnodity trading advisors,CTA)。他们使用全球的期货和期权市场作为投资媒介，向那些想要参加“商品”市场的投资者提供专业的资金管理，交易对象包括实物商品和金融产品的期货、远期、期权合约。期货投资基金使普通投资者得以参与全球金融和非金融资产市场，并且由于它可以采用特殊的多空组合机制，给投资者提供了一种投资传统的股票和债券所不具有的特殊的获利方式。管理期货作为一种投资工具，被人们广为采用是从20世纪60年代晚期开始的。最近20年是期货投资基金高速发展的时期，美国管理期货行业中，商品交易顾问所管理的资金从1990年的低于150亿美元增长到2001年的约280亿美元。按投资管理期货的手段划分，期货投资基金可以划分为三种不同的类型：公募期货基金（public funds)、私募期货基金（private pools)和个人管理期货账户（individual accounts)。

在农产品市场中，既存在以单一品种为投资对象的基金，我们形象地称之为“大豆基金”、“玉米基金”。这些基金常驻农产品市场，对市场具有非常深刻的研究功底；同时也存在以一揽子农产品为投资对象的商品期货基金，比如一些套利基金；更髙层次的是宏观基金，这些基金关注所有市场，包括商品、股票、债券、衍生品，甚至房地产、风险投资等等，这样的基金被称为宏观基金，它们像游荡的猎手，不在乎品种区别，只要有存在投资利润的品种和机会，它们就会趋之若鹜。

(二）商品基金的交易特点

研究基金在农产品市场中的持仓数量和方向是非常有意义的。从历史经验来看，基金作为一个整体，在商品市场中常常是盈利的一方，其一个显著的特点就是基金的持仓方向和数量与价格变化呈现高度相关性。即当价格上涨时，基金的净多持仓增加，而当价格下跌时，基金的净空持仓会增加。图4-18、图4-19描述的是2004年2d月芝加哥期货交易所大豆和玉米基金持仓与期货价格之间关系的对比。从图4-18、图4-19中我们可以明显地看到期货价格变化与基金持仓之间的关系。

虽然基金持仓与价格变化的相关性非常强，但是这并不意味着基金能够操纵市场，仅就芝加哥期货交易所的农产品期货市场而言，基金所持有的净头寸历史最高也不会超过整个市场总持仓量的36%，所以基金不具有操纵市场的能力。此外，商品基金是一个笼统的概念，我们非常关注基金的净持仓方向和持仓量大小，但是在基金这个群体中，不同的基金持空头或持多头也会不一样，这一点不同于某一大户操纵市场价格。基金较大的资金量能够影响局部行情，但是却无法影响价格的整体趋势。我们既需要观察基金的操作特点，但也不要过分夸大基金的作用。

四、最重要的联邦机构——美国农业部

在农产品市场，最有权威、影响最为广泛的莫过于美国农业部。作为世界上农产品出口大国的美国，美国农业部对国内以及世界范围内农产品的报告始终是农产品期货投资者关注的焦点。美国农业部共由六个分支机构组成，不同的分支机构具有不同的职能。

 

(—)农业市场服务组织（Agricultural Marketing Service，AMS )

其主要职能是提供美国国内农产品市场的新闻和信息，涉及品种包括棉花、牛奶、 水果、蔬菜、家禽、种籽、牲畜和烟草等大类。此外，农业市场服务组织还负责市场销 售规范文本的制定、政府釆购、农业技术研究和农业运输问题研究等方面的内容。

(二）经济研究服务组织（Economic Research Service，ERS )

该机构是美国农业部专门的研究服务部门。经济研究服务组织的主要职能是为农 业、食品、自然资源和农村发展的公共决策或私人决策提供相关的信息和研究支持。经济研究服务组织提供的信息和研究服务支持包括：食品和农业经济信息、信息数据服务、市场和投资信息、农业资源信息。

(二）海外农业服务组织（Foreign Agriculture Service，FAS )

其主要职能是为美国农产品的出口服务，开拓美国农产品的新市场，提高美国农产品在全球市场上的竞争力，包括市场拓展、国际贸易谈判和协议、国际农产品市场信息搜集和分析、美国农业部出口信用担保、美国政府食品援助计划以及与国际其他农业机 构的联系工作。

这里值得一提的是在经济研究服务组织下的一个重要分支机构——商品信用公司 (Commodity Credit Corporation, CCC)。该公司成立于1933年，是隶属于美国农业部的公司制企业。其主要的职责是通过政府购买剩余的农产品来调控农产品市场价格，通过种植面积控制与补贴计划来调控农产品的产量，为美国农产品出口提供担保服务。

美国政府对本国农产品出口实施的短期和中期的商业贷款支持正是由这个部门的出口信用担保计划（Export Credit Guarantee Programs GSM - 102)和国际出口信用担保计 划(Intermediate Export Credit Guarantee Program GSM - 103 )来支持。该计划对美国出口到世界各地的农产品的贷款支付信用进行担保，帮助美国农场主和现货商规避违约风险，促进美国农产品在世界范围内的销售。此外，该机构还提供供给信用担保计划 (The Supplier Credit Guarantee Program SCGP),对进口到美国的农产品的贷款支付提供 担保。

(四）衣场服务中介（Farm Service Agency, FSA )

农场服务中介是于1994年美国农业部重组之后成立的一个新部门，重组的新部门从其他部门整合了数项职能，包括农业稳定和保护服务（Agricultural Stabilization and Conservation Service)；联邦谷物保险公司（Federal Crop Insurance Corporation)，即现在 的风险管理组（Risk Management Agency);美国农场主之家。农场服务中介主要的服务对象是美国农场主，主要职能是帮助稳定农场收入、帮助农场主进行水土保护、为新农 场或濒临倒闭的农场提供贷款支持、帮助农场从灾难性天气中恢复生产。

(五）世界农业展望委员会（World Agriculture Outlook Board，WAOB )

该部门成立于1977年，主要职能是对美国和世界农业的主要农产品进行经济预测。 在1977年之前，美国食品和纤维制品的展望预测工作分布在其他几个部门，现在这些 散布在各个部门的预测机构仍然存在，但1977年新成立的世界农业展望委员会负责协调、统一这方面的信息，提高预测和展望的准确性、及时性和针对性，而且为农场主、 农业政策制定者和社会公众提供这方面的信息。现在美国农业部首席经济学家办公室就 设置在这个部门。

(六）国家农业统计服务（National Agriculture Statistic Service，NASS )

国家农业统计服务的主要职能是为美国农业提供及时、准确和有价值的数据和信 息。国家农业统计服务的职员每年都要对美国农业生产、农产品价格、农场劳动力和薪 资、农业气象等涉及美国农业的各个方面进行上百次的调查，撰写上千份的研究报告。可以说国家农业统计服务是美国农业部的第一手数据的重要来源。

 

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