高德利当了十三年的商品经纪人，在这段期间，他拥有1000个左右的客户，并撰写了一本商品操作方面的书。在这之后，他开始跟几个志同道合的客户合作，用自己的帐户操作，结果赚了一大笔财富。

交易一帆风顺

    1974年12月9日中午，高德利从纽约布洛街25号的办公室打电话给他太太，当时他太太正在第60街的法文协会上法文会话班。他问她说："等一下我会到城里带你去吃午饭。"

    身为专业商品操作员，高德利每天工作时，总是忙著拨电话到芝加哥的交易所、纽约的商品交易所以及全国各地的其他交易所，所以请吃午饭可真是件难得的事。高哉丝自然满口答应，并向老师请假：“很抱歉”我丈夫……

    高德利接他太太时，她问说要去那里吃饭。他说："到第73衔" 她弄不清楚这是什么意思，于是她说："我不知道第73街有餐厅啊!" 四十岁，胸宽体胖，深色头发的高德利脸上只有神秘的笑容。事实上，最后走出计程车时，高哉丝发现自己置身于一间汽车展示间中。当那辆高雅的轿车雍容华贵地滑出后，高德利说："嗳!我解脱了。" 太太问:"你是说你出清小麦，退出来了?"

    好几个月以来,高德利跟他太太苦心积虑建立了惊人的小麦多头仓：250万口,价值1200万美元。这是那年年初他用自己和客户帐户买进的。小麦每下跌1美分,他们就要损2万5000美元;下跌10美分会损失25万美元;下跌80美分．高德利就要破产。

    从5月到11月．小麦缓慢地从每英斗3.60美元涨到5.00美元以上，中间虽有多次回档，但高德利那群人最后共赚了100万美元。最近一阵子，高德利认为市场走势看起来很虚浮，一宣拿不定主惫要不要卖。

    "不，"高德利对太太说："我退了每一样东西，我要关掉办公室,我们赚够了。这辆车子是买给你的,我们要离开这里到欧洲去住。"

    他们真的这么做了。他们在俯瞰日内瓦湖的地方买了一栋房子,距市区约40分钟车程。冬天他们邀游在加勒比海,夏天则乘著游艇在欧洲各个运河寻幽访胜。他们造了一艘游艇做起包租生意，而且出了一本图文并茂的欧洲运河揽胜手册。

灵机一动出清部位

    那个周一上午．高德利忧心忡忡地进到办公室。这种脸色大家见多了,因为几个月以来,自从他买进庞大数量的小麦后,每个周日、周一、周二、周三,甚至其他每一天上午---事实上还包括晚上,他总是满面忧容;但这一次他比平常更显得寝食难安，周未时,他总是驾船遨游于长岛海湾,希望抛却心头上小麦的烦恼,可是办不到。小麦的利多消息一直不断---某个地方发生旱灾，或者苏联下新采买单。周一开党时,高德利抱著电话跟经纪商连结个不停。他想，在正常情况下,这个利多消息会使小麦开盘价跳升约2美分。

    他急促地对著话筒说："给我进三月。" 他指的是三月期货。"你买到三月了吗?"他的经纪人说："跃了4美分，成为4.88美元。"

    高德利挂听电话。不妙。事实上，该说是可怕。该是下车的时候了。他打电话呼叫秘书："给我一份小麦的完整清单。十分钟内给我。"在他等候清单的时候,三月小麦涨了1美分,徘徊不前，然后又回跌。不妙。当秘书拿著报告跑进来时，高德利已经知道自己该怎么做。他几乎瞧也不瞧清单一眼。

    他说 :"告诉我总数。"秘书走到放有计算机的地方，开始键入数字。小麦价格又弹升，然后再挫跌。一分钟后秘书把纸条递到他眼前,底端有个数字,下面划了两杠。

    高德利问："是这样吗?"

    "是这样。"

    "你确定吗?"

    "确定没错。"

    高德利拿起电话，讲得很柔很慢，但十分急迫："迈可吗?我要卖出100万英斗三月小麦。听到了吗?100万。"

    营业员说："哇，100万。"

    高德利说："没错。现在,小心点，迈可，等好时机脱手。"

    营业员说：:别担心，高德利,谢谢。"接下来45分钟,高德利又下了二张单子,每张各卖75万英斗小麦。250万英斗小麦可以装满二千个以上的火车车厢,全长可达25哩。单是这笔交易的手续费就要1万5000美元。高德利按着打电话结经纪商的信用交易部门,因为他们的电脑中也有高德利所有小麦部位的纪录。

    他说："我要知道到上周五收盘为止，我们持有的小麦数量总共有多少。现在就要。"几分钟后他获得证实：250万英斗。

    在此同时,交易所的营业厅内，他的经纪人忙苦处理单子。他没有透露单子的数量•只是等著小麦价格上涨便大量倒货。有时他会取消卖单，让小麦价格走高，吸引更多的买盘,其他的营业员看到高德利的经纪人倡旗息鼓,胆子也变得六一点。然后.随著价最齐升,这位经纪人会再抛出另一批合约。

    他不时利用直拔专线向高德利报告进度。大概过了一个半小时，经纪人的文书订电话给高德利说："喂,听著，这里是最后几笔交易。"他念出一连串的交易记录，高德利把它们记在便条 纸上交给秘书，”太美了，迈可，我想今天到此为止。

    然后他汀电话给太太，约好见面时间”买下劳斯莱斯”关闭办公室，启程前往欧洲。

决策正确耐心持有

    高德利是在几个月前的五月和六月买进小麦。所有迹象显示他的动作正确。前一年的十二月间，小麦见底后连续上冲三个月”以巨量攻克上一个中期高价。然后踟蹰不前”欲振乏力，接著一路下滑。几周内跌势不断，自十一月以来的涨幅泰半沦陷，量能逐渐萎缩。

    高德利操作商品多年的经验告诉他，策略性时刻终淤来临。他开始替自己和客户买进，一直买到没钱为止，小麦挟带巨量劲扬。这个走势强化他的信念，也就是大势是往上。

    但是，手头上这么多小麦则令他日夜不安。为避免价格下跃时自己惊慌杀出，他决定到国外走走，减低心理压力。8、9月间他跟妻子飞抵瑞士”在尼昂(Nyon)附近租了一间农庄，拒听电话和阅读报纸上的商品讯息。在瑞土的期间，小麦价格时而上涨，时而下跃，在这段期间内他又涝了好几十万美元。

    然后他回到纽约两个星期，想要去感受市场脉动，但他又开始紧张。他驾著帆船到布罗克岛(Block Island)和新港(Newport)玩两周，但到他回来时便感觉市场不太对劲。几个星期以来，紧张情绪不断升高，直到那个美妙的周一，在几个小时内他就把他帐尸中拥有的小麦全数卖光。

    他在这笔交易上赚了130万美元。要是他再抱久一点，按下来的六周之内他就会损失150万美元。高德利最后这一击是连赚三年记录的高潮。这三年内，他自己的1万8000美元成长到100万美元以上，其间各个阶段加入的约37位合伙人的钱，则从64万6000美元增长为250万美元。

    在他替客户下单的13年内(先是在美林公司[Merrill Lynch]，然后又到其他商品经纪公司，包括自己的公司)，高德利一直让客户作决定，甚至赔钱。离开美林之后．他从一家经纪商跳到另一家替客户下单(约有一千人，他巳不记得正确的数字)。并替几家公司筹组商品部门，经验愈来愈丰富。1967年，他创立了高德利达隆公司(Kroll Dallon and Company)。达隆先生后来离开了，但高德利觉得两个名字比较好记。

    高德利说，在这段期间内，他创造了许多新的商品合约，后来都很普遍。其中包括一种银币合约，不久后别人群起模仿，因此他又不得不发展新的商品台约。

    虽然他的收入十分可观而且经过观察和从错误中尝试，在商品投机方面推出了许多观念，但他却没存下什么钱。最后他决心改行，把自己的心得付诸实践，操作自己的帐户。他决定他所操作的任何帐户都要恰如他自己所做的一样，别人没有置喙的余地。由于大部分客户觉得，投资商品时如果过于躁进，很容易会破产，所以接受他条件的人很少。因此，可以这么说，他脱离了这一行的零售面(Retail)…而且开始赚钱。

高德利的系统

    多年来，高德利对华尔衔存有一种极其愤世嫉俗的态度，但他也从中学到商品操作方面的很多技巧，其中最重要的也是最简单的：等待，直到主要趋势明显确立为止，然后在趋势拉回时进场买卖。当趋势结束时，则平仓。

    换句话说，如果确立了黄豆强劲的上涨趋势，然后大幅回档，这时不妨在回档中找寻自己认为合理的价位--往往是稍早的压力点--然后在那个价位设单买进。如果黄豆迭创新高--证实趋势确立--然后压回、县缩，这就证实了你的基本判听没错：加码买进，但不要像以前买那么多。

    商品投机客常犯的错误是，在主趋势绵延不断的过程中，下单数量愈来愈大：即涨势过程采倒金字塔操作。结果，当趋势反转时，便赔得非常快，因为他把大部分的钱都投在趋势的末升段。相反的，高德利在每次回档时，投入的钱愈来愈少，所以反转来临时，获取可观利润的机会就相当好，即使最后几笔操作失败也无损大局。

    为了说明倒金字塔操作的危险，高德利叙述了一个故事。他说，他有个客户正确地预测到可可豆会从12美分涨到30美分。12美分的时候他买了2口，14美分时候买了2口，涨到20美为的时候，他深信自己看法正确，于是加码买进20口。

    每天收盘时，他总是精疲力尽，而且常到一家酒吧去。这里是做可可豆交易的人喜欢光顾的地方，他们会向他报告一大堆令人兴奋的小道消息和报导。

    可可豆涨到20美分以上之后，涨势受挫，高德利的那位客户因为拥有庞大数量的仓位而紧张异常，于是在17美分全部出清。虽然他从没放弃自己的看法，认为可可豆会涨到35美分左右价格的确有涨到这么高，可是整个操作让他赔了20万美元。

    当主要趋势确实反转时，高德利会在新反转趋势的有利反弹点处平仓。换句话说，如果他做多黄豆，而且市场反转成为空头走势时”他会避免杀低，只在反弹时拔档。主趋势来临时，怎样才能确认呢?高德利说，大宗谷物最容易研判，因为它们会像快车般轰隆迎面而来，即使稍后脱轨而出，你也可以很安全地赌主要趋势会再持续一阵子。高德利发现，小麦和黄豆是所有谷物中最好研判的，因为它们的市场太大，不容易受到入为操纵，玉米稍微不理想，但它常会追随黄豆走势，因为在许多用途上，它可以替代黄豆。

永远不要和市场争论

    高德利说:「市场愈大，主趋势愈可能研判」。我发现同样的道理也可以应用在股市：通用 汽车公司(General Motors)的股价定势经常可以判定，而且确实是大盘的优良指标，而小型股的走势却较为没有章法可循。

    高德利称，马铃薯遭人为炒作的方式简直”胡来”:看对供需经济面的投资人或投机客，常会遭炒手轧毙。他认为，在马铃薯交易方面，不能以缅因州的合约替代爱达荷州的合约，实在没道理。比方说，玉米交易时，是按黄玉米的基本等级报价，但你可以用适当的溢价或折价，以更好或较差的玉米来履行合约。同样的，你可以用世界上任何国家交运的可可豆履行可可豆台约。

    高德利坚称：”永远不要和市场争论”。如果主要趋势反转而对你不利，甚至被追缴保证金时．别理它。这时你应卖光，把整件事抛诸脑后，重新思考一番。

    投资股票时，摊平操作(Averaging down)获利可观，但在商品交易方面，你不敢这么做，因为保证金会要你的命。如果一磅铜值60美分，而价格跌到55美分，你全用现金买进，迟早可以获利。但是商品操作者应缴的保证金如为10%，如果铜价跌到55分才反弹向上，而且如果他真的去缴保证金，他可能会把子弹用光。

    投资商品会碰到的另一个问题是，如果你巨量操作，那么碰到”停板休币日”一连出现好几天，你就惨了。停板休币时，买卖根本不可能发生。交易所对每一种商品都有规定一天的涨跌停幅度--比方说，每英斗5美分。商品价格一涨跌到极限，当天的交易就要停止，而不管是不是还有很多未撮合的单子。这个规定是为了防止狂抛拍买，好让市场有喘息思考的空间，并对突变的波动做出理性的反应。但是在这种状况下，你赔的金额会是个无底洞，而且几乎没办法保护自己。也许你想平掉危险的空仓，但是日复一日，价格涨停，交易停止，你永远没办法做想做的事。

    偶而你们能脱手，但你得知道怎么做。比方说在砂糖交易方面，如果在美国市场你没办法动作，那么也许你能在伦敦做个相反的仓位。如果这还行不通，你可以试试选择权，但这些方法的代价都很高，唯一真能保护自己的方法，是时时刻刻掌握情绪，在狂潮涌起之前赶紧脱身。

    1960年代末和1970年代初，这种停板休市毁了华尔衔许多证券商，因为他们急于增加业绩，疏于建立客户的财务健全。一连串停板休市日下来，有时客户无法追加保证金，有时则干脆逃之夭夭，经纪商只好自己吞下亏损。许多有名的老证券商就这样破产。

投资商品的原则

　   综合而论，高德利认为投资商品的基本方法可以归纳为以下四个原则：

    1.确认主趋势，并决心采取大动作。

    2．在主要趋势回档时建立仓位。

    3．在以后的回档，另建仓位，但数量要愈来愈小。

    4．趋势走完时，整个程序倒过来做，籍以平仓。

    这就是高德利的系统始末。他说：”这相当简单。如果肯跟我在一起几年，而且肯心无旁骛地做的话，几乎任何人都能被调教成成功的商品投机客。”也许他说得对吧；但遗憾的是，对我来说，这跟临渊履薄很简单的说法似乎同样草率--问题出在跃落深渊的后果。行走于铺在走道上的木板十分简单，但是木板要是铺在尼加拉瓜瀑布上又如何?如果做错仓位的惩罚只赔10美元，那么照高德利的话去做也许很简单，但如果多待在市场数周的惩罚是上百万美元，那么你需要钢铁般的胆子和惊人的信心才敢行动。

    他谈到他的简单系统时，令我不禁想到提尔登(Bill Tilden)所撰的网球著作。这里，所有的事情也都很简单。阁下生来六尺四寸高，体格很棒--顺带一提的是，还有英俊非凡的面貌。你满脸堆笑，挥拍发出的球强而有力，因此不得不找个新名词，”快速球”来形容它。对手张大眼睛，怎么也打不到。万一不幸对手击回，你使尽吃奶的力气让球高飞过去，对手反拍没打中。如果对手高举拍子或用别的方法轻拍过网，这时你早巳如饿虎扑羊地上网，球一弹起便迅速轻击过去，球掉到底线，你便能轻轻松松地赢了。真的非常简单。但你不是提尔登，去试试看吧。

    同样的，你不太有希望利用高德利的简单系统，除非你本人就是高德利，具有相同的经验。相同的决断，相同的个性，而且对自己的恐惧和欲望有同样钢铁般的控制能力。

    对大多数投资人来说，高德利，”心无旁骛”的观念也许没那么简单。他在办公室的时候，一分一秒都在注意他有兴趣商品所发生的每一笔交易。他说，交易时间内，他告诉办公室同事不要跟他讲话，如果有什么事情要交代，他会用动作表示，而不讲话。他不会离开办公室去参加消防演习，甚至也不会叫别人下楼去：他只是挥挥手。

    高德利说，投机商品要赚钱，白天不能有其他嗜好，其他事也不能做。

尽信书不如无书

    高德利在自己的心灵外筑起铜墙铁壁，任何外界无法完全确定的意见和资讯一概不理。由于几乎没有资讯符合标准，难怪他说，他根本不在意任何事实，只看市场走势。我初次听到这番话时不免大吃惊，但在他解释之后，我觉得蛮有道理的。

    首先，事实也可能是虚构的。我们必须怀疑，任何讯息可能是要引入误人歧途。

    其次，没人知道它是不是完整的--挂一漏万的消息往往比没消息还糟。

    第三，即使它通过了前面两项考验，我们仍然可以这么想：任何真实的事情都巳经反映在市场上了。

    高德利说:拿可可豆来说，全世界的可可豆几乎全都种在加纳和奈及利亚。来自这两国的消息是由它们的行销机构发布的，而这些消息却像是替可可豆种植商争取最好价格的工具--跟 塔斯社一样，发布的消息公正不偏，又全都是事实。其他商品的"消息"也一样。比方说，最近几年小麦的大波动，往往跟苏联及其他外国政府的采购有关。但他们会预先宣布他们要做什么事吗?绝不会。他们在各个市场用不实的传言和瞒天过海的动作掩饰他们的交易。『消息灵通的投机客』听信所有的消息，买进之后才知道上当了。如果你知道市场走势的意义，那么市场走势就会说实话。”商品市场中有另一种完全想诱君入瓮的『消息』，比方说传称大陆谷物公司正在买进。经纪人打电话告诉我这类的事情时，我总是挂断电话不听。首先，大陆公司可能是为别人下单。或者，它可能是为了平衡某个月的仓位。对冲另一个月份的相反仓位。”或者它之所以买卖，可能只是为了混淆市场视听。”

    这位分析师说：“还不只这样呢。”他拿出时代周刊(Time)一篇有关台板业的报导，文内断言价格即将下跌。

    高德利大吼：“拿开!锁在你的公事包内!你应该知道，不要把那种东西放在我桌上，那些东西全都是垃圾!”

    讲起这段往事时，高德利怒容再现，就橡吃素的主教谈到食人族拿人肉给他吃一样。每一件事情都不对。首先，时代同刊的内容也许不是实情。更糟的是，它是人云亦云写出来的。这方面如果有什么事实的话，总会在市场中反映出来。

    高德利说，有一天，跟中东有关的一家著名国际银行的一位帅哥来找他说：“我们知道你正在买铜。”高德利通常不回答这种问题，但这一次他回答说：“可能吧!”

    这位年轻人继续说：“我们在伦敦的人传来铜的消息。我们在那里的一家银行和其他单位所做的经济报告指出，全世界的铜太多了。你为什么不等到一年后才买呢?”

    高德利回答说：“因为现在它上涨。”这位帅哥离开时还不嫌麻烦地留给高德利一大堆研究报告。几天后，中国的贸易代表团在伦敦露面，积极买进全世界流通在外的铜，市场如火箭般一飞冲天。

注意商品趋势

    高德利举出一个很少见的事情为例说，这种少见事情可能是很有用的事实资料。他说，玉米 虽然迟到十一月才会收割，但是关键月份却是在夏季。在连续干旱好几个月之后，有位专家莅临印第安纳州和伊利诺州农田后发表意见说，干旱持续了那么久的时间，现在下雨也无济于事，收成一定会很差。

    如果玉米巳经从2美元涨到4美元，那么这个消息即使是真的也没用。但如果玉米只从2美元涨到2.20美元，那么也许应该买进，这个消息可能巳为人们所知，但市场或许对其他的“事实资料”更有兴趣，如咸信苏联应该丰收，因此没能注意到中西部的旱灾。

    我问了个问题，也就是如果某人搬到印第安纳州并成为玉米专家时，会发生什么事?高德利答称，这或许很管用，不过非有超人的耐性不可。

    任何时候高德利都必须注意十种不同的商品，才够填满他的脑子，也才足以了解不同的价格走势，如此一来，其中一种总会展现明显的主要趋势，让他据以行动。晚上他躺在床上。咀嚼著白天的价格起伏，直到其中一种图形开始跟他讲话为止。过了一阵子，他觉得压力慢慢增大，就会再仔细想想。

    回过头来再谈骗人的”事实资料”。高德利说，只要不知道群众在做些什么，就很容易摆脱群居本能，所以他拒绝听”消息”。场内经纪人跟他往来约一年之后，就不太敢把新闻快报告诉他。

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