以前在芝加哥的时候，高德利曾拜访一家著名谷物交易公司的高阶主管。他问说，像他们那种公司正买进或卖出的消息，对投资人来说有没有用。那位高阶主管说，一点用处也没有，因为他的公司可能透过一位经纪人卖出，但却经由其他三位经纪人买进。然而，当美林公司(Merrill Lynch)每个办公室传遍“大陆谷物公司正在买进”的消息时，总会有两三个客户跑去下买单，想靠这种讯息获利。

走势明朗方出击(818期货学习网 /收集整理)

    高德利谈到另一个故事说，他有位客户是跑船的无线电操作员。每次他上岸，他总把航行途中存下的钱倾囊投机商品。他会坐在高德利的办公室内，利用复杂的色笔画图方法，描绘他有兴趣的商品走势图。有一天他来了，连续四天都没下单子。

    高德利自言自语地说：”也许他终干变聪明了。”有一天早上高德利的助理高叫：“庞奇(Bunge，一家大型交易商)正在买小麦。”这位无线电操作员飞也似地跑到接单员处，差点没摔倒，下了买单。结果小麦价格下跌了，如同以往，他的积蓄泡汤了。稍后高德利问他：”你为什么要做那种事呢?”这位无线电操作员答称：”我不知道，也许我是闲得发慌吧!”

    高德利在“专业商品操作者”(The Professional Commodity Trade)中解释了他的操作规则， 这些规则似乎是他操作方法的精髓。他所有的成功故事都证实了这些规则可用性高，而他最糟的经历，多数时候是因为他违反了其中一项规则。

    每天晚上，他都会对每一种有兴趣的商品填一张大卡片，上面列示长期的趋势，短期的趋势，价格目标以及他目前的操作策略。一旦写在卡片上，他就不会背离所采用的策略。随兴而作，付出的代价总是十分昂贵。

    价格上涨太多的商品，他也不进场。他坚持，只在整个走势型态明朗化时才动作，这表示，在他密切注意的八或十种商品中，任何时候可能没有，也可能有一种似乎值得投入的走势出现。

    大经纪商对客户所提供的服务之所以那么昂贵，原因之一是他们随时对每种商品都可提供意见供参考。我曾经交谈过的个人操作者指出，真正优秀的商品投资专家有如风毛麟角：甚至一家经纪商也找不出一个。能兜揽客户的多数交易员本身就是输家，但他们推销竞能讲得口抹横飞。

努力建立好仓位

    要建立好仓位很难，而且几乎不可能说做到就做到，你需要花上好几周或一个月以上的时间。在高德利的大作中，他说明了这件事有多难。

    1971年11月和12月，他相信银价会上涨，并在1.40美元处买进，建立了不错的仓位。1972年初，他虽然觉得银价还会涨得更高，但他可以在较低的价格回补，并抓住其余的涨势，所以他以1.55美元脱手。但银价却一路直上到2.50美元，他肯定银价还会涨很多，所以他决定等三件事情发生再买:，首先，回档幅度为涨势的40%或50%：其次，量萎缩，市场人气普遍低沈，第三，价格回跌到合理的水准，比方说，上一个整理区。

    遗憾的是，银价并没有回跌，直冲到2.70美元。高德利说，这段期间内他体重增加了约10磅。

    最后小趋势终于反转。3月1日银价涨停板，3月2日跳空开高．冲刺结束后便急转直下，以2.64美元的低点做收。3月5日又跌停，高德利决定该进场了。

    他认为，涨幅50%的回档应把七月银价拉回到约2.20美元，同时他认为他确认现货银在2.05美元到2.10美元处有支撑，相对的，七月银价应是2.15到2.25美元。

    他决定一定要等到银价跌到那个价位，不管这中间发生什么事。很幸运的，七月银价在两周内就跌到2.20美元，高德利买进了125口，一个多月内它竟然就徘徊在这个价位附近。

    手气真背!4月17日，七月银价重跌到2.12美元，高德利赔了12万5000美元。这时他再以约2.13元的价格买进40口七月银。接下来三周，银价又盘旋在这个价值附近，但虽逐渐萎缩，投机客的多头仓也纷纷平掉，这表示大户接手迹象明显。

    高德利为之一振，再买进35口七月台约，价格在2.15到2.19元间。 5月3日，七月银从2.14美元跳升到2.22美元，5月8日涨到2.29美元，隔天续升为2.35美元。5月15日劲扬到2.55美元”但收盘时重挫为2.36美元。高德利再买10口。

    急跌过程中，经纪商狂抛，如同往常，业内和专业掌盘大户冷静地买进。一连串震荡之后，七月银价终于在5月25日升抵2.51元。收盘后矿业局(Bureau of Mines)宣布，那年头三个月银的工业用量大增，同时业者手头库存降得远比早先的预期为低。这是个新利多消息，隔天银价涨停板。

    高德利现在有210口多头仓，一方面期待银价会涨得更高，另一方面期待涨势过程中出现回档，好让他把总仓位加到至少300口。6月11日那一周有回档，他在2.55美元到2.65美元间再买70口。他把七月期货转成次年三月，以免交割。

    令他惊惧的是，8月1日到9月11日间，三月期货从3.13美元掉到2.61美元，这表示高德利和他的客户赔出约150万美元的帐上利润!9月初，银价急冲之后又跌回到2.61元，连自德利也沉不住气了，杀掉手上280口中的约90口。9月14日下午2时，他终于知道那一天市价会收高，全周也有上涨，因此他确定跌势已经反转，他重新进场。买回50口，不过价格比不久前卖掉的那90口还高。

    现在市价劲扬到3.12元，然后又回2.86元，高德利确认这里是临时支撑区，于是再买10口--总数巳达310口。这时一连串的利纠肖息纷至沓来：韩特(Bunker Hunt)就要交割2000万英两白银、瑞土银行业者准备轮空、其他各类做手也都在买进。几天内三月银价涨到3.18元，但在12月5日跌回到3.00元。跌势吓走了更多的经纪商投机客，但多头接下他们的卖单。1月8日，银价涨到3.44元，高德利在3.42元附近下单卖掉160口，约占一半的仓位。

    过一阵子什么大风大浪也没有，高德利终于按耐不住，虽然他预测价格还会再涨，但还是把全部合约卖掉了。

    公司的经理把数字算出来，除了危机中输悼的150万美元赚回来外，另外又赚了30万美元，结果这次交易在不到两年的时间赚了130万美元。

若干操作手法

    除了商品图表服务(Commodity Chart Service)外。高德利认为其他的经纪商或统计服务都一无用处。商品图形服务一年要花240美元。一旦高德利确定某种商品走势真的变得很有意思他就会去订日线图，而且不断监视。他试用过点数图、移动平均线和其他的图形，但最后采用简单的传统线图(Line Charts)他发现，每天观察成交量的变化和未平仓合约不太有用，但偶而这些资料很有价值，特别是能够指出走势的反转。但在特定的商品领域，有些个人或经纪人受到他的尊 高德利指出，利用商品可以投机操作外币买卖，因此在外币直接套利(Direct Hedging)操作不可能时，还是能够用商品作为套利的工具：比方说，在纽约做多可可豆，并在伦敦建立类似的空仓。如果美元和英镑的相对汇价不变，那么这两笔操作的赚赔就相互抵消。但是如果英镑如近年般地走软，你就赚了。这是种很方便的套利方法，或者其实可做为投机的手段，在银行除非商业目的明显，否则不接套利单的情况下，不妨一用。

    高德利认为，商品交易所营业厅住的是一群怪兽。有一次，在芝加哥交易所的营业厅，玉米交易台的卖单很多，但没人要买。美林公司派来的场内营业员出现了，手上抓著一笔大买单，他马上被一大群经纪人包围住。高德利看得心惊肉跳之际，那经纪人的外套双袖竟然被其他人因抢著做生意而拉断了。

    另外一次他到商品交易所，在这里，从技术层面看。他也是会员”他进入营业厅想要自己下单，省下手续费，但他搞不清楚那里发生了什么事。更教人惊讶的是，当他高吼要人接他的单子时，却没人跟他交易。最后，就象游戏场中找不到玩伴的孩子，他收拾起弹珠，回到办公室，打电话给场内另一个人，他马上就替他下单。

做得对，坐得稳

    高德利喜欢引用的一段话，出处是在他认为商品投机客必备的，”股票做手回忆录”

    (Reminiscences of a Stock Operator)上。这木书实际上是李佛摩(Jesse Livermorer)，以李费佛(Edwin Le Fevre)为笔名写的自传。

    书中主角说明了他怎么认清只等大波动才操作的重要性：

    研究过我在傅勒顿(Fullerton)办公室操作获利的经验后，我发现，虽然我对市场的判断百分之百正确，我却没因猜对币场定势而赚到够多的钱。为什么我做不到?

    首先，我在多头市场一开头就看涨，而且进场买股票，支持自己的看法。然后，就如我预测的一样，涨势不断。到这里，所有事情都进行得很顺利。但是，我还做了什么事?哦，我听信者一辈人的话，克制自己年轻心灵的冲动。我决心要放聪明些，小心翼翼，保守谨慎地玩股票。每个人都知道逢高出脱获利，逢回档买回股票。我所做所为正是这样，或者这是我想做的：因为我常在获利了结之后，再等那永远不会来临的回档。我保守的口袋中安全地躺著四点的利润，但却眼睁睁地看著卖掉的股票飞涨十点。人家说，获利了结，落袋为安，绝不会变穷。当然，你不会变穷，但在多头市场中赚上四点就卖掉，你也不会致富。

    我本来该赚二万美元的利润，到头来只赚到二千美元。这就是保守作风带给我的下场。

    高德利操盘操得愈多，离商品圈和社交圈就愈远。他是个独行侠，觉得愈孤单愈好。

    在他桌子上面的抽屉中，有张卡片打著李费佛的另一段话： “在华尔衔打滚了这许多年，赚过，也赔过上百万美元之后，我要告诉你：”我之所以赚大钱，从来跟我的想法无关”有关的是我稳如泰山的本事。懂吗?我静坐不动。看对市场没啥稀奇的。在多头市场，你总能找到很多很早就看涨的人。我认识许多人，他们判断时机准得很不像话，而且恰在获利最大的时点进出股票。而且他们的经验总是跟我不谋而合：也就是说，他们没有从中赚到什么钱。能看对市场而束手不动的人则难得一见。我发现这是最难学的一件事。但是股票做手要深入这一点精髓，才能赚大钱。操作者懂得如何操作，要赚百万美元直如探囊取物，不懂门道的人一天赚几百美元则难如登天，这话说得可是一点不假。

    高德利说，一个人如想成功，持有的商品仓位，时间平均不能低于三个月左右，而且这是最低限度。平均持有期间应为四或五个月．时间--如果抓准的话可以使你的钱变为七、八倍。如果你想抢小涨小跃的帽子，那么手续费买卖价差--会把你的利润吃光。

    你必须有很强烈的长线观念，例如小麦会从2美元涨到4美元。如果目标只是从2美元涨到2.10美元，那么在2.07美元，你会急著想脱手，这么一来，你就不可能经历整个走势的起伏和回档。

    高德利曾经把李佛摩的一句话写在纸上，效在电话机前：”钱是坐著嫌来的，不是靠操作赚来的。”他以前每天都要念这张卡片好几次。

    如果高德利看小麦的目标价格4元，而小麦涨到2.40美元，他会在回档时加码买进．而不是卖出。如呆小麦价格从2别美元回跌到2．30美元时，成交量萎缩，他反而会加码。

看对行情就坚持到底

    投资人必须假定会有一段大行情，但手头上有一些指标会告诉你行情已经结束，如此一来，如果事情进行得果如预期，即使你巳经赚到很大的利润，你也会有耐性和勇气继续留在市场中。坐拥庞大的赚钱仓位，如老僧入定般抱牢不放，并不容易，特别是如果你是寒微出身的人。

    举例来说，高德利曾经用自己的名字以20万美元开始操作。最后商品定势恰如预期，他的财富成长为40万美元，他太太哉丝想不透为何此时不卖。

    高德利说：”不，我的目标是60万美元。”接著者市场止涨回跌，他的净值减为25万美元。

    这时他跟哉丝促膝长谈，她问：”如果涨回40万美元，那时你还不交吗?”高德利说：”不，如果我有那种想法的话，现在我早就卖掉了。在我照到45万美元后的第一次回档，我还要加码买进。”

    在“专业商品操作者”一书中，高德利分析了他几个客户的操作纪录。比方说，其中一个人赔钱的操作笔数是赚钱笔数的两倍，平均每笔操作亏损是平均每笔操作获利的三倍多。高德利重新调整这位客户的操作纪录，假设他跟定每笔赔钱仓位的亏损为保证金的5%，那么平均获利会比平均亏损多出约25%。利用同样的原则到另一个客户的户头上，平均亏损可以降为实际亏损的六分之一。显然两位客户都有违背主要趋势操作的倾向，不能降低亏损。

    高德利拿他的纪录跟自己18个月的操作相比：他赚钱的操作是赔钱操作次数的两倍，平均获利是平均亏损的两倍。

    另一方面，你很容易发现，坚守这些原则相当困难。有多少操作者赔了100万美元还不慌张的?有多少人有能力亏损100万?其实，什么样的人愿意冒这种风险?

    你得懂多少，才敢肯定自己看对行倩!你懂那么多吗?如果事情不如己意，一旦主要趋势反转不断，而你可能铩羽而归时，你敢抱牢你的仓位吗?

    毕竟，从赚钱到趋势回档，造成100万美元的亏损时，一旦回档演变成反向的新主要趋势时，这100万美元很可能才只是好几百万美元中的一小部分而巳。

    高德利曾经接到一封信，来信者小时候曾问过父亲，怎么样才能在期货市场赚钱。他父亲答道："你得胆大，也得看得正确。"来信者又问他父亲："如果你既胆大又看走眼，会怎么样?""那你只好随船沈没了。"来信者又说："遗憾的是，父亲的下场就是那样。"

罗马竞技场

    一个商品帐户的平均寿命约为6个月。高德利说，当两个商品经纪人碰面聊天时，总是假定客户会在约一年的时间内把钱赔光。唯一的问题是，会赔给市场，还是赔在手续费上?

    想到这幅惨象时----美国所有经纪商商品部门的客户都一个接一个赌输出局，几乎没有人出局时身上还带著钱---我就想到可怕的古罗马竞斗场面。

    当皇帝想要特别庆祝一番时，就上演这些竞戏。开始的时候，200名被俘虏的奴隶和200名斗士对决到死，过来是1OO名对100名，死者就被拖走。然后是50名幸存者对另外50名，死者又被拖走。现在是25名对25名。

    最后，只有一个斗士存活下来，照后再根据皇币和群众的意愿，或可活著走出竞技场。

    相同的，几乎每个商品投机客迟早都会被封杀出局。几乎没人能在抽佣制度下幸存超过一年----很容易就达本钱的50％，而且往往会是100％。商品操作中总是利用保证金，由于只要缴保证金，所以投机客可以控制本钱10倍或20倍的商品。比方说，他的1万美元成了15万元。每几周就周转15万元，一年下来佣金很容易就达5000美元。即使他的本钱从1万元赚到100万美元，如果他还是继续操作商品，那么佣金会随著赌注而增加。

    此外，投机客的本钱如果因获利而增加，那么他往往会增加交易数量，比方说，从20口慢慢增为200口。这么一来，终有一天他赔钱时，赔的速度会比以前赚钱的速度更快，淘汰出局之速就好像他从来没有赢过似的。

    高德利上千名左右的客户中，许多人十分聪明，而具经验老到，可是却都赔了钱。人只有在赚了钱之后就退场，才能逃过一劫。如果他还继续操作，迟早他会把所有投资本钱都赔光。

    此外，高德利跟其它我曾有一面之缘的商品交易员(Specialists)一致认为，商品投机客迟早总会把钱赔光，这件事绝不差错，就像日以继夜玩吃角子老虎．最后把老本输光一样。这只是时间问题。

    投机客因手续费而倾家荡产，经纪商却因手续费而大赚特赚。经纪人对这种邪恶交易所抱持的玩世态度，很像一个世纪前知名贸易公司骗售鸦片给中国人一样。

    高德利说，他听过某个特定商品的场内经纪人不断赚钱，因为他们比起外界的客户占上风，可以看到交易"帐簿"。他怀疑这种人有多少，而且也怀疑商品公司交易部门的人操作期货能经常赚钱，但在撮合不同市场与现货商品的复杂换约间，他们可以赚到很不错的利润。

商品投资致富铁则

    商品价格跌得远比生产成本为低时，投资商员安全吗?高德利答称，商品的生产成本值得注意，但不是以保证金从事操作者的可靠指针，因为如果趋势走空，那么它可能跌得比生产成本低更多，这时投资者就会血本无归。信心不足的买者在价格下跌时买进，也可能在价格再剧挫时心生恐慌杀出而再次锌羽。

    比方说，在1960年代初，砂糖价格跌到每磅3美分。经济学家全都表示，这种价格比包装袋和包装的人工成本还低，买了之后等于糖免费奉送。经纪商的客户赶紧大买持买。但是糖一路跌到1.25美分，数以千计的人如高德利所说的，"裹著绷带离开"。那一次．他在伦敦敲进买进选择权(Call option)。

    我问过他，当商品市价跌到生产成本以下时，如果想投资获利，为什么不会全用现金去买?

    他答称，商品投机客总是用保证金投资，而且即使高德利不这么做，他也没办法赚到合意的钱。

    这似乎很没道理：一件十拿九稳的事远比有风险的事情更有价值，不管风险事件获利能力可以经由保证金而扩大。毕竟，多数人多数时候总是错的。因此．如果某种商品跌到远低于它的生产成本，而你用现金买进一些时，你知道它终究会再涨回来，而你也可以安然无恙地退场，不筐其间的震荡有多激烈。

    高德利说，如果有经纪人打电话到日内瓦湖结他，说铜市价为36美分，而生产成本力42美分时，他会买进约5万美元，但几乎不用保证金，而可称为现金交易。同样的，如果铜涨到1.90美元，他会放空，但数量会比较小。如果经纪人打电话来说，小麦已连涨16天，而且庞奇和大陆(另一家大交易公司)刚宣布破产，那么他会审慎地放空，但保持高比例的现金。

    我问他，如果有人为了只用现金买进(不用保证金交易)，告诉经纪人只在主要商品价格跌到生产成本以下时才打电话来，那么事情会怎么样。高德利回答说，这会赚钱，不过经纪人对这件事不感兴趣，因为他得靠客户不断进出才有须吃，事实上，经纪人可能根本不晓得生产成本是多少，因为成本不断在变动。为了这件事，也许该请个经济学家，只要碰上一次，可能就值回票价。世界上稳赚的事情并没那么多。

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