然而，最具关键性的问题是：那些因素会改变这种情况？答桉是经济成长衰退。只是美国经济衰退，就会对股市造成重大冲击，因为美国政府在这种情况下，已经失去应变的弹性。美国政府在先前的经济扩张期，不曾採行反循环的财政政策，因此到了1987年秋季，美国经济不但没有走软，反而强劲到使联邦准备理事会必须採取紧缩政策。

 

可是我却没有想到，美国政府若干一般性措施，竟然会在股市引发如此戏剧化的轩然大波。我是说，联邦准备理事会採取信用紧缩措施到底会对股市造成什么影响？一般来说，最多只会使股市下跌100点200点，可是谁也想不到股市竟会重挫500多点。

 

减量经营重新思考策略

 

另外，如财政部长贝克批评西德的谈话，又含有什么重大意义？坦白讲，那只不过是对汇率持不同的看法而已，根本不值得小题大作。我们现在再回顾1987年10 月19日股市大崩盘之后的情况几乎是风平浪静。因此，总括而言，1987年《黑色星期一》的股市大风暴其实是源于市场本身的问题，并不会立即造成金融风暴或是经济衰退。

 

问：那么请你解释一下10月19日股市大崩盘的真正原因是什么？

 

答：造成10月19日股市大崩盘的问题是股市的运作系统难以应付其基本结构在80年代所产生的变化。此外，当时维持股市稳定的两大主力，个别投资人与专家系统，在股市中的重要性早巳大幅降低。

 

问：你认为投资组合保险(Portfolio Insurance)是否在当时更加重了跌势？(投资组合保险繫在股市下挫时，以卖出股价指数期货来减少股票投资组合价值滑落的操作方法。)

 

答：是的。当时，一方面稳定股市的力量大幅降低，另一方面。却又增加了许多难以预料的影响因素，如投资组合保险，程式交易与全球资产重分配，股市当时根本难以应付这种情况。

 

问：你在10月19日当天是否持有部位？

 

答：我在当天还增加多头部位，这大约使我基金的风险提高到80％到90％。

 

问：增加多头部位纯粹是我一贯反向思考法下的反向操作策略，因为儘管股市重挫会进一步引发强大卖压，但也势必会引起反弹。我所做的，只不过是在股市反弹之前，先一步做多罢了。

 

答：你后来是否持长？

 

问：没有。在接下来的两个月，我持续减少多头部位。我低估了这次股市大崩盘的力量，而其影响所及使我的信心动摇。后来我决定退场持有现金，重新思考当前的市况以及应该採取的策略。

 

问：你在1987年10月到底损失多少？

 

答：我的基金在该月份亏损了20％。

 

问：现在你回想1987年10月的经历，是否从中学到了一些教训？

 

答：我认识一位很高明的投资人，他曾经告诉我说，我的投资绩效完全是在于我28年来错误经验的累积。他所说的真是一针见血。

 

当你犯错之后，一般来说，你总是会避免再犯同样的错误。我同时是一名长期投资人、短线交易员及分析师，我所作的决定与犯下的错误远多于一般投资人，事实上，这才是使我优于一般投资人的原因。

 

短期投资掌握操作时机

 

问：典型的共同基金都是用「买进及持长」的交易策略。基本上你认为这是不是一种错误的策略？

 

答：可以这么说。不过我不会使用「错误」这个字眼。我认为这是一种绑手绑脚的交易策略。这种策略的目的，是在于分享美国股市的长期成长，而宁愿忍受短期的疲软。可是这种策略却限制了专业基金管理所应发挥的潜力，因此它应该算是一种不完美的交易策略。

 

问：可是目前大部分的基金都是使用这种策略。

 

答：是的。不过已经比以前少了许多。今天，注重操作时机的人越来越多，只是他们还不能完全掌握它，但是它们都深深瞭解「买进及持长」意义之所在。在我小时候，最常听到的投资建议便是买进股票，然后把股票锁在保险柜裡，不要理它。然而今天你已经很少听到这样的建议。我们已经对美国长期的经济荣景丧失信心。

 

问：你如何处理亏损时的心理压力？

 

答：这个问题就和股市的其他问题一样，没有一定的答桉。因为你所遭遇的亏损与所面临的心理压力，经常不是由同一个问题或同一种状况所造成的。

 

问：你当初是如何成为基金交易员的？

 

答：我在1960年代末期踏入证券业时，只具有分析师的知识背景。我和另外两位分析师合伙开创事业之后，随着业务逐渐扩增，操盘才日渐重要。我也因此变成一名交易员，可是当时我根本没有多少操作经验。

 

问：既然欠缺经验，你为什么要做交易员？

 

答：也许我在市场分析方面的能力，不及另外两位合伙人。

 

问：儘管如此，你早年的操作成绩仍相当不错。你当初是如何在欠缺经验的条件下从事交易？

 

答：家父一生都是一名赌徒，我认为从事交易多少也带有一些赌博味。我想我承继了我父亲的赌性与赌博方面的天份。

 

问：你在股市从事交易已超过20年。在这段期间，股市有什么变化？

 

答：与今天相比，20年前的人在股市投资方面的专业知识简直少得可怜。法人机构的交易员通常都是一些在布哥克林区鬼溷的小鬼，靠几个股市上的术语招摇撞骗。我当初从事交易要与他们竞争，简直易如反掌。

 

记得有一次，一名交易员急着要卖出70万股宾州中央公司的股票。当时这家公司已经宣告破产，而其最近的成交价是每股7美元。结果，我以每股6.125美元的价格买进70万股。当那位交易员还在为成交价与7美元相差不到1美元而自鸣得意时，我转身就以每股6.875美元的价格把这70万股卖出去了。这笔交易让我赚了约50万美元，而只花了12秒钟而已。

 

问：这样的情况持续多久？

 

答：直到1975年为止。今天，股市的竞争越来越激烈，而且交易员也远比以往精明。此外，在这20几年之间还有一个改变，即是个别投资人在股市中的重要性显着降低，而机构投资人的地位则益形重要。今天，个别投资人大都是透过共同基金购买股票。经纪商卖给个别投资人的股票，还不及共同基金与其他所谓的「金融商品」来得多。

 

然而，最重大的改变也许是股市变得益趋以短期投资为导向。今天，人们对预测长期趋势的能力已经失去信心。在1967年时，典型的经纪商预测报告，会估计麦当劳公司于公元2000年时的每股股利。他们相信美国经济可以维持稳定成长。但是，今天美国的经济情势却不容许他们具有如此的自信。在50与60年代，股市中的英雄是长期投资人，然而今天的英雄则是懂得掌握时机的交易员。

 

追求真相创造高利润

 

问：你对股市新手最重要的忠告是什么？

 

答：股市中最邪门的事是，有时候最差劲的预测，也可能会成为最高明的决策依据。但是这种情况却是一个邪恶的陷阱，会使人相信无需专业知识就可以纵横股市。因此，我的忠告是：要认清股市的竞争非常激烈。当买进或卖出股票时，你都是与专业的对手在竞争，往往这些专业的对手会给予你迎头痛击。

 

问：你是指千万不要低估股市投资？

 

答：是的。你千万不要有股市投资风险高，因此获益也高的观念。这种观念是错误的。你应有的观念是：股市投资风险高，因此你必须设法创造高收益，继续在股市中生存。另外，千万不要以为投资共同基金就可以获得较高的投资报酬率。从事投资必须决定合理投资报酬，并瞭解是否有机会达成该目标。

 

问：一笔成功的交易需要哪些要素？

 

答：成功的交易必须取得两项条件的平衡，这两项条件是：坚持自己对股市的看法以及承认自己错误的弹性。要达到两者之间的平衡，则需错误与经验的累积。另外，你应该对交易对手保持戒心。你应该经常自问：为什么你要买进，他却要卖出？他知道哪些你不知道的事？最后，你必须对自己或别人诚实。就我所知，成功的交易员都是事实真相的追求者。

 

史坦哈德所谓独到的操作理念，基本上就是反向操作。然而你不能单靠观察股市的走势，就贸然从事反向操作。股市没有这么好溷，成功的关键并不在于从事反向操作，而是在于选择反向操作的时机。

 

弹性是史坦哈德成功的另一项要件。史坦哈德的弹性表现于既做多，又做空，以及在股市不振时，将投资标的转移到债券、期货等其他市场的交易策略。

 

成功的交易员在适逢时机好时，大都能够把持有的部位增加到非常大的数量。这种作法既需要胆识，也需要技术。而史坦哈德在1981年和1982年间大量持有国库券，提供了一个好的操作范例。

 

自信是成功的秘诀

 

自信是任何一位交易员必备的条件，然而对史坦哈德这一类从事反向操作的交易员尤其重要。史坦哈德相信只要自己的看法正确，即使是一时遭遇打击，也坚持到底。例如他在1981年春季买进国库券，而利率有半年的时间都对他的持有的部位不利。史坦哈德所承受的压力，事实上还并不仅于此，在这半年期间，他的基金投资人都在责难他为何不好好操作股票而去买国库券，这使他遭受强大的心理压力。儘管如此，史坦哈德依然坚守其部位。若非史坦哈德对自己深具信心。我们今天也不会听到史坦哈德这个名字了。

 

另外，史坦哈德也强调，市场交易是没有公式可循的。他指出，市场不断在变化，而高明的交易员必须能够顺应这些变化。史坦哈德认为：想找到交易公式的交易员，迟早要失败。

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