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华尔街操盘高手:麦可.史坦哈德的操作理念(3)

2016-03-24 20:54   来源:818期货学习网



 

然而,最具关键性的问题是:那些因素会改变这种情况?答桉是经济成长衰退。只是美国经济衰退,就会对股市造成重大冲击,因为美国政府在这种情况下,已经失去应变的弹性。美国政府在先前的经济扩张期,不曾採行反循环的财政政策,因此到了1987年秋季,美国经济不但没有走软,反而强劲到使联邦准备理事会必须採取紧缩政策。

 

可是我却没有想到,美国政府若干一般性措施,竟然会在股市引发如此戏剧化的轩然大波。我是说,联邦准备理事会採取信用紧缩措施到底会对股市造成什么影响?一般来说,最多只会使股市下跌100点200点,可是谁也想不到股市竟会重挫500多点。

 

减量经营重新思考策略

 

另外,如财政部长贝克批评西德的谈话,又含有什么重大意义?坦白讲,那只不过是对汇率持不同的看法而已,根本不值得小题大作。我们现在再回顾1987年10 月19日股市大崩盘之后的情况几乎是风平浪静。因此,总括而言,1987年《黑色星期一》的股市大风暴其实是源于市场本身的问题,并不会立即造成金融风暴或是经济衰退。

 

问:那么请你解释一下10月19日股市大崩盘的真正原因是什么?

 

答:造成10月19日股市大崩盘的问题是股市的运作系统难以应付其基本结构在80年代所产生的变化。此外,当时维持股市稳定的两大主力,个别投资人与专家系统,在股市中的重要性早巳大幅降低。

 

问:你认为投资组合保险(Portfolio Insurance)是否在当时更加重了跌势?(投资组合保险繫在股市下挫时,以卖出股价指数期货来减少股票投资组合价值滑落的操作方法。)

 

答:是的。当时,一方面稳定股市的力量大幅降低,另一方面。却又增加了许多难以预料的影响因素,如投资组合保险,程式交易与全球资产重分配,股市当时根本难以应付这种情况。

 

问:你在10月19日当天是否持有部位?

 

答:我在当天还增加多头部位,这大约使我基金的风险提高到80%到90%。

 

问:增加多头部位纯粹是我一贯反向思考法下的反向操作策略,因为儘管股市重挫会进一步引发强大卖压,但也势必会引起反弹。我所做的,只不过是在股市反弹之前,先一步做多罢了。

 

答:你后来是否持长?

 

问:没有。在接下来的两个月,我持续减少多头部位。我低估了这次股市大崩盘的力量,而其影响所及使我的信心动摇。后来我决定退场持有现金,重新思考当前的市况以及应该採取的策略。

 

问:你在1987年10月到底损失多少?

 

答:我的基金在该月份亏损了20%。

 

问:现在你回想1987年10月的经历,是否从中学到了一些教训?

 

答:我认识一位很高明的投资人,他曾经告诉我说,我的投资绩效完全是在于我28年来错误经验的累积。他所说的真是一针见血。

 

当你犯错之后,一般来说,你总是会避免再犯同样的错误。我同时是一名长期投资人、短线交易员及分析师,我所作的决定与犯下的错误远多于一般投资人,事实上,这才是使我优于一般投资人的原因。

 

短期投资掌握操作时机

 

问:典型的共同基金都是用「买进及持长」的交易策略。基本上你认为这是不是一种错误的策略?

 

答:可以这么说。不过我不会使用「错误」这个字眼。我认为这是一种绑手绑脚的交易策略。这种策略的目的,是在于分享美国股市的长期成长,而宁愿忍受短期的疲软。可是这种策略却限制了专业基金管理所应发挥的潜力,因此它应该算是一种不完美的交易策略。

 

问:可是目前大部分的基金都是使用这种策略。

 

答:是的。不过已经比以前少了许多。今天,注重操作时机的人越来越多,只是他们还不能完全掌握它,但是它们都深深瞭解「买进及持长」意义之所在。在我小时候,最常听到的投资建议便是买进股票,然后把股票锁在保险柜裡,不要理它。然而今天你已经很少听到这样的建议。我们已经对美国长期的经济荣景丧失信心。

 

问:你如何处理亏损时的心理压力?

 

答:这个问题就和股市的其他问题一样,没有一定的答桉。因为你所遭遇的亏损与所面临的心理压力,经常不是由同一个问题或同一种状况所造成的。

 

问:你当初是如何成为基金交易员的?

 

答:我在1960年代末期踏入证券业时,只具有分析师的知识背景。我和另外两位分析师合伙开创事业之后,随着业务逐渐扩增,操盘才日渐重要。我也因此变成一名交易员,可是当时我根本没有多少操作经验。

 

问:既然欠缺经验,你为什么要做交易员?

 

答:也许我在市场分析方面的能力,不及另外两位合伙人。

 

问:儘管如此,你早年的操作成绩仍相当不错。你当初是如何在欠缺经验的条件下从事交易?

 

答:家父一生都是一名赌徒,我认为从事交易多少也带有一些赌博味。我想我承继了我父亲的赌性与赌博方面的天份。

 

问:你在股市从事交易已超过20年。在这段期间,股市有什么变化?

 

答:与今天相比,20年前的人在股市投资方面的专业知识简直少得可怜。法人机构的交易员通常都是一些在布哥克林区鬼溷的小鬼,靠几个股市上的术语招摇撞骗。我当初从事交易要与他们竞争,简直易如反掌。

 

记得有一次,一名交易员急着要卖出70万股宾州中央公司的股票。当时这家公司已经宣告破产,而其最近的成交价是每股7美元。结果,我以每股6.125美元的价格买进70万股。当那位交易员还在为成交价与7美元相差不到1美元而自鸣得意时,我转身就以每股6.875美元的价格把这70万股卖出去了。这笔交易让我赚了约50万美元,而只花了12秒钟而已。

 

问:这样的情况持续多久?

 

答:直到1975年为止。今天,股市的竞争越来越激烈,而且交易员也远比以往精明。此外,在这20几年之间还有一个改变,即是个别投资人在股市中的重要性显着降低,而机构投资人的地位则益形重要。今天,个别投资人大都是透过共同基金购买股票。经纪商卖给个别投资人的股票,还不及共同基金与其他所谓的「金融商品」来得多。

 

然而,最重大的改变也许是股市变得益趋以短期投资为导向。今天,人们对预测长期趋势的能力已经失去信心。在1967年时,典型的经纪商预测报告,会估计麦当劳公司于公元2000年时的每股股利。他们相信美国经济可以维持稳定成长。但是,今天美国的经济情势却不容许他们具有如此的自信。在50与60年代,股市中的英雄是长期投资人,然而今天的英雄则是懂得掌握时机的交易员。

 

追求真相创造高利润

 

问:你对股市新手最重要的忠告是什么?

 

答:股市中最邪门的事是,有时候最差劲的预测,也可能会成为最高明的决策依据。但是这种情况却是一个邪恶的陷阱,会使人相信无需专业知识就可以纵横股市。因此,我的忠告是:要认清股市的竞争非常激烈。当买进或卖出股票时,你都是与专业的对手在竞争,往往这些专业的对手会给予你迎头痛击。

 

问:你是指千万不要低估股市投资?

 

答:是的。你千万不要有股市投资风险高,因此获益也高的观念。这种观念是错误的。你应有的观念是:股市投资风险高,因此你必须设法创造高收益,继续在股市中生存。另外,千万不要以为投资共同基金就可以获得较高的投资报酬率。从事投资必须决定合理投资报酬,并瞭解是否有机会达成该目标。

 

问:一笔成功的交易需要哪些要素?

 

答:成功的交易必须取得两项条件的平衡,这两项条件是:坚持自己对股市的看法以及承认自己错误的弹性。要达到两者之间的平衡,则需错误与经验的累积。另外,你应该对交易对手保持戒心。你应该经常自问:为什么你要买进,他却要卖出?他知道哪些你不知道的事?最后,你必须对自己或别人诚实。就我所知,成功的交易员都是事实真相的追求者。

 

史坦哈德所谓独到的操作理念,基本上就是反向操作。然而你不能单靠观察股市的走势,就贸然从事反向操作。股市没有这么好溷,成功的关键并不在于从事反向操作,而是在于选择反向操作的时机。

 

弹性是史坦哈德成功的另一项要件。史坦哈德的弹性表现于既做多,又做空,以及在股市不振时,将投资标的转移到债券、期货等其他市场的交易策略。

 

成功的交易员在适逢时机好时,大都能够把持有的部位增加到非常大的数量。这种作法既需要胆识,也需要技术。而史坦哈德在1981年和1982年间大量持有国库券,提供了一个好的操作范例。

 

自信是成功的秘诀

 

自信是任何一位交易员必备的条件,然而对史坦哈德这一类从事反向操作的交易员尤其重要。史坦哈德相信只要自己的看法正确,即使是一时遭遇打击,也坚持到底。例如他在1981年春季买进国库券,而利率有半年的时间都对他的持有的部位不利。史坦哈德所承受的压力,事实上还并不仅于此,在这半年期间,他的基金投资人都在责难他为何不好好操作股票而去买国库券,这使他遭受强大的心理压力。儘管如此,史坦哈德依然坚守其部位。若非史坦哈德对自己深具信心。我们今天也不会听到史坦哈德这个名字了。

 

另外,史坦哈德也强调,市场交易是没有公式可循的。他指出,市场不断在变化,而高明的交易员必须能够顺应这些变化。史坦哈德认为:想找到交易公式的交易员,迟早要失败。

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