另外如何选择平值、实值、还是虚值合约？

　　如果投资者认为该公司很有前途，短期会迅速突破，但不确定什么时候突破，也不确定上涨空间多大。那么可以尝试卖虚值看涨期权，比如70行权价的，这样既可以减少成本，又有上升空间。由于Delta可以看成占多空部位的多少，卖一个便宜的虚值期权，相当于卖了一小部分的多头头寸，剩下还有占比很大的多头部分在，所以你还保留了大部分的上升空间。

　　如果你觉得股价遇到压力，在一段时间内横盘或小幅下跌的概率比较大，选平值的看涨期权，权利金会比较高。

　　如果你觉得最近可能继续跌的概率大，但不确定是否到底了，选实值的看涨期权，给自己留一定的下跌余地。卖了权利金高的实值期权，相当于卖掉了大部分的多头头寸。

　　总结以上情况：对持有的标的资产，盘整上涨的概率大，则选择行权价高的、便宜的虚值期权。如果下跌的概率大，则选择行权价格较低、权利金较高的实值期权。Covered Call的特点总结起来就是：限制了最大收益，降低了亏损点，减少了持有标的资产的成本。

　　Protective Put——给股票买份保险或锁定利润

　　假设某投资者持有标的资产，但担心价格下跌，那么可以通过买入看跌期权来进行“保险”。假设股票现在价格是47，担心价格会下跌，于是花5.5买一个行权价格为50的看跌期权。合成的效果是让股票下跌的时候，最大损失锁定在2.5；股票上涨的时候，还可以享受上涨的空间，但是比原来本该盈利的少一些（如图A）。

　　同样是以上的例子，利用买入看跌期权还可以锁定利润。继续假设股票现在价格是47，某投资者持有的价格为40，已经有一部分盈利，然而该投资者认为短期内下跌的概率比较大，想锁定目前的利润，但又不想放弃上涨的获利可能性，想继续持有，那么他可以考虑买入看跌期权来锁定已经有的利润（图B）。

　　垂直套利——利用压力位和支撑位

　　假设你预计股指在2300有支撑，但2400有压力，可以考虑买入2300看涨期权，假设付出权利金58.3，然后又觉得2400的压力会比较大，没那么容易突破，你可以卖出一个2400的看涨期权，假设收回权利金12.9，你的成本就只有58.3-12.9=45.4。相当于你觉得58.3太贵了，反正估计价格在2400很难上得去，你就卖一个期权，从市场上拿点钱回来，权利金成本减少一些。也就是你花45.4的钱，得到一个100点的区间。

　　我们看这个到期损益图，价格低于2300，最大亏损为45.4，价格高于2400，最大盈利54.6，当价格在2145.4的时候，不赚不亏。最大盈利和最大亏损的比为1.2。

　　牛市看涨策略是当你觉得行情盘涨，但上面有明显压力的时候，买低行权价格的看涨期权，同时卖高行权价格的看涨期权，形成了风险有限，收益有限的策略（如图A）。

　　另外看熊市看跌期权。反过来有这样一种情况，如果你看到价格已经跌了一段了，你觉得还是偏空，你买入看跌期权，但买入期权成本高，你可以通过卖出执行价格低的看跌期权，来降低权利金的成本。像这个例子，就是卖出一个行权价格低的看跌期权，同时买入一个行权价格高的看涨期权，拿回点权利金，同样也是风险和收益都是有限的（如图B）。

　　用波动率——选择入场、离场点

　　期权交易也经常被称为波动率交易。对波动率进行套利，一般是利用期权价格短暂失去平衡的现象，在隐含波动率偏离合理值超过一定幅度的时候，进行波动率的乖离收敛交易。

　　市场预期波动率上升，对期权价格有上升作用；预期波动率下降，对期权价格有下降作用。比如在仿真交易中，观察历史波动率，会发现有一个回归的现象。利用这个现象，可以帮助投资者选择入场和出场点。比如，波动率低位的时候，同时你看涨，买入看涨期权。当你准备平仓的时候，选择波动率高位的时候，卖出期权平仓。

　　利用波动率回归现象，波动率高估的时候，可以卖出期权，同时买入或者卖出期货，要注意使Delta中性。或者在波动率低估的时候，可以买进期权，同时买入或者卖出期货，也要使Delta中性。

　　比如，观察沪铜的历史走势，比较常见的现象是三角振荡区间逐渐缩小，然后突破，突破之后大幅上升或大幅下跌的概率很大。在价格振幅收窄的过程中，波动率在缩小，此时的期权价格相对较低。可以在波动率水平较低的时候，同时买入看涨期权和看跌期权，如果价格突破上涨，波幅增加，看涨期权这一腿盈利，而看跌期权由于标的物价格上涨的损失会被波动率上升抵消掉一部分，所以总体还是盈利的概率大。

　　在做垂直套利的时候，开仓和平仓往往也会考虑到波动率，比如：

　　牛市看涨期权、熊市看跌期权——由于权利金是净支出，所以选择波动率相对较低的时候入场（支付的权利金相对较低），然后选择波动率相对较高的时候离场（收取的权利金相对较高）。

　　熊市看涨期权、牛市看跌期权——由于权利金是净收入，所以选择波动率相对较高的时候入场（收取的权利金相对较高），然后选择波动率相对较低的时候离场（支付的权利金相对较低）。

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