普拉默：让市场自由决定
比尔·普拉默(Bill Plummer)从事期货行业已有40多年了。在20世纪60年代，当时期货市场尚未成熟，但他以其敏锐的目光察觉到期货市场的优势及其发展前景，并果断转向期货行业，做一名价格分析员。从那以后，他就一直从事期货交易工作至今。
20世纪70年代，普拉默曾在不同的经纪岗位和许多委员会中任职，他还是芝加哥商业交易所(CME)的会员之一。20世纪80年代，普拉默负责为德崇证券公司开发商业期货业务，并管理牲畜贸易集团(livestock trading group，LTG)。通常，他交易专门的牲畜组合，并且为其机构投资者制定相应的套期保值策略。
1990年，普拉默成立边际风险管理有限公司(Frontier Risk Management,LLC)，这是一家从事介绍经纪业务的公司，主要是向从事牲畜交易的机构客户在构建复合套期保值策略时提供咨询服务。
1991年，普拉默成立了普智公司(Range Wise)，这是一家不折不扣的基于基本面分析的商品交易顾问(CTA)，主要从事牲畜价差和谷物期权交易。在20多年的发展历程中，普智公司收获了年均11.33%的复利收益率。普拉默对市场有着独特的见解，正如他在艺术方面有独特的品味一样。在他看来，期货市场与美国当代艺术类似，往往是一种激情的演绎。
期货杂志(以下简称FM)：在这三年期间，农产品市场二次创出历史新高，在您看来这是为什么？是因为这些市场的基本面发生变化了吗？
比尔·普拉默(以下简称BP)：事实上，变化是一直存在的。在我看来，最根本的变化在于全球范围内需求的增长速度变化。在过去的40到50年里，世界供给量的增长基本维持在一个固定不变的水平上。耕作技术的改良、基因种子的改善、产出水平较为稳定的提升等因素都在一定程度上影响着世界供给。供给量一直处于固定的、不断增长的水平，尤其是在南美洲种植面积增加以及1989年苏联解体之后，先进的农业技术使得大量的土地变成良田，这些因素都在一定程度上推动了供给量的增加。
一般来说，需求的增长在某种形式上与供给的增长速度保持一致。影响需求的驱动因素有：总人口的增长率、全球收入的增加等，其中，最重要的影响因素是人口的增长率。苏联解体后，直属中央集权经济体制统治下的广大地区实现对外开放，随后，收入水平不断提升。就需求角度而言，这些年来发生过的最轰动的一件事莫过于中国的经济改革风暴。无独有偶，印度和南美洲部分地区都推行了类似的经济变革。随之而来的，是在个人收入增长方面的革命。人类脱离了贫困或维持生计的水平，开始拥有可支配收入，摆脱了以蔬菜为主的饮食习惯，取而代之的是以动物或蛋白质为基础的饮食。要知道，这需要用更多的粮食来喂养动物，从而导致粮食需求的急剧增加。这种状况始于20世纪90年代初期，进入21世纪后愈演愈烈，并延续至今。
除了供求关系共同的演绎趋势之外，农产品的价格还受到了天气的影响，颗粒无收的情况也可能发生，在这种情况下，供给严重不足，交易市场上会出现价格秒杀。价格秒杀促使更多的土地投入到农业生产中，从而扩大种植面积。
2003年，乙醇产业初露端倪，随着政府补贴的投入和政府授权可以在汽油里面混入一定量的玉米乙醇之后，乙醇产业开始蓬勃发展起来。2003年至2004年，乙醇产业曾经一度消耗掉美国玉米供给量的7%，然后是10%，再后来是15%。目前，乙醇产业差不多消耗掉美国35%以上的玉米供给量，而且有关部门预测下一年的消耗量将达到40%。
由于饮食习惯的转变，加之乙醇需求量的急剧增加，大家就会突然发现供求平衡变得岌岌可危了。我们现在所处的时期与过去的30年完全是两个世界，其主要原因在于乙醇需求和人口的增长速度。如果不任由价格上升到另一个恰当的水平，我们没办法建立一个与之匹配的超级股票市场，然而在以前，我们能够做到这一点。这就是最根本的变化，我们不得不把价格抬得更高，但问题是“我们把价格抬得足够高了吗”，到目前为止我们还不知道答案。
据我们了解，美国农业部(USDA)曾经打算今年订购6.75亿蒲式耳玉米，事实证明确有其事，因而今年上半年我们不得不大量减少饲料用量。说实话，我并不确定我们是否能够做到这一点。在我看来，唯一能够削减的领域就是出口需求。预计出口需求将有一部分可能被澳大利亚的劣质小麦作物所替代，同样地，我们也不确定这种情况是否会发生。其实真正的万能牌当属中国。中国声称他们拥有足够多的玉米储备，但有人可能会问，为什么中国一直在大量出售玉米但价格却一直保持在很高的水平呢？为什么中国禁止以玉米为原料的工业厂房直接从农民手中购买玉米呢？如果中国也加入到这个市场中，那么这将是一场全新的博弈，会把价格抬得更高。中国会以进口商的身份加入游戏。现在的问题是，今年夏天当我们的供给量相对紧张时他们是不是打算进口更多的玉米？或者等到明年我们丰收时购买我们的粮食？如果他们今年不购买玉米，那就意味着今年夏天我们拿不到9美元的价格，只能等到明年以该价格成交了。
FM：作为一名基本面交易员，您是如何看待指数长期看多的现象？您会把它们当作一项基本要素来遵循吗？
BP: 每个月的月初，当有新资金进入市场的时候，指数确实对价格有一个短期的影响。如果资金流动是正向的，那么价格可能会上涨，并维持两三天左右。如果资金流动是负向的，那么价格可能会下跌，在短期内对市场产生影响。但从长期来看，我认为这并不意味着总体价格将会如何变动。事实上，它们或许会对价格的波动弹性负有一定的责任，但我并不觉得这有多么重要。在我看来，价格最终将由基本面决定。什么是供求平衡？今年生产的产品到年底还剩下多少？这才是影响价格的真正因素。长期看多基金(Long-only Funds)、对冲基金以及完全从事投机的资金都会增加市场的波动性，但我相信它们不会增加这些商品的总体价格水平。
期货管理型基金和对冲基金对波动性的影响要大于长期看多基金对它的影响。长期看多基金只在月底滚动的时候才会影响市场的活跃程度，它们属于基本面因素，毫无疑问，在滚动的时侯自然会影响到市场。
我对这种滚动情况有所了解，有些时候参与滚动操作是一个很好的主意——卖掉前面的合约，买进新近的合约，但是如果你在支撑位附近，这样做就有些愚蠢了，但如果在这附近有一个很大的溢价，买进就变成一种非常聪明的做法。有些人就是用这种方法在牲畜市场中谋生的。这是一个非常好的让你的投资组合增加盈利的方式，但处在供应紧张时期的粮食市场可能就比较危险了。在滚动期最好的做法是不建立新仓。比如我吧，当我知道滚动期即将到来时，我会尽量避免增加头寸，甚至会在滚动之前减少头寸，而且就基本面而言，我会理智地做到不在市场支撑位附近进行交易。
FM：您认为这需要监管整改吗？或者说它们只是代表了另一种需要纳入交易者分析的基本因素？
BP：不需要。首先，这样的事情能当作监管整改吗？成文法律以及华盛顿颁布的新法规都会出现令你意想不到的后果，没有人能够预知市场是如何适应新规则的，最好的办法就是让市场自己解决问题。
FM：那么，您是如何看待头寸限额问题的呢？
BP：当今世界，市场可以触及到任何地方。这是一个全球性的市场，尤其是原油市场。眼下，总统呼吁对投机者进行调查仅仅是一个政治阴谋，目的是为了转移公众对他的推动替代燃料的发展和禁止海上钻井的蹩脚政策的注意力。
FM：事实上，技术交易员承认系统需要升级，这需要考虑改变基本面或者说挖掘新的基本面吗？
BP：乙醇是一个巨大的新的基本面因素，必须意识到生产能力的变化，必须对这些商品中任何一种的需求结构的变化有所了解。从供给方面来说，你必须认识到技术进步的重要性，但这是一个广泛的基础，在短期内不会产生什么影响。但是，一个新的基本面因素的出现，比如乙醇的使用，还是非常重要的。
FM：据我们了解，普智公司的战略目标之一是全球适应性，请解释一下您对这一目标的理解，并举例说明是如何排除旧的影响因素，适应影响商品价格新因素的？
BP：全球适应性只是对世界正在不断发生变化的一种认可。举个例子，中东地区的动荡必然会导致小麦需求的增加。因为旧政权的解决方式之一便是通过给本国人民更多的食品，通过食品补贴等方式来安抚他们需求的变化。因而对这些国家而言，食品、小麦出口额一直有着明确的增加。这是一个很直接的例子，日本的海啸便是另一个例子，市场实际上对此理解错误，在海啸发生后的两天内市场出现急剧下跌，我觉得真正发生的情况是这样的，允许没有进行远期套期保值的大豆和玉米持有者开始构建远期合约，以避免今年夏天价格上涨的风险。这从基本上减少了价格逐渐变化的可能，那些没有进行远期保值的持有者只能在他们所不希望的价格上面得到对冲。这就意味着，他们的运作将会继续盈利，只是等待时期要比预期的更久。他们可以将利润空间锁定在更长的一段时间里，这意味着会有更多的盈利机会。
FM：请描述一下在市场上进行对冲交易和做商品交易顾问需要采用什么不同的方式？
BP：我们公司在不同的时期会制定不同的策略来指导套期保值者。任何一个真正的套期保值者，一个真正的商品制造商，都需要在真正的对冲交易中有一条明线——使用期货作为对冲工具来锁定生产收益（或投机收益）。现在，我逐渐觉察到或许可以换个角度，考虑考虑投机行为。如果你在做某些生意，你必须一方面进行投机活动而在另一方面进行对冲活动。
FM：请谈谈食品与燃料大战的问题，这是影响农产品市场的驱动因素吗？
BP：使用生物燃料助推需求增长的情形出现在中国以及其他一些地区，现在这一事实是影响市场的主要因素。
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