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期权策略的应用技巧

来源:未知
无风险转换套利——把蜘蛛网拉回平衡

  经常有人把期权市场比作一张张蜘蛛网,横向是各个月份,纵向是各个行权价格。把网拉开,如果有一根丝太松了,或者太紧了,其他力量会让丝的松紧重新平衡起来,蜘蛛网还是撑得好好的。无风险转换套利就是其中的一种力量,把蜘蛛网拉回平衡。

  无风险转换套利属于价格偏离回归的套利策略,利用的原理来自Put-Call Parity平价定理。利用平价定理,如果期权和期货到期日相同,我们可以有机会在行权价和月份相同的合约上找到转换套利机会,比如沪深300股指期权(以下称股指期权)和股指期货就是很好的选择。有如下的公式:

  若看涨期权价格+行权价格-看跌期权价格<期货价格,则买入看涨期权、卖出看跌期权,同时做空期货。

  若看涨期权价格+行权价格-看跌期权价格>期货价格,则卖出看涨期权、买入看跌期权,同时做多期货。

  套利利润=|看涨期权+行权价格-看跌期权-期货价格|-资金成本-手续费等其他成本

  比如某日股指期权仿真交易2150合约,看涨期权价格55.1+行权价格2150-看跌期权价格57.1=2148,大于当时期货价格2141.4,超出6.6点。是否可以考虑卖出看涨期权,同时买入看跌期权并做多期货?6.6点是否超过套利成本?资金成本一般不需要考虑,因为在市场足够有效的情况下,价格不合理出现的时间比较短暂,不合理区间很快会被市场发现并“打回原形”。一旦价格回归,就可以把套利平仓。随着市场越来越成熟,转换套利出现的时间会越来越短,甚至人为无法操作而需要借助程序化交易时时监控行情,触发套利条件的时候快速操作。不过市场初期,这样的套利机会还是很多的。

  转换套利如果运用到深度虚值和深度实值期权,并且接近到期,可以尝试2腿套利来代替3腿。比如,看涨期权价格203.8+行权价格1950-看跌期权价格6=2147.8,高出当时的期货价格2141.4有6.4点。可以尝试卖出看涨期权,买入看跌期权,做多期货。不过如果临近到期,在看跌期权行权的可能性非常低的情况下,可以不去做买入看跌期权的那一腿,所以相当于只做了2腿套利。

  转换套利由于逻辑原理比较简单,所以一般的投资者也可以用“看涨期权+行权价格-看跌期权-期货价格”所形成的套利曲线进行人为操作,也可以用简单的程序化语言进行编程并应用。随着市场的成熟,价格回归会更有效率,同时转换套利机会也会减少。

  水平套利——让时间价值成为你的朋友

  水平套利的原理在于时间价值在临近到期的时候会加速衰减,一般在平值期权上表现得更为明显。从到期损益图来看,就是近月的损益为折线,而远月的则是弧线,使得行权价附近的远月合约有更多的时间价值。近月合约的时间价值衰减比远月合约的时间价值衰减快,特别是到期月,比如到期前的二三周。利用这个特征,我们在最后一个月可以卖出近月合约,同时买入远月合约进行套利。

  由于价格预期和波动率不同,选择合适的合约会使套利更优。

  比如,在牛市中,预期价格波幅水平比较小,适合买虚值看涨期权,或者买实值的看跌期权;预期波幅水平比较大,适合卖实值的看涨期权或卖虚值的看跌期权。

  如果市场处于振荡中,预期波幅比较小,适合买平值期权;预期波幅较大,则可考虑卖出平值看涨期权,或者买入虚值看跌期权。

  如果在熊市中,预期波幅水平较小,则买入实值的看涨期权或者买入虚值的看跌期权;而预期波幅较大的情况下,则选择卖出虚值的看涨期权或者卖出实值的看跌期权。

  Covered Call——股票持有者的福利

  假如某投资者有一只股票,或者持有ETF,近期市场的方向并不明朗,缺乏上升的动力,但是该投资者看好这个公司的长期业绩,或者看好大盘的中长期走势,所以并不担心,并且认为只是短期调整,也不打算卖掉股票或者ETF。在这种情况下,期权可以帮助他什么?

  国际市场对满足这种需求的常见方法称为Covered Call。它是属于基于行情研判的套利。方法是:持有标的物的同时卖出看涨期权。通过卖出看涨期权得到权利金,来弥补短期收益。举例来说,某投资者持有某公司股票,现价为45,他卖出1个月后到期的行权价格为50的看涨期权,得到权利金5.5,就组成了一个Covered CallL。相当于成本减少为45-5.5=39.5。如果一个月后,价格上涨超过50,期权被行权,投资者手上的股票会以50的价格被交割给别人,减去成本39.5,净收益为10.5。如果没有上升超过50,继续持有股票,期权过期失效,5.5的权利金就相当于多出来的收入。所以在股票下跌的时候,比起只持有股票,至少多了5.5的权利金收入。到期之后,如果还预期后市不看涨,可以继续下一个Covered Call。从到期损益图上看,理论亏损是无限的,这里的“无限”,其实是来自于股票头寸的本身。

  这个操作有个优点,就是即使股票下跌5.5个点,才到盈亏平衡点。这个策略属于收益性策略,由于主要目的是长期持股,而且不担心股票短期的盘整和下跌,短期也不见得大幅上涨,做短期,并连续地使用这个策略会带来一定的收益,尽管股票价格没有移动甚至下调。从另一个角度看,相当于冲淡股票的成本,假设偏离预期,股价上升,你也获得了一个正收益。当然,如果判断错误,股价大幅上涨超过50甚至更多,那么最多也就得到权利金5.5元,无法获得更多的收益了。

  从时间选择上,以上这个例子建议选择当月的看涨期权,因为越接近到期日,它的时间价值衰减越快,这样时间价值的衰减在一定程度上弥补判断失误可能带来的损失。

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