图 5为 3种不同投资策略的收益曲线，从图中可以看出，如果证券如期上涨，则可以获得较高的收益。同时，价格下跌时，又能将损失降低在一定水平，所以期权具有较强的套期保值功能。

（2）  预期证券价格会下跌 

类似的，可以得到三种不同的投资组合收益曲线。其中策略（1）为买入卖出期权；策略（2）卖空 ETF，卖出卖出期权；策略（3）为卖空股票，持有买入期权。 

■价差组合 

（1）  预期证券价格会上涨，即多头价差组合 图 7 为多头价差组合。

其中策略（1）为持有买入期权，卖出买入期权，两期权的执行日相同，但持有的买入期权的执行价格低于卖出的买入期权的执行价格。策略（2）持有卖出期权，同时卖出卖出期权，但持有的卖出期权的执行价格低。 

（2）  预期证券价格会下跌，即空头价差组合 

图 8 为空头价差组合。其中策略（1）为持有买入期权，卖出买入期权， 并且持有买入期权的执行价格高于卖出期权的执行价格。 策略 （2）为持有卖出期权，同时卖出卖出期权，但持有达到卖出期权的执行价格高于卖出的卖出期权的执行价格。

（3）  预期价格波动不大，即蝶状价差组合 

图 9为预期价格波动不大时的投资组合收益曲线。其中策略（1）为买入期权组成的蝶状价差组合：持有一个执行价格低的买入期权，一个执行价格高的买入期权， 同时卖出两个执行价格相同且偏中的买入期权。策略（2）为卖出期权组成的蝶状价差组合：持有一个执行价格高的卖出期权，一个执行价格低的卖出期权，同时买入两个执行价格相同且偏中的卖出。

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