从对冲鼻祖阿尔弗雷德温斯洛琼斯到乔治·索罗斯，再到许多其他不那么出名但在这个领域同样有影响力的人物，从1987年的股市暴跌，到网络泡沫，再到抵押贷款证券的崩溃。在这个过程中，对冲基金参透了市场的玄机，不断赚取巨额财富。它们的创新改变了世界，孕育了特殊金融工具的新市场，改写了资本主义的规则。无疑，朱利安·罗伯逊领导的老虎基金耀眼如索罗斯的量子基金。

 

内容摘自《富可敌国——对冲基金与新精英的崛起》

 

保罗﹒沃尔克时期对外关系委员会国际经济高级研究员，《华盛顿邮报》的专栏作家。他在《经济学人》杂志工作了13年，在《华盛顿邮报》编委会工作了8年，专门负责经济全球化和政治经济。

 

他之前的著作包括2004年出版的《世界银行家》（TheWorld’sBanker）和1992年出版的《后种族隔离时代》（AfterApartheid），前者被《纽约时报》评获编辑选择奖，后者是《纽约时报》推荐书目。

 

本书作者对该行业进行了包括300个小时访谈和无数内部文件在内的深入调查，并在此基础上，讲述了关于对冲基金鲜为人知的故事：从该行业的鼻祖阿尔弗雷德温斯洛琼斯到乔治·索罗斯，再到许多其他不那么出名但在这个领域同样有影响力的人物，从1987年的股市暴跌，到网络泡沫，再到抵押贷款证券的崩溃。在这个过程中，对冲基金参透了市场的玄机，不断赚取巨额财富。它们的创新改变了世界，孕育了特殊金融工具的新市场，改写了资本主义的规则。

 

1984年春末，哥伦比亚商学院举办了一场金融巨头之间的辩论会。它邀请金融学术界的泰斗之一迈克尔·詹森（MichaelJensen）作为正方，来解释有效市场观点的正确性，并邀请巴菲特作为反方和他对垒。知道自己面对的观众都是专业投资者，詹森勇敢地讲述了随机漫步理论。如果选股者还存在，那只是因为糊涂的外行对于如何投资有一种“心理需求”，答案即使毫无价值也无所谓。詹森向他的听众肯定地说，少数几个貌似否定了随机漫步假设的基金经理只不过是幸运。没错，一些人连续五年战胜市场。但如果你让100万人掷硬币，有些人会连续5次抛出正面。掷硬币没什么技巧，投资也是一样。

 

接下来巴菲特进行了反驳，这个反驳可以作为对冲基金的宣言。他开始假装对詹森的说法表示同意，请听众想象一个全国性的掷硬币比赛的场面。

 

在比赛的开始，每个人都会掷硬币，那些掷出反面的人将被淘汰出局。

 

10个回合后，还有220000人留下，由于人的本性使然，幸存者将开始变得有点骄傲自满。在聚会上他们会不经意地告诉有吸引力的异性他们的秘诀是什么，以及他们对投掷的独到见解。

 

20个回合后，剩余的215名选手将开始变得难以忍受地自高自大，出版一些关于掷硬币的艺术和科学的愚不可及的书。但是有些商学院的教授会指出，如果22500万只猩猩掷硬币，结果也会是一样，也会有215只猩猩连续投出20次正面而胜出。

 

为了反驳詹森的说法，巴菲特开始找它的漏洞。如果胜出的215只猩猩在全国范围内随机分布，他们的成功可以用运气解释。但是，如果215只胜出的猩猩中有40只来自同一个动物园，这个掷硬币的现象会不会有别的解释？巴菲特说，统计上看似随机的现象在考虑其分布后可能完全不同。如果你发现一种罕见的癌症在一个特定的村庄很普遍，你不会把它归因于机会，你会分析水。

 

巴菲特接着说明选股的成功并不是随机分布的。相反，表现卓越的那些人来自一些特定的“村”，这个“村”不是由地理位置界定，而是由他们的投资方法界定。

 

为了证明他的观点，巴菲特列出9个进行传统的价值型投资的基金经理的记录，从本杰明·格雷厄姆——巴菲特的导师开始。其中三人曾于20世纪50年代中期在格雷厄姆-纽曼公司（Graham-NewmanCorporation）工作，而其他人受巴菲特和他的同伴的影响改用格雷厄姆的方式。巴菲特宣称他举的例子并未经过刻意挑选，他报告的是所有格雷厄姆-纽曼公司有记录的以前同事的结果，而且他手上的所有资金管理人都用价值型投资法。在没有模仿其他人的股票选择的情况下，沿用本杰明·格雷厄姆方法的人无一例外地都战胜了市场。难道这只是简单的运气？

 

巴菲特的观点总体是毋庸置疑的。如果仅从投资业绩的数据方面来看投资经理，那些成功就是运气，可以忽略不计——就像连续投出10次正面的人一样。但是，如果从属于某种特定的智力“村”或投资风格来理解投资管理，他们的成功可能就不是随机的。对冲基金的故事就以几个高业绩群为特征，其中最有名的是由蓬勃发展的北卡罗来纳州的一个本地人所创，他的名字叫朱利安·罗伯逊。

 

市场上的大师有时会深居简出。他们不用奉承和宽容之类的行为来搞活人际关系。他们只讲事实——你赚到了钱或者你没有赚到，社交技能不会改变你投资组合的盈亏。有一天，一名对冲基金经理到传奇的大交易者路易士·培根的办公室去拜访他，发现培根就像躲在屏风后面的巫师奥兹一样。培根后来买了一个私人小岛，但似乎对他没有什么作用了：他已经够孤立了。

 

罗伯逊有一个不同的传统。他有着南方人的和蔼，纽约人一样的交际方式，他的情绪根本不稳定，有着令人震惊的波动；他身材高大，像运动员一样健壮；他充满自信，是男人中的男人，骑士中的骑士；他聘用和自己一样健壮的人。要在罗伯逊的老虎基金有所发展，你需要这样的体质，否则你在老虎基金的度假活动会很痛苦，难以适应。他们的活动包括在爱达荷州的锯齿山举行垂直攀登和拓展训练比赛。

 

公司的员工会乘坐罗伯逊的私人飞机从公司向西飞到一个山顶上，他们将分成若干小组，每个小组配备一些电线杆大小的木头，一些绳子和两个浆。然后，他们举着设备到附近的一个湖泊，用绳子把木头绑在一起，冲向一个浮标，开始划筏子比赛。由于木头会滚动，并非所有的队员都能在筏子上坐稳，因此有一些人会掉进冰冷的水中。即使在这些冒险假期之外的时间里，老虎基金的员工依然精力旺盛。该公司聘有一个私人教练，如果有分析师锻炼时偷懒，教练员会走过来对他说：“你是不是在15分钟后有应酬？你有时间在你应酬之前跑两英里，然后冲个澡吗？”

 

像索罗斯和斯坦哈特一样，罗伯逊创立基金也是受了琼斯的启发。他20世纪70年代在基德-皮博迪公司（KidderPeabody）工作时，结交了琼斯的女婿鲍勃·伯奇（BobBurch），两人时常会请老太爷琼斯吃午饭，罗伯逊会考考琼斯自己的合伙公司的机制。他还和一个叫亚历克斯·波特（AlexPorter）的南方人走的很近。波特20世纪60年代搬到纽约，在罗伯逊的公寓里和他睡过上下铺，后来成了琼斯的部门经理。罗伯逊的妹妹是《财富》杂志的记者，曾报道过琼斯模式的基金，通过妹妹他认识了《财富》杂志撰稿人卡罗尔·卢米斯（CarolLoomis），这个人最先解释了对冲投资结构。罗伯逊创办老虎基金几年后，鲍勃·伯奇委托500万美元给他管理，这是当时琼斯所剩下的钱的五分之一。事实证明那是一个明智的决定。

 

罗伯逊于1980年创办老虎基金，当时他48岁，已经不年轻了。第一个冬天，他小小的办公室里的供热系统坏了，他得了感冒，嗓子哑了，他只能哑着嗓子发出买卖指令。他有个名叫索普·麦肯齐（ThorpeMacKenzie）的什么都不管的合作伙伴，不过大家都知道是谁在控制局面，麦肯齐后来回忆说：“当我们意见不一致的时候，我让步。”罗伯逊通过对老虎基金的掌控，对买卖严格把关，而不是委托给他下属的部门管理人员，但在大多数其他方面，他都基本沿用了琼斯的模式。(818期货学习网 /收集整理)

 

①他选择股票，做空做多，对冲出一部分市场风险。他否认对市场的整体走势的评论“没有意义”，并向他的客户保证他会通过股票选择成功。随着基金的增长，罗伯逊开始在国际范围内选择股票，而不仅局限于美国；他投资于商品、货币和债券市场，对原来琼斯的方法进行了宏观投资分离管理。他有时用期货或期权对市场风险进行套期保值，这对琼斯来说是不可能的，但他强调指出，这些投机性工具都被用于保守的目的，这和琼斯的话如出一辙。

 

从1980年5月成立到1998年8月的鼎盛时期，老虎基金在扣除费用后平均每年获得了31.7%的收益，大大高于标准普尔500指数12.7%的年回报率，这个时期的选股成功对有效市场假说是个侮辱。琼斯在早些时期取得成功可以理解，当时官方信托银行里的竞争对手是由委员会做出投资决策；迈克尔·斯坦哈特因为与大额交易员的关系亲近能够赚钱也可以理解，定量分析员和趋势追随者走在了他们的竞争对手前面；甚至也许是自学成才的预言家索罗斯能感觉到市场转折点的来临。但罗伯逊没有发现市场体制上的弱点、某种奇特的定量策略或某种哲学观点。

 

他在给老虎基金在东京的业务主管罗伯特·卡尔（RobertKarr）的信中总结了他的投资方法，平淡无奇的话语中隐藏着他的成功秘诀：老虎基金管理人应该积极管理投资组合，去除好的公司给更好的公司腾地方；他应该避免在一个赌局上下注超过资本的5%；他应该熬过逆境，直到好运重新降临。

 

简单的事实就是，这个操盘手和他——一开始很少，以后也许会很多——的助手们只是分析公司、货币以及商品，然后对其前景下注。而这正是相信有效市场理论的人认为不可能的事。

 

解释这种不正常现象的努力大多未能如愿。像琼斯的基金一样，老虎基金无疑也是在一个有利的时间推出——在一个股票牛市的开始。

 

①罗伯逊貌似放权，但并没有实际权力。前任分析师德怀特·安德森（DwightAnderson）公开说出他以前的同事私下证实的话：“每个人在老虎基金的人真的只是一个分析师，朱利安是唯一的投资组合经理。每个分析师有一个名义上的盈亏在其名下，但那只是代表了朱利安允许买入的投资组合的投资理念。”——作者注

 

401（k）退休计划是在1981年发明的，就在罗伯逊开业之后一年；到老虎基金关门的时候，401（k）计划已经非常普遍，其持有人将75%的资产配置在股票上。在此期间很长一段时间里，市场在企业兼并和收购的支撑下直线上升。例如，在1981年—1988年间，大约1550家美国公司因为股票集中在少数人手中而变成私营公司，每笔交易都使得剩余的公众股票更稀少、更珍贵。这对股权投资者来说是个好时机。

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