罗伯逊当然很好地利用了这个时机。他本能地顺应兼并热潮，作为选股人，他的目标就是通过研究公司公布的价格来找出真正的内在价值，这就使他常常购买那些对收购者也有吸引力的股票。

 

1985年，老虎基金以每股9美元的价格买了帝国航空公司（EmpireAirlines）的股票，后来以每股15美元的价格卖给收购公司。它以每股12.50美元的价格购买了一个航空零部件的分销商艾维拉航空服务公司（Aviall）的股票，后来以25美元的价格转手。那年年底，老虎基金在扣除费用后获得了51.4%的惊人回报率，罗伯逊警告性地将这个消息告诉了他的投资者。他在给他们的信中建议：“直截了当地说，如果你不打算买翡翠或者钻石，那就不要把这封信给你的妻子看。”

 

然而，认为罗伯逊创造这样的收益完全是因为牛市的看法是错误的。由于其投资组合中的空头，他的基金的组织结构使他的增长速度赶不上市场，但他几乎总是能战胜市场。老虎基金以前的职员暗示他是通过偏重小型企业来实现这一点的。根据这一理论，像美国联合航空公司这种大企业的市场价格很可能是有效的，因为华尔街分析师仔细研究过其账目，而对较小的公司则没有仔细审查。不错，老虎基金的确找出了一些懒散的投资者错过的小企业，但它也从大公司身上赚钱，其中值得注意的也包括美国联合航空公司。但是对于靠偏重小型股获利的理论更有力的反对理由是它的逻辑值得商榷。事实上，对小型股票的分析不足并不等于我们可以从它们身上轻易地获利。当然，大多数投资者可能从来没有听说过某地方性的零售商或地方性银行，但他们不是那些持有股票的人，当老虎基金购买这些公司的股票时，他是在从那些本身拥有足够信息去买股票，也拥有足够信息让他决定卖出的人手中买入股票的。

 

老虎基金挑选股票成功的部分原因确实是因为可以随意做空，而多数基金经理是不能随意做空的。在20世纪70年代初期，几乎所有琼斯风格的对冲基金都被淘汰，所以做空的人之间的竞争并不激烈。更有利于罗伯逊的是，华尔街的分析师都生性乐观。据估计，在20世纪80年代初，主要公司的经纪人建议买进和卖出的比例是10:1。因为担心影响自己和被分析公司之间的关系，没有分析师愿意把卖出建议明确写出来，尤其是因为在他公司的投资银行家想要从那些公司拿咨询费。因此，罗伯逊便打电话给分析师，甜言蜜语地诱使他们泄露做空的最佳选择，罗伯逊会好言相劝：“我知道你们都把这些公司当做自己的孩子，不过只要告诉我哪个是你最不喜欢的就好。”

 

罗伯逊是个敏感的怀疑论者，所以卖空对他很合适。在1983年7月给投资者的一封信中，他抱怨乐观情绪过度滋长：“媒体、公众以及分析师，几乎每个人都如此看好，可以称之为‘牛气冲天’，在这种情况下，最好的办法可能就是退隐江湖，养精蓄锐。”当市场走势转弱，罗伯逊的怀疑就得到了回报。

 

以1984年为例，标准普尔500指数仅上升了6.3%，而老虎基金的收益率达到20.2%，超过一半的收益来自他的空头投资。第二年，投资组合经理——帕特里克·达夫（PatrickDuff）开始怀疑一家名为布莱姆汽车旅馆（PrimeMotorInn）的连锁酒店对报表做了手脚。达夫并没有采取任何行动，因为他当时在运作一只传统的退休基金。但是当他于1989年加入老虎基金后，他说服罗伯逊做空这家公司。一年之内，布莱姆汽车旅馆的股票从28美元降到1美元，这充分展示了做空可能带来多么高的盈利。罗伯逊拥有传统基金所缺乏的武器，他曾经对他的合伙人说：“就我和胆小鬼而已。”

 

但是老虎基金对有效市场假设的挑战还不能完全由卖空来解释。在大多数年份，罗伯逊即使没有做空部分的利润也能打败市场，这意味着他在一个理论上认为不可能的方面具有优势，那就是传统的股票买入。而且，和巴菲特的纪录一样，罗伯逊的纪录不是一个孤立的现象。正如巴菲特是投资“村”的一部分一样，罗伯逊也是个领头人，而这里的“村”指的是那群受过本杰明·格雷厄姆的价值型投资方式培养的投资业绩超群的人。

 

2008年的一项统计表明，36名老虎基金公司的前员工设立了基金，总共管理了1000亿美元的资金；而罗伯逊在2000年将公司改组后给29只基金提供了创业资本。罗伯逊的追随者们干得不错：书后附录中给出的老虎基金员工的基金业绩调查表明，他们不仅战胜了市场，也强于其他对冲基金。而且，该调查涵盖了2000年—2008年，在此期间做空做多股票的方法被广泛使用，从而使得20世纪80年代轻易从做空获取利润的情况不复存在。

 

如果罗伯逊的成就能够自圆其说，他就有可能被当做幸运的抛硬币的人而被忽略。但是，老虎基金无数分支的成功否定了这种观点。无论罗伯逊的投资优势从哪来，它都是有利可图的，并且是可转移的。

 

罗伯逊成功的真正原因要从琼斯开创的激励法的升级版本讲起。琼斯依据绩效来支付薪酬的方式给资金管理领域带来了变革，他建立了激励机制，依据部门经理的收益按比例来奖励他们，让外部的分析家给他带来好的想法，通过跟踪他们创造的利润来分配相应的佣金。同样的，罗伯逊也激励其雇员的积极性，但他用的方式不同，他的方式不仅仅跟钱有关。罗伯逊有办法让你想取悦于他。他用他那卡罗来纳州的魅力、奉承和夸张的腔调对人不停地扫射，直到他们被哄的像昏昏欲睡的小猫一样。“厉害阿，鲍勃，”他可能对一个年轻的下属这样说话，“我发现我如果离了你的有力支持我就完全没用啊。”但是，沉是浸在被罗伯逊关注的喜悦的同时也要知道他的情绪可能会变化。他可能会说：“为什么啊，你这个小锡人独裁者。”但他的声音也可能是冷冰冰的：“你这个拉丁美洲的独裁者。”

 

每个星期五，罗伯逊会把他的副手们召集起来围着长桌开会，听取他们汇报一周的工作业绩，很夸张地评价他们的工作业绩。他可能会在听了一个刚二十出头的毛头小伙分析师对一只股票的发言后这样惊呼：“这是我见过的最好的想法啊！”而这个年轻人在剩下的会议中自然是内心欢呼、飘飘欲仙、自我膨胀。“这是我听过的最愚蠢的想法！”

 

罗伯逊有时也可能会这么说，在这种情况下，就是华尔街身材魁梧、业绩最好的分析师也会哆哆嗦嗦，让人可怜。

 

①在老虎基金工作不只是一份工作，倒像是参加了一个特种兵方队。你的指挥官把你塑造得比之前更大、更闪亮、更坚强，他让你相信你能年复一年地战胜市场，因为你是这个比任何对手都想在前面、也做在前面的队伍中的一员。在老虎基金开创的前12年左右，这个指挥官就在他手下的年轻人身边的一张办公桌上公开地办公。他的闲谈和他在电话里的大喊大叫，这些年轻人耳濡目染，并从他丰富的人际网中获取信息。

 

罗伯逊有两名助理负责操作一对巨大的差不多货车车轮大小的台式旋转架。如果有一个分析师给罗伯逊建议要投资某个公司，罗伯逊会很快咨询三个在那个公司里工作过的老朋友的想法。比如分析师可能说：“我认为是做空波音公司的时候了。”罗伯逊则可能回答：“我认识那个曾经管理波音公司国际市场营销的人。”然后，助手们就会从台式旋转架上找到前任首席营销官的联系方式联系上这个人，罗伯逊会让那个二十出头的分析师通过电话的扬声器来为自己的建议辩护。

 

对于一个在这种环境下尽情发挥聪明才智的年轻人来说，天空才是极限。只要你做得很好，你就会引起老板的注意。他会叫你“大老虎”，并把你带到他的好朋友面前炫耀。

 

罗伯逊介绍过一位年轻的分析师给芝加哥公牛队的老板杰里·雷恩斯多夫（JerryReinsdorf），他说：“这个人是我的迈克尔·乔丹。”他将一位喜欢高尔夫的得力干将介绍给杰克·尼克劳斯（JackNicklaus）和伊利·卡拉韦（ElyCallaway）。他将一个重要的雇员带到白宫拜访克林顿：“比尔，这是娄（Lou）。他可以做到任何事，让人难以置信。”

 

然而，对于罗伯逊来说，风险总是和回报一样大。在将其介绍给克林顿18个月后，那个叫娄的人被解雇了。他在很短的时间内从白宫沦落到地狱，就像他跟同事所说的那样。

 

①一个老虎基金的前雇员回忆说：“罗伯逊有一点：他很公平。如果他以为你没有做工作，或者你的分析有缺陷，他会非常恼火，非常具有对抗性。不过公平的是，如果他认为你做了出色的工作或正在产生特殊的成果，他会极度地公开表扬你。你就是他中意的雇员。”罗伯逊的这个征求别人想法的习惯，是最好的也可能是最坏的，几位前老虎基金分析员都描述过。——作者注

 

罗伯逊纯粹靠人格魅力吸引投资者。他遇见了歌手保罗·西蒙（PaulSimon），基于双方对棒球的爱好，他就说服了西蒙在老虎基金投资。作家托马斯·沃尔夫（ThomasWolfe）也是老虎基金的投资者，并且罗伯逊也知道如何利用这些明星吸引别人。

 

1986年，他准备雇用高盛一位名叫迈克尔·比尔斯（MichaelBills）的分析师，而根本不理会高盛的高层已经向这位年轻人保证他在高盛会有光明的前途。罗伯逊给了比尔斯非常优厚的待遇，他拉拢了金融家、慈善家、历史爱好者卢·莱尔曼（LewLehrman），卢·莱尔曼曾在1982年穿着标志性的红色吊带裤竞选纽约州州长。莱尔曼一本正经地告诉他，根据他长期以来的经验，他从来没有遇到一个可以和朱利安·罗伯逊相媲美的投资者，一个都没有。然后，罗伯逊亮出了他的王牌：让托马斯·沃尔夫打电话给比尔斯谈谈这位年轻人的父亲。比尔斯的父亲曾是军事飞行员，没有什么礼物比沃尔夫的书——《太空英雄》（TheRightStuff）更好地向军事飞行员表示敬意了。很快沃尔夫和比尔开始分享他们对于飞行、荣誉和勇气的深厚感情。

 

20分钟的电话结束后，高盛损失了一位干将，比尔斯和老虎基金签了约。

 

老虎基金的投资者名册里有很多工业及金融界的领导，罗伯逊从来都是毫不犹豫地拜访他们寻求见解。在写给他的合伙人的信中他经常鼓励他们说出自己的想法：“尤其是女士们，她们的直觉很灵。”在20世纪80年代初，老虎基金投在顾问公司（mentor）股票上的资金增长了2倍，而这只股票就是一名投资者推荐的。在20世纪90年代初，老虎基金的最佳选股包括通用仪器公司和公平人寿保险公司（EquitableLifeInsurance），这两次都是老虎基金和这些企业有关联的朋友鼓励罗伯逊购买的。大约在同一时间，罗伯逊开始购买花旗银行的股票，主要是因为银行似乎准备在清理完其在房地产的损失后强力恢复，这也是因为一个朋友愿意为花旗集团的首席执行官约翰·里德（JohnReid）担保。罗伯逊并未从事内幕交易，他的朋友都只是提供宽泛的指导，而不是关于即将公布的收益这种可能对股市产生直接影响的秘密。但他有意识地经营自己的关系网络，并巧妙地加以运用。

 

对于那些近距离见识过罗伯逊鼎盛时期的人来说，他的才华是勿庸置疑的。他可以以一个老虎基金分析师的身份与公司高管会谈，展示出自己对公司的细节了如指掌，使对方目瞪口呆；他可以听一个他一无所知的公司的介绍，然后立即找出站不住脚的细节；他可能和公司高管玩高尔夫球，看到这名男子将落在深草区的球轻轻推到一个更好的位置，然后写个便条提醒自己绝不购买这家公司的股票。著名的卖空大师、20世纪80年代为三位对冲基金巨头罗伯逊、索罗斯和斯坦哈特操盘的吉姆·查诺斯认为这几个人里最理智的人就是罗伯逊。查诺斯回忆说：“如果我不得不把自己的钱给他们中的一个打理，我会交给罗伯逊，我知道他比任何人都懂股票。”

 

罗伯逊的个性——他能发掘千里马的能力——构成了明显的优势。但是，这种优势很难界定，对罗伯逊的了解比对查诺斯的了解少的人如果不知道怎么定义是无可厚非的。1986年5月的《机构投资者》中的一篇文章以《朱利安·罗伯逊的红火世界》为题，并描述了标题所宣称的情况，但描述得并不到位。作者声称：“这并不是说罗伯逊做的和其他基金经理非常不同，只是他做得实在很好。”与此同时，罗伯逊判定管理人员的所谓诀窍有时并不奏效：仅仅因为它的老板在打高尔夫球时作弊就否定这家公司缺乏科学依据。尽管罗伯逊的做法既不正式也非独创，但是，他对的时候比错的时候多，而这就是资金管理成功的定义。没有什么系统、人类或电脑总是正确的。建立当前最先进的量化系统的数学家如果10次中有6次正确地预测了市场，他们就很高兴了。

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