亏损状态下的期权避险分析
随着国内上证50ETF期权的上市与流行，越来越多的投资者尝试利用期权规避风险，但是鉴于期权交易经验不足，对避险方式知之甚少。本文以上证50ETF期权为例，说明如何利用期权对标的资产的亏损头寸进行风险管理。
持有标的头寸的心理挣扎
投资者长期看好后市，购入标的资产，以待价格单边上涨获取暴利。然而，对大多数投资者来说，持有过程是痛苦的，尤其是面临浮亏时。例如，投资者以2.5元/份的价格购入10000份上证50ETF期权，一个月后，如果期权价格下跌至2.35元/份，产生亏损1.5元/份。那么，投资者是否应该以2.35元/份的价格将其平仓承认亏损呢？
此时，如果坚持持有，可能会因期权价格继续下跌而加重亏损；如果选择平仓，则可能失去因期权价格后期上涨带来的收益，尤其是在长期看涨后市的情况下，更不愿轻易平仓。这是一把双刃剑，如果及时平仓，那么亏损是确定的；如果等待下去，上证50ETF期权却没有反转上涨的话，不仅占用了资金成本，更承担了期权价格继续下跌的潜在风险。最糟糕的情况是，投资者无法忍受期权价格下跌带来的心理压力而决定平仓，承受小额亏损，平仓后不久，期权价格开始上涨，投资者痛失利润，这样的情景在投资领域无时无刻不在发生着。然而，通过合理利用期权，可在一定程度上起到限制亏损、减轻投资压力的作用。
可利用买入期权锁定亏损
接上例，假设投资者以2.5元/份的价格购入10000份上证50ETF期权，一个月后，期权价格下跌至2.35元/份，浮亏0.15元/份。
此时，如果以0.076元/份的价格买入1手一个月后到期、执行价格为2.35元/份的上证50ETF认沽期权，会对期权组合头寸盈亏产生什么样的效果呢？
持仓过程中，如果上证50ETF期权价格上涨，只要涨幅超过认沽期权权利金与前期浮亏之和，组合头寸便会扭亏为盈。随着期权价格的上涨，组合头寸盈利还将不断增加。
相反，如果上证50ETF期权价格继续下跌，认沽期权多头的效力得到最大发挥，除损失0.076元/份的权利金外，随着标的价格的下跌，认沽期权的盈利可同步抵销上证50ETF期权的亏损，最终将亏损限制在0.076+0.15=0.226（元/份）。
图为买入认沽期权避险效果损益
由图可知，加入认沽期权避险后，期权价格下行风险被大大降低，但价格上行收益并不受限制。需要指出的是，认沽期权虽然降低了风险，但其买入成本并不低，通常的解决方法是在买入认沽期权的基础上卖出看涨期权，利用赚取的认购期权权利金降低成本，这涉及到领子期权的构建。
低成本避险——领子期权
依然假设投资者以2.5元/份的价格购入10000份上证50ETF期权，一个月后，期权价格下跌至2.35元/份，浮亏0.15元/份。
此时，以0.076元/份的价格买入1手一个月后到期、执行价格为2.35元/份的上证50ETF认沽期权，同时卖出1手相同到期日、执行价格为2.7元/份的上证50ETF认购期权，获得权利金0.008元/份，搭配最初的1手上证50ETF期权头寸，三者构成领子期权组合。
持仓过程中，如果上证50ETF期权价格上涨，认沽期权权利金被慢慢耗损，上证50ETF期权亏损逐渐减小，并开始产生利润，但认购期权空头限制了其进一步盈利。在到期日，如果期权价格涨至2.7元/份之上，认购期权空头与10000份标的上证50ETF期权形成对冲，产生最大收益（高执行价格-低执行价格+净权利金），本例中，期权最大收益为0.132元/份。
相反，如果上证50ETF期权继续下跌，则认沽期权锁定了标的资产亏损，并且随着到期日的临近，认购期权空头的时间价值权利金0.08元/份被收入囊中，能够部分抵销认沽期权的亏损，相当于降低上证50ETF认沽期权的持有成本，在不影响避险效果的前提下，达到降低成本的效果，本例中，最大亏损为0.218元/份。
图为领子期权避险效果损益
表为不同策略的避险效果比较
由前面分析可知，在标的头寸产生亏损时，无论是单独买入认沽期权，还是构造领子期权，都将亏损限制在一定范围内，同时为后期潜在盈利赋予了时间与空间，大大提高胜率。
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