使用场外期权可实现良好套保效果
上期我们初步探讨了场外普通期权与期货不同的套保效果。由于场外期权标的资产、行权价格、合约时间灵活多变，提供服务更贴合生产企业的实际需求，因此相较于传统的期货套保方案，更加受到产业客户的青睐。
场外普通期权一般分为欧式期权、美式期权以及亚式期权，很多投资者会疑惑上证所50ETF期权也是期权，但是相较于场外期权报价是否会有差别？这其实涉及场外期权定价的问题。
场外期权的流动性较差，且由于标的资产波动率与市场投资者波动率的看法不同，理论上的期权价格也与实际市场价格相悖。场外期权较为个性化且变化多。因此，在实际操作中，场外期权定价多使用二叉树或者三叉树定价法，特别是蒙特卡洛模拟方法。这些定价方法投资者不易理解，更会加大场外期权价格的不确定性。
在真实的交易过程中，海通资源管理有限公司可以作为场外普通期权的提供方。海通资源除了场外期权定价交易外，还会时刻关注希腊风险值以对冲头寸，保持风险中性，以防市场价格突变带来的方向性亏损。为了防止现货价格下跌，我们利用场外期权保底服务实现双盈模式。
举例说明，某热轧卷板生产企业库存量大，近期现货价格波动走低，希望被提供保底服务以锁定现货价格，服务时间为两个月，标的资产确定为热轧卷板1605合约。两个月后，若热轧卷板1605合约的收盘价低于保底价格2350元/吨（行权价格），海通资源支付差额给该企业。企业依旧可凭2350元/吨的价格卖出现货，保证企业的现金流稳定，不因现货价格波动而带来亏损。两个月后，若热轧卷板1605合约的收盘价高于保底价格2350元/吨，企业不用支付差额给海通资源，唯一的损失是服务费（权利金），企业依旧可凭借热轧卷板价格上涨将现货销售在较高的价格。（收益见下图）
海通资源在卖出看跌场外期权给客户时，为了规避风险，会做空Delta的热轧卷板期货使得自己持仓保持风险中性。根据上述定价方案，依此制定出不同保底价格下可行的服务费，具体如下表（单位：每吨）。
因此，海通资源在接受客户头寸后，需要在期货市场进行风险转移，必须承担对冲盈亏，所以须向客户收取服务费。通过上图可以发现，保底价格越高，服务费就越高。企业若购买略虚值的场外亚式期权（保底价格为2300点），仅以占保底价格1.6%的保险费就可以为企业提供稳定的现金流。因此，场外期权确实是风险管理公司以及产业客户套期保值的良好工具。（海通期货场外市场部）
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